2011年02月16日 15:06
來源：德邦證券研究所 作者：李項峰;劉曉華

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公司簡介：三江購物是一家專注于社區(qū)平價超市業(yè)務的區(qū)域性零售企業(yè)。公司目前在浙江省的寧波、杭州、金華、臺州等三十多個城市和地區(qū)共擁有直營門店142家，營業(yè)面積合計43.31萬平方米，其經(jīng)營規(guī)模居于浙江省本土超市的第一位。

主營業(yè)態(tài)：公司主營業(yè)態(tài)是社區(qū)平價超市，其單店經(jīng)營面積一般為3000平方米左右，目標顧客主要是城市社區(qū)周邊的居民，通過為這些消費者提供便宜、便捷的零售服務，公司與大賣場、便利店等競爭對手形成差異化經(jīng)營。

門店經(jīng)營狀況：1）門店擴張相對穩(wěn)健；2）綜合毛利率略低于行業(yè)均值；3)門店坪效優(yōu)勢明顯；4)費用控制優(yōu)于國內(nèi)同行。

競爭力分析：公司定位于“便利”和“便宜”的社區(qū)平價超市，其相對于其它同類企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要在于公司具有比較良好的適應能力和復制能力：1)公司門店面積通常為3000平方米左右，對物業(yè)要求相對較低；2)公司單店開店成本遠低于國內(nèi)同行；3)社區(qū)平價模式易于獲得社區(qū)消費者的認可；4)實行會員制能夠在較大程度上鎖定目標顧客群。

盈利預測及投資建議:我們預計公司10-14年營業(yè)收入分別增長10.5%、11.6%%、11.4%、10.7%和10.8%，凈利潤分別增長7.4%、9.5%、17.6%、14.0%和14.5%，按發(fā)行后總股本攤薄的EPS分別為0.32元/0.35元/0.41元/0.47元/0.53元。基于公司目前的經(jīng)營模式、行業(yè)地位及其成長性、盈利性等方面考慮，我們認為可以給予公司2011年30-35倍PE，即其合理價值區(qū)間為10.43-12.17元/股。