中國版401K開啟牛市新征程

2011年09月04日 07:23
來源：證券市場紅周刊 作者：樂松 劉丹丹

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本周，證監會研究中心主任祁斌關于證監會仍在推動401K相關政策的言論，讓市場再度聚焦養老長期資金與資本市場的良性互動。雖然短期內中國版401K計劃仍難推出，但推出已是大勢所趨。投資者提前了解相關政策之于股市的影響也不無裨益。

何謂401K計劃

美國401K是私人退休金計劃的兩種重要形式之一，其名稱源自美國1978年《國內稅收收入法案》第401條第K項之規定，是美國私人企業退休金制度改革的產物。該計劃中雇主可按比例為雇員的401(K)賬戶繳納部分資金，繳費和投資收益都免稅，只在個人退休領取時繳納個人所得稅。到2009年，401K已經覆蓋了全美30萬家企業、4000多萬雇員，積累資產達2.75萬億美元。中國企業年金制度是與401K在形式上最接近的制度安排，現階段中國企業年金存量規模已經從2001年底的192億增加到2010年的2809億，雖然每年增幅維持在35%左右，但在養老保障體系中的占比情況卻只有5%，遠低于發達國家20%~30%的水平。根據2011年5月1日修訂的《企業年金基金管理辦法》，企業年金投資股票市場上限由20%提高到30%。因此，估算中國版401K計劃之于A股的影響，需要關注企業年金制度的改革。

401K助升美股牛市

在推出401K前的上世紀70年代初，美國經濟被滯漲、石油危機和越戰折磨得焦頭爛額，面臨著不確定的宏觀環境和經濟轉型的要求。彼時美股結束了60年代的牛市，正處于低迷狀態。1971年，NASDAQ成立。經歷了近40年的發展，NASDAQ目前約有3200家上市公司，指數也從100點升至2000多點，市值約4萬億美元。在這40年中，NASDAQ成就了微軟、蘋果、谷歌等一批偉大的高科技公司，對美國新經濟的蓬勃發展和經濟成功轉型功不可沒。

2009年底成立的創業板之于中國，如NASDAQ之于美國，也是被經濟轉型寄予厚望的重要資本市場。從長期來看，未來A股發展應以創業板為主，因為這里是發現新經濟增長點的最佳地方。不過，A股長期背負“圈錢市”的惡名，投資者對融資功能深惡痛絕。然而經濟在不斷發展，未來IPO不可能放緩更不可能停止。直接融資的需求使得建立引入長期資金的渠道勢在必行，契機便是中國版401K。

美國401K1980年正式實施。從1964年至1981年，美國道瓊斯指數17年增長0.1個百分點。1982年伴隨養老金體系長期資金的持續入駐，道瓊斯指數在第三次突破1000點后，開啟了長達18年的牛市(見附圖)。2009年底美國401K計劃資產達到2.75萬億美元：其中約45%投資于股票基金，約16%投資于股票，約9%投資于基金，直接或間接投資于美股的資產規模合計占總資產規模的70%。雖然很難界定401K和隨后美國股市牛市的因果關系，但至少觀察到了一個長期資金和長期資本市場良性互動的典范。而這個良性趨勢也將在A股開啟。

中國版401K大勢所趨

若干年前，前任證監會主席周小川說：“美國401K條款，通過免稅的支持使儲蓄資金更多地運用養老基金方式并使資金流向直接融資。美國在實施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發生了很大變化。”2005年6月27日，證監會主席尚福林也表示，要認真學習美國的401K和香港市場的‘孖展’。

2011年7月，資本市場“十二五”規劃推出前，中國版401K重新被提及。祁斌將企業融資需求比喻成八萬紅軍過湘江，而只有一個浮橋，他的解決方案是：“第一，拓寬這個浮橋，發行體制市場化改革；第二，再架三個浮橋：一個是債券市場、第二個是PE市場，第三個是OTC，幾萬大軍過去了，橋撐不住了怎么辦？長期資金入市，機構投資來發展。

祁斌把發行體制市場化改革排在首位，這從尚福林對新股破發的積極意義給予肯定相一致，因為改革有助于降低新股IPO發行市盈率。其次是引入長期資金入市。中國版401K只是一種形式，真正建立引入長期資金的體系不會一蹴而就，但從管理層的規劃和決心來看，建立長期資金和資本市場的良性互動是大勢所趨。-(作者單位：華夏中富投資管理有限公司)