芭田股份（002170）年報點評：
評級：買入（維持）
估值區間：14.7~19.2 元/股
信達證券 郭荊璞,麥土榮,趙雅君,印培
2010年公司實現營業總收入15.43億元，同比增長8.8%；實現利潤總額1.27億元，同比增長1103.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元，同比增長772.30%；實現基本每股收益0.344元/股，同比增長782.05%。各項指標基本符合我們的預測。
公司持續優化“三統一、兩依托”的商業模式，實現現有產能和商品價值的最大化，采用多種方式兼并或利用國內復肥制造資源(即OEM)。并通過標準化的普及，控制生產成本；通過定制生產，控制庫存風險；通過改善物流，控制運輸成本。我們認為，公司已經走出了08、09年原材料大幅波動的影響，走上良好的發展路線。未來公司通過圍繞“三肥+原粒/原膏+常規肥”的戰略協同。作為業內最優秀的復合肥企業，通過持續推進產品和管理創新、提升研發和服務水平、加強風險的防范，公司的業績在未來將實現快速增長。
華北地區的旱情繼續發展，旱情的持續發展將會給芭田的水溶性肥料產品帶來發展的機遇，據此我們看好未來芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推廣上具有先發優勢，結合芭田的水肥一體化項目，發揮水肥一體化項目中的灌溉設備上優勢。目前芭田的水溶性肥料推廣以及灌溉施肥“三位一體”應用技術開展順利，根據我們此前的報告模型預測，推斷2011~2012年水溶性肥料產銷分別達到0.9、1.8萬噸，創造毛利4,600萬、9,360萬元，是公司未來三年的利潤增長點。但是由于連續兩年的旱情，預計未來我國將會大力發展水溶性肥料，受益于此公司水溶性肥料將取得快速發展，并有進軍灌溉設備發展的預期。
對于資本市場重點關注的和原生態測土配肥項目，目前開展順利。以和原原粒標準化實現前端原材料的拓展；采取就地取材、就地建廠、就地銷售的方式實現國外制造經營的拓展；建立、利用、經營研發創新資源，滿足客戶個性化和增值的需求。
從去年第三季度開始，化肥行業盈利大幅回升，目前磷酸二銨繼續維持高位，64%二銨前期主流成交價3200-3400元/噸，作為其替代品的復合肥盈利狀況較好。鑒于行業狀況以及公司自身業務，特別是水溶性肥料的發展，我們會在未來對公司的盈利預測進行重新調整。 
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