報告名稱：合康變頻(300048)2010年年報點評-產能擴張，全面布局，高增長可期
研究人員：世紀證券 顏彪
報告類型：公司報告
報告日期：2011-02-24
所屬行業：電力設備
內容摘要：
•業績增長符合預期。2010年公司實現營收3.87億元，同比增長31.03%；凈利潤1.01億元，同比增長45.92%。實現的每股收益為0.82元。盈利分配預案為每10股派2.5元(含稅)轉增10股。
•通用變頻器：產能提升鞏固市場占有率。北京亦莊的高壓變頻器生產線目前已經達到1200臺/年產能，加上武漢基地的600臺的產能，能顯著提高公司的接單能力。2010年公司訂單為1060臺，同比增長74.63%，我們認為，2010年公司在國內高壓變頻器市場份額將進一步提升，達到12%-15%。
•高性能變頻器：競爭相對平緩的藍海領域。目前公司的高性能高壓變頻器為應用于礦井提升機牽引的變頻器。2011年開始，高性能同步提升機變頻器將開始貢獻收入，屆時高性能變頻器占收入比重將達到25%，產品結構將得到優化，競爭實力顯著提升。
•中低壓和防爆變頻器成新的利潤增長點。在武漢基地高壓變頻器的基礎上，將新增2.2億元進行中低壓和防爆變頻器的生產。公司在高性能產品的領先優勢便于向中低壓領域移植。另外公司在礦山領域的領先優勢加上公司取得礦用產品安全標志證書，便于防爆變頻器業務的拓展。根據募投項目進度，我們預計這兩項業務2011年實現營收6250萬元、2012年實現1.7億元。
•產品結構調整有利于盈利能力的穩定。隨著高性能變頻器產能的擴張，以及中低壓產品和防爆產品在2011年逐步貢獻收入，2011-2013年公司綜合毛利率將分別為39.51%、37.99%和38.55%，保持在合理水平，抵消通用型毛利率下降的風險。
•盈利預測：我們預測2011-2013年EPS分別為1.28元、1.67元和2.28元。考慮到公司產能擴張帶來訂單的大幅增加，以及向高性能、中低壓和防爆變頻器產品的拓展，給予公司“買入”評級。
•風險提示：通用型變頻器價格超預期下降；產能擴張進度未達預期；中低壓和防爆產品市場推廣的風險。 
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