洪磊：養老金入市不是救市 繼續對老鼠倉采取高壓態勢

2012年05月11日 04:23
來源：每日經濟新聞 作者：洪磊

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洪磊(中國證監會基金監管部副主任)

養老金入市不是救市

引入長期資金特別是養老金入市，不是救市而是建立養老保障體系和資本市場良性互動的機制。養老金現在快速增長，需要找到一個保值增值的渠道，全國社保理事會已經樹立了一個很好的典范，通過積極參與資本市場投資，十年投資平均收益率超過9%；基本養老保險基金不能投資資本市場，只能投資國債和銀行存款，如果扣除通脹因素則是負的百分之零點幾，顯然跑輸通貨膨脹。

我國資本市場發展到今天還處于新興加轉軌的階段，在這個階段遇到兩大問題：一是國有企業轉制過程中一股獨大；二是民營企業上市后的家族統治。這兩項制度都有可能把資本市場當成圈錢的機器。經過十多年的努力，我國機構投資者有了很大的發展。從證券投資基金開始，到保險資金入市、全國社?；鹑胧泻蚎FII資金入市，但到現在真正的機構投資者持股市值只占到上市公司總市值的14%。全世界機構投資者發揮作用，無非有三種途徑——用腳投票、用手投票、坐下來談判。這三者中，用手投票和坐下來談判必須有一定的實力，即持有一定比例的股權，否則很難制衡上市公司實際控制人。國際上已經有很多經驗都證明，養老金的入市將會極大地改進機構投資者參與上市公司治理的水平，提高上市公司現金分紅的比例。

養老保障體系應多元化

我國的養老保障體系盡管有很大發展，但結構仍太單一，主要是基本養老，以政府管理為主，政府承擔過大的責任，所以也應該在新的養老體系設計中走多元化的道路，應該有基本養老、補充養老和個人自愿養老積累。另外適當降低基本養老的繳費比例，加快企業年金制度的改革和建立以稅收鼓勵的自愿型養老積累機制，最終形成基本養老“強制征繳，國家運營”，補充養老“強制征繳，單位運營”，個人養老“自我積累，自我運營”的格局。如果把決策點分散，資金既可有效入市，也避免了某一機構承擔過大的社會責任。這種格局肯定有利于整個養老金的入市和發展。

基金公司應扮演重要作用

首先要說明的是，基金是一種投資工具，承擔和化解不了系統性的風險，只能化解非系統性的風險，但一種投資工具長期不創造價值一定會被投資者拋棄。經過股改之后，整個資本市場的基礎發生了巨大的變化，機構投資者不可能再依靠剝奪新進入投資者來賺錢，而應該將博弈的對象轉向上市公司，基金管理公司應該在整個資產管理鏈條中扮演重要的作用。

資產管理不只是投資基金一種形式，它涵蓋了從天使基金，到VC、PE到上市，到證券投資基金，到理財產品，到投資者的整個過程。在這一過程中所有的金融機構應該都有義務迫使上游創造價值，在這一過程中國家要千方百計通過稅收政策，鼓勵超級富豪把他們的錢變成社會基金，變成天使基金、VC資金、PE資金來源，天使基金要努力尋找出新的技術突破，承擔風險，尋找新的生產概念、投資概念。VC要把這些概念和技術的突破變成盈利模式。PE要進一步把盈利模式變成競爭優勢。

只有具備行業中管理成本低或技術領先或在細分市場中有穩定客戶的企業，才具有上市的條件，在上市的過程中，基金要充分運用定價權和對上市公司治理的影響，進一步給他們投資，讓他們的優勢擴大，讓投資者分享成果。只有這個過程能夠延續，能夠不斷創造價值，市場才可持續，養老金才敢于入市。

深刻領會新股改革

新股發行體制改革指導意見，基金應該好好學習和掌握。這個指導意見博大精深，是市場化的、以信息披露為中心的，監管部門今后不再從事價值的判斷。有人認為意見中提出根據詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司市盈率25%，證監會可要求發行人和承銷商重新詢價，是行政指導的回歸。其實這是一種誤讀。這項改革隱含著監管部門在發行中以融資總額作為監管目標，讓發行人和投資者在發行數量和發行價格上充分博弈，促使發行人把公司的管理權更多地交給市場，交給機構投資者，而不是他們在不改變控制權的情況下玩命地圈錢，這是發行制度改革重要的突破口和精髓。機構投資者一定要站在公司的競爭優勢角度，實事求是、客觀地報價。要充分把握定價的主動權，發行的股數越多、價格越低，越有利于機構投資作用的發揮。

基金管理公司和其他機構投資者在市場中都是中介，其生存一定要看住上家，創造價值；服務下家，讓他們的財富增長；盯住對家，不要用同質化、簡單低成本的策略來競爭，要有差異化。金融理財師是市場造夢者，當投資者夢醒時分看到的是實物而非泡沫，才能放心讓養老金入市。

監管部門將對老鼠倉繼續采取高壓態勢

隨著證監會郭主席的到來，其推出了一系列的政策現在已經看到成效了。新股發行的市盈率已從50多倍降到20多倍，今后還要降。我們需要通過發行定價的市場化讓公司要上市必須放棄絕對的控制權，讓市場、投資者有效監督，這點非常必要。

關于“老鼠倉”影響公眾信任問題，到現在為止，基金的所有“老鼠倉”都是監管部門主動揭露出來的，都是監管部門主動打擊，刑法修正案出臺后“老鼠倉”行為已受到遏制，以后會有更好的機制出來，希望更多的職業經理人不要追求眼前的蠅頭小利，而要關注長遠的利益。證監會將對老鼠倉問題繼續采取高壓態勢。

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