汽車板塊中報亮點：宇通客車和長城汽車表現上佳

2012年09月15日 00:34
來源：華夏時報

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曹鶴

正如我們預期，汽車板塊7、8月以來伴隨大盤跌跌不休，我們在5月下旬即對2012年余下的幾個月汽車板塊的走勢作了預測：二季度汽車板塊“先揚后抑”的“后抑”階段到6月30日并不會結束，汽車板塊的下一波反彈行情可能從9月初展開至10月中旬漸漸收尾，之后難有較好的表現。7、8月汽車板塊可能繼續下跌，8月份的月線會比7月好看些。之所以作出這樣的預測，除了考慮宏觀經濟基本面的變化等因素外，主要還是基于對今年汽車行業以及汽車板塊運行趨勢的判斷。在我們考慮的汽車板塊下一波反彈行情可能在9月初展開的諸多因素中，除了對于“金九銀十”的期待，另一個重要的因素便是2012年中報披露已經結束。

我們去年底對今年汽車行業運行的預測就是四個字：“不溫不火?！眹鴥绕囦N售量同比增長9.4%，汽車行業利潤總額同比增長5%以上，國產汽車價格同比下降2%。對應汽車板塊的走勢也是“不溫不火過一年”。

2012年1-6月，國內汽車銷售959.81萬輛，同比增長2.93%，其中乘用車銷售761.35萬輛，同比增長7.08%；商用車銷售198.46萬輛，同比下降10.4%。17家重點汽車企業(集團)完成主營收入1.20萬億元，同比增長5.8%，利潤總額同比增幅為12.6%。從整車上市公司中報披露的情況看，基本和細分車型的產銷、銷售收入情況吻合。從細分車型分析，上半年轎車銷售在全部汽車銷售中的占比為54.5%，同比增幅為5.54%。轎車的穩定增長奠定了整體車市增長的基礎。細分車型中增幅最大的是SUV，上半年銷售幾近百萬輛規模，達93.94萬輛，同比增長32%，可謂一枝獨秀，從而造就了像長城汽車這樣的業績持續保持高增長的上市公司。商用車中，僅客車保持7.0%的小幅增長，其余均皆陷落，尤其是和固定資產投資密切關聯的重卡領域，包括半掛牽引車、重卡底盤在內，整體同比下降31%以上，因此，像中國重汽、濰柴動力、華菱星馬這樣的重卡板塊業績均出現大幅度下降。此外，上半年國內整車出口44.0萬輛，同比增長17.0%，對于不太景氣的國內汽車行業來說，出口增長較快的長城汽車、宇通客車無疑又多了一個利潤增長點。

從已披露的汽車類上市公司的中報情況看，總體情況比汽車行業的情況還要差，特別是凈利潤的增長情況，除了行業的因素外，恐怕還有上市公司對于凈利潤的技術性調節的因素。各個細分行業的狀況基本和汽車行業的運行狀況相吻合，細分車型中的少數幾個龍頭公司最多再加上1或2個“后起之秀”表現尚好。能夠錄得較好正增長上市公司恐怕就只能從上半年取得正增長的SUV、轎車、大中型客車細分車型中去尋找了。

汽車類上市公司凈利潤同比降幅加大排除技術性調節因素，有四個主要影響因素：(1)汽車行業本身調整，表現為經過2009年、2010年的市場快速擴張，中國汽車市場要有三年的調整期，今、明兩年仍處在這一時期。(2)其間費用降低的空間縮小。經過多年的挖潛，管理費用、銷售費用會隨著企業規模的擴大而同比例增加，汽車工業資金密集型的特點也注定財務費用水漲船高。(3)勞動力成本的剛性增加會加大成本、費用的壓力，抵消了部分原材料價格下行帶來的成本下降。(4)市場競爭導致產品價格下跌，尤其是乘用車。7月份國產汽車價格同比下降1.15%，其中乘用車下降1.62%。銷售端的價格下降在各項成本費用壓力不減的狀況下，直接侵蝕凈利潤。統計分析汽車類上市公司的主營業務利潤會更加貼近汽車行業的運行狀況，但畢竟上市公司最終反映的是凈利潤。

作為汽車類上市公司的龍頭老大，上汽集團(600104)市值近1300億元，由于是整體上市，各板塊之間的業績參差不齊，僅靠上海通用、上海大眾兩家的增長還是難以托起整個大家庭，但由于產業鏈齊全，所以抗風險的能力很強。上半年凈利潤應該能夠保持10%左右的增長，已是難能可貴。

商用車特別是重卡類上市公司成為業績大幅度下降的重災區，凈利潤動輒50%以上的下降乃是意料之中的，即使其他商用車公司如東風汽車(600006)也表現不佳，福田汽車(600166)是個另類。競爭度很高的乘用車中，一些企業明顯掉隊，像比亞迪(002594)、海馬汽車(000572)、長安汽車(000625)都跌得很慘，一汽夏利(000957)借助天津一汽豐田倒是實現了翻身，而一汽轎車(000800)卻陷入了虧損。

客車類公司中，龍頭的力量顯露得更加徹底。宇通客車(600060)憑借國內外兩條腿走路，上半年實現主營收入82.96億元,同比增長27.1%；實現凈利潤5.90億元，同比增長34.3%。實現每股收益0.92元。

長城汽車(601633)雖然轎車銷售同比僅增長2.24%，但SUV的火爆表現、皮卡的穩定增長，仍然托起了公司的高速增長。公司上半年實現主營業務收入182.88億元，同比增長28.8%；實現凈利潤23.54億元，同比增長29.9%。實現每股收益0.77元。

即將到來的“金九銀十”會對三季度的產銷產生較積極的影響，我們認為三季報的情況不會比二季度的情況差。綜觀全年，多數公司業績下降幅度會有所收窄，向行業利潤總額的增長幅度靠攏。展望明年，國內汽車銷售增長率會高于今年5-7個百分點。經過3年的調整，中國汽車工業會在2014年、2015年迎來可能是最后的兩年黃金時期，銷售增長率會回到20%以上。

(曹鶴為民族證券汽車分析師)