2011年02月15日 15:55
來源：長江證券研究所 作者：邵穩重

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三江購物發行基本情況：公司本次發行前總股本為35075.88萬股，公司此次IPO計劃發行不超過6000萬股，發行后總股本不超過41075.88萬股，發行股數占發行后總股本的14.61%。本次發行將采取網下向配售對象詢價發行與網上資金申購定價發行相結合的方式。

本次募集資金將用于：投資于連鎖超市拓展項目（計劃募投70家門店）、三江購物加工配送中心升級改造項目（杭州）、信息化系統升級改造項目三個項目。

浙江省地處中國經濟總量最大的長三角地區，其生產總值及社零批發總額均位于全國前列，且當地人均可支配收入遠高于全國平均水平，良好的市場環境為公司發展提供了廣闊的成長空間。同時借鑒發達國家的社區商業發展經驗，我們判斷社區商業在我國還存在著巨大的發展空間，三江購物作為浙江地區社區商業這一細分業態的龍頭，具備快速發展的條件和市場。

公司作為浙江省內最大的本土零售企業，始終立足于介于大型超市和便利店之間的“社區平價超市”這一業態定位，在避免與國際大型超市的正面競爭的同時，堅持便利與低價的策略以形成自身的差異化優勢。同時公司積極推廣收費制會員制銷售模式，確保會員優惠的前提下，贏得了客戶的廣泛認可，培育了一大批公司的忠實客戶群。會員制銷售模式除了帶來可觀的會費收入，也為公司的業務拓展和持續快速發展提供了有力保障。

受制于公司目前的低價策略及目標客戶的商品銷售結構，公司目前的毛利水平低于同類型公司的平均水平，但得益于公司良好的經營管理和費用控制能力，公司的凈利率水平仍高于行業平均水平，從而保證了公司的盈利能力。同時，公司擴張期間的收入及利潤增速快于公司的擴張速度，因此，良好的盈利能力使得公司的擴張能有效提高整體盈利水平。

我們認為，公司未來的增長點在于：1）門店儲備充足，未來幾年將繼續保持穩定增長；2）物流配送體系的完善升級，毛利水平有望提升。我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.32、0.36和0.41元（2011-2012年按發行后股本計算），考慮到公司經營較為穩健，我們認為可以給予2011年28-35x市盈率，對應股價區間為10.08-12.6元。建議投資者參與詢價。