2011年03月03日 14:56
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：信達(dá)證券 張冬峰

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華帝股份(002035)：受益創(chuàng)新產(chǎn)品與多元渠道，整體廚房將提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

--10年報(bào)點(diǎn)評(píng)

信達(dá)證券 張冬峰

行業(yè)：廚衛(wèi)電器

評(píng)級(jí)：調(diào)高至“買(mǎi)入”

投資要點(diǎn)

事件：2011年3月3日，華帝股份公布2010年年報(bào)。年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入163584.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12147.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)122.40%；基本每股收益0.54元。其中，銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。

聚能灶銷(xiāo)量提升明顯，其它產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)進(jìn)行“低碳產(chǎn)品”推廣計(jì)劃，聚能灶銷(xiāo)量提升明顯，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售近16萬(wàn)臺(tái)，單品占嵌入式灶銷(xiāo)量的21%；聚能灶的強(qiáng)勢(shì)推廣及廣州亞運(yùn)會(huì)火炬供應(yīng)商的影響力對(duì)品牌知名度有了進(jìn)一步提升，帶動(dòng)其它產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司灶具、煙機(jī)、熱水器銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)17.57%、22.99%、22.07%，市場(chǎng)占有率分別為9.7%、7.6%、4.0%，行業(yè)排名分別為第一、第三、第九。

綜合毛利率有所提升，期間費(fèi)用率有所下降：高端產(chǎn)品占比上升使得主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品綜合毛利率升至35.89%，同比提升了1.69個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降了1.70、0.46個(gè)百分點(diǎn)，使得期間費(fèi)用率同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)資產(chǎn)減值損失同比下降了85.31%；上述指標(biāo)的改善保證了公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

渠道多元化，整體廚房提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：目前，公司擁有3種渠道方式：1.生活體驗(yàn)館：2010年，公司共完成建設(shè)40家；2.專(zhuān)賣(mài)店：統(tǒng)一專(zhuān)賣(mài)店新形象共1686家；3.KA渠道：2010年進(jìn)店率有所提升，蘇寧、國(guó)美分別為59.67%、58.16%，同比增長(zhǎng)5.12、0.27個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)27%。此外，公司下屬的櫥柜子公司在為進(jìn)軍整體廚房做準(zhǔn)備，該櫥柜公司已有300家專(zhuān)賣(mài)店，主要分布在2、3線(xiàn)城市，由于是給廚衛(wèi)產(chǎn)品做配套，可以間接推動(dòng)廚衛(wèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量，這種創(chuàng)新的模式在業(yè)內(nèi)運(yùn)用的并不多，因此公司具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

廚衛(wèi)行業(yè)集中度不高，未來(lái)存在一定發(fā)展空間：公司計(jì)劃未來(lái)以聚能灶繼續(xù)開(kāi)拓高端市場(chǎng)，低端市場(chǎng)則以實(shí)用為主。公司認(rèn)為，雖然國(guó)家對(duì)商品房市場(chǎng)調(diào)控力度很大，但同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)保障房的供應(yīng)，2011年保障房供應(yīng)量相當(dāng)于上年度商品房供應(yīng)量，并強(qiáng)調(diào)了目標(biāo)責(zé)任制；此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快及對(duì)家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼產(chǎn)品范圍的擴(kuò)大，有利于拉動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)對(duì)廚衛(wèi)電器的需求；預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增速將會(huì)維持在20-30%，每年的剛性需求2000億。目前，全國(guó)相關(guān)企業(yè)3000多家，排名前5的企業(yè)市場(chǎng)占有率僅30%，行業(yè)集中度不高，存在一定的發(fā)展空間。

投資建議：

我們認(rèn)為，公司在品牌、技術(shù)、渠道上均占有一定優(yōu)勢(shì)。作為運(yùn)動(dòng)會(huì)火炬供應(yīng)商，公司品牌已有一定的影響力；創(chuàng)新產(chǎn)品聚能灶逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，其燃燒技術(shù)在2010年底編入國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家重點(diǎn)節(jié)能技術(shù)推廣項(xiàng)目第三批目錄，由此公司在廚衛(wèi)產(chǎn)品的節(jié)能技術(shù)上保持領(lǐng)先；除了傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道外，公司一直在尋找創(chuàng)新的渠道模式(如：生活體驗(yàn)館、房地產(chǎn)直營(yíng)、整體廚房、電子商務(wù)等)，并已建立起多元化的銷(xiāo)售渠道。綜上所述，我們對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展保持樂(lè)觀。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：

鑒于公司10年業(yè)績(jī)超預(yù)期，為此我們調(diào)高盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)11、12、13年EPS分別為0.65、0.76、0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.82、18.68、15.24倍，調(diào)高至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：

廚衛(wèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力：企業(yè)眾多，行業(yè)集中度不高，壟斷性品牌還未出現(xiàn)；渠道費(fèi)用上升壓力：渠道擴(kuò)張加快，渠道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升。