2011年02月24日 15:30
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：世紀(jì)證券 顏彪

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報告名稱：合康變頻(300048)2010年年報點評-產(chǎn)能擴張，全面布局，高增長可期

研究人員：世紀(jì)證券 顏彪

報告類型：公司報告

報告日期：2011-02-24

所屬行業(yè)：電力設(shè)備

內(nèi)容摘要：

•業(yè)績增長符合預(yù)期。2010年公司實現(xiàn)營收3.87億元，同比增長31.03%；凈利潤1.01億元，同比增長45.92%。實現(xiàn)的每股收益為0.82元。盈利分配預(yù)案為每10股派2.5元(含稅)轉(zhuǎn)增10股。

•通用變頻器：產(chǎn)能提升鞏固市場占有率。北京亦莊的高壓變頻器生產(chǎn)線目前已經(jīng)達到1200臺/年產(chǎn)能，加上武漢基地的600臺的產(chǎn)能，能顯著提高公司的接單能力。2010年公司訂單為1060臺，同比增長74.63%，我們認為，2010年公司在國內(nèi)高壓變頻器市場份額將進一步提升，達到12%-15%。

•高性能變頻器：競爭相對平緩的藍海領(lǐng)域。目前公司的高性能高壓變頻器為應(yīng)用于礦井提升機牽引的變頻器。2011年開始，高性能同步提升機變頻器將開始貢獻收入，屆時高性能變頻器占收入比重將達到25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，競爭實力顯著提升。

•中低壓和防爆變頻器成新的利潤增長點。在武漢基地高壓變頻器的基礎(chǔ)上，將新增2.2億元進行中低壓和防爆變頻器的生產(chǎn)。公司在高性能產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢便于向中低壓領(lǐng)域移植。另外公司在礦山領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢加上公司取得礦用產(chǎn)品安全標(biāo)志證書，便于防爆變頻器業(yè)務(wù)的拓展。根據(jù)募投項目進度，我們預(yù)計這兩項業(yè)務(wù)2011年實現(xiàn)營收6250萬元、2012年實現(xiàn)1.7億元。

•產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于盈利能力的穩(wěn)定。隨著高性能變頻器產(chǎn)能的擴張，以及中低壓產(chǎn)品和防爆產(chǎn)品在2011年逐步貢獻收入，2011-2013年公司綜合毛利率將分別為39.51%、37.99%和38.55%，保持在合理水平，抵消通用型毛利率下降的風(fēng)險。

•盈利預(yù)測：我們預(yù)測2011-2013年EPS分別為1.28元、1.67元和2.28元。考慮到公司產(chǎn)能擴張帶來訂單的大幅增加，以及向高性能、中低壓和防爆變頻器產(chǎn)品的拓展，給予公司“買入”評級。

•風(fēng)險提示：通用型變頻器價格超預(yù)期下降；產(chǎn)能擴張進度未達預(yù)期；中低壓和防爆產(chǎn)品市場推廣的風(fēng)險。