葉檀：呂明方們，你們知錯了嗎？

2012年05月26日 04:10
來源：每日經濟新聞 作者：葉檀

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每經評論員 葉檀

西紅杮嫁接到黃瓜上，會有什么結果？上海醫藥讓我們見識了一回。市場派的資本市場人士與國企的嫁接，結出了苦果。

沸沸揚揚的上海醫藥事件，很可能不了了之。上海醫藥并購之后快速做大，卻沒有做強的跡象，一鍋夾生飯被端上了A股的席桌。呂明方、葛劍秋等諸位市場人士，被“逐出”公司，正在付出代價，而公司內部權斗正在借助新的方式向市場展現殘酷的一面，投資者是這場角逐中的炮灰。

表面上，呂明方們是角斗中的失敗者，這是他們自找的，筆者理解，卻并不同情。

呂明方、葛劍秋等人，為做大上海醫藥功勛卓著，但他們找錯了平臺，試圖在國企的平臺上借助行政的力量完成市場化的醫藥整合，無論是否播下龍種，注定收獲跳蚤。作為資深投資市場人士，卻在根本的市場邏輯上犯下錯誤，他們或者心存僥幸，或者一度認為市場可以借助行政力量推動形成，背離了市場人士應有的原則。事實上，國企借助股票市場并購重組，進行偽市場化的推進并非沒有前車之鑒。就在上海，友誼股份與百聯股份的重組就激起過強烈的反彈。

1957年出生的呂明方，曾任上實聯合總經理、上實集團副總裁、上實控股行政總裁，2008年12月，隨著上實集團入主上海醫藥，呂明方空降上藥集團，成為上實集團旗下醫藥資產整合的實際操盤手，計劃任期到2013年3月底，現在半途折戟。今年3月30日，上海醫藥發布公告，公司董事長呂明方“被卸任”。5月25日，在上藥傳出并購財務造假等傳聞、股價連續大幅跳水之后，上藥原副總裁、被一些人認定為爆料者的葛劍秋發表微博稱，“無法保持沉默了，這種爆料不是我的風格。”即便投資者相信爆料者不是葛劍秋，即使葛劍秋在上藥的薪酬遠不如在外資投行的薪酬，在投資者贏回了信譽，對于市場又有什么價值？

真正的市場化重組是效率高的一方、有實力的一方并購弱勢一方，以提升整體社會效率，上海醫藥的重組做到這一點了嗎？這樣的重組與大學并校，本質上有什么不同？

呂明方加盟上藥擔任董事長兼執行董事后，其得力干將葛劍秋，2009年3月離開瑞銀加盟上藥集團，主刀完成了新上藥的“三合一”整體上市及之后的港股再度融資，并為新上藥制定了一系列投資并購方案，將新上藥的商業布局從華東市場擴展至全國。2009年10月，上海醫藥通過吸收合并、發行股份購買資產方式打造“新上藥”，將原上海醫藥、上實醫藥、中西醫藥三合一；2010年3月，上海醫藥完成重大資產重組。之后，上海醫藥展開了多次并購，包括收購廣州中山醫藥、福建省醫藥等；2011年1月，上海醫藥以35.7億元并購中信醫藥，以布局北方分銷市場，創造了國內最大規模醫藥商業并購的紀錄。

目前中國制藥企業正在變革期，從原材料到銷售平臺，均處于垂直整合的過程之中。新亞等抗生素生產基地是否應該被整合進上海醫藥，還是由新亞來整合其他抗生素制藥企業，甚至由更加市場化、更有實力的平臺整合全國的抗生素產能，取決于各家企業的效率與吸引資金的能力，而不是政府的支持。雖然葛劍秋等人功不可沒，但如此大規模的并購重組，沒有政府的有力支持，是難以取得成功的。

新亞自2011年1月1日至合并日止 (2011年9月)取得的營業收入為9.93億元，公司的凈利潤為5000萬元。而上海醫藥合并新亞后，根據2011年上海醫藥公布的合并報表顯示新亞藥業2011年實現營業收入346822.30萬元，實現凈利潤12855.11萬元，其中歸屬上市公司凈利潤1億元左右，也就是說新亞藥業在第四季度營業收入和凈利潤均有大幅度的增長，凈利潤約增長了5000萬，是前三季度的總和。這樣的數據確實遠超同行，讓人懷疑。如果真如媒體報道上海醫藥的市場化步伐停滯，對于新亞等企業是沉重的打擊，這到底是社會效率的提升，還是社會財富的耗散？

國企內部改革者曾有言，8分錢郵票查半年。也就是說，人事斗爭總是通過舉報等方式上演。2011年5月，葛劍秋遭遇內部職工舉報，稱其在并購中信醫藥期間，收取巨額賄賂。雖然此后審計署、上實集團開展的兩次調查并未查出問題，葛劍秋最后仍于2011年12月1日正式離職。高管任命制，派別激烈內斗，還不能說明該企業的內部機制混亂嗎？

對于呂明方等人而言，瓜田李下怎么做都是錯。如果沉默不語，則是對市場的背叛；如果成為舉報者，則是為自己以往所從事的改革的否定。葛劍秋在微博中稱，“我要抨擊的是陳腐的國企體制，目的是利用各種力量逼迫上藥走上市場化改革的道路，不要讓沉淪的歷史重演。”事實正相反，非市場化的并購重組，利用資本市場的力量壯大低效的國企，他們與自己的信念背道而馳，在培育市場的反對力量。

做空中國概念股者倒是有了廣闊的運作空間，以往是做空造假的中概股公司，接下來，他們可以做空低效的、制度未能改進的虛胖國企公司。

呂明方、葛劍秋們，你們知錯了嗎？