劉小玄：信披真實性和企業潛在價值密切相關

鳳凰網財經訊   2010年12月12日，中國上市公司信息披露指數(2010)發布會在北京師范大學英東學術會堂樓二樓會議廳召開。參加本次發布會的嘉賓有相關政府部門，以及中國社會科學院、北京大學、清華大學、人民大學和著名企業的多位官員、著名專家和企業家，發布會上，中國社會科學院經濟研究所研究員劉小玄發表了精彩演講。

以下為劉小玄發言實錄：

劉小玄：各位嘉賓、老師、同學，早上好，很高興這次參加這次發布會，首先祝賀信息披露指數的發布！我不多講了，各位教授都講很多了，我昨天也剛剛拿到內容，就信息披露指數問題，講一下我的感想和評論。

我們為什么要搞信息披露指數？可能對于證券市場來說，這個問題可能不是一個問題，但是對于我們一般的研究人員，一般的股民來說，它的意義在什么地方？我覺得最重要的是為老百姓提供一個投資決策依據，他們應該怎么投資？投到哪些地方？這是依據，這是信息披露指數的一個很重要的意義，就是企業的信息給他一個真實性？還是不真實性？給出一個評價。這是他的一個根本意義。

其次，我們的信息披露涉及到很多比較復雜的問題，不是那么簡單的用一個分數的登記就能看出來的，因為它涉及到這個信息披露涉及到民意的信息和實際的信息，這個指數是針對企業自己發布的民意的信息制訂出來的，實際情況怎樣？可能還是一個未知數，大多數的老百姓、股民都不知道的。我們對所有的東西都是建立在民意信息上面，可能會有一些失真的問題。因為大多數的上市公司造假也好，虛假信息也好，他們都是隱藏著的，都不是民意上進行發布的，你能看出來的，作為研究信息指數的，一定要把潛在的，實際的東西，把這個東西反映出來。這樣的話，可能使投資者能夠更加信賴這個信息披露指數，否則的話，投資者自己可以直接去看，不一定要看你這種，要把他真實的價值、信息，實際的情況揭露出來，這是很難的一件事，我覺得這應該是一個方向，民意和實際的差異，要把這個差異能夠反映出來。

第二，創新性的投資與常規性投資的企業。這兩類企業不太一樣，對于常規性的企業，必須要有什么創新，不需要有什么特別的資本運作，或者什么，它的信息披露相對來說比較簡單，比較真實。而帶有一些創新性的，需要有一些非常危險的運作的企業，可能在信息披露上就不那么簡單、真實，在這方面，我們要對這個市場，對企業面臨的市場，企業的運作規律，在這方面有一個劃分，如果把這個混合在一起，放在一起，可能會產生某種錯覺，信息披露真實的企業比不真實的好，不一定就是說，信息披露真實的，一定要比信息披露不真實的要好，有一些企業他在他操作的某些階段，可能有些商業秘密，一些創新的，硬件的東西，不想過早的被外界所知道，在這種情況下，他的信息披露，比較簡單的常規性的披露要有一些差距，要差一些了。評價時候我們是不是要這樣做一些區分，可能會得到一個比較真實的，可能可靠的，對投資者來說一個比較可靠的結論。

這個就是風險投資和一般投資的關系，風險投資大多數，我的感覺來看，大多數的信息披露肯定比一般的投資要差，一般投資很簡單，我就是做一個基礎設施，就是做一個高速公路，或者做一個鐵路或者什么，一般公路投資，信息披露相對來說簡單的多，沒有什么可以瞞的，風險投資涉及的問題就比較復雜，這種情況下，風險投資它的信息披露，可能比一般的投資，要差很多，在這種情況下，我們不能簡單的一代而論說信息批論不好就不好，實際上企業的潛在價值很好，有很大的投資潛力，單純從這個角度來看，我們也要有這個區分。再一個就是私人與公共，私人與公共肯定與信息披露有差異，私人在公共的領域投資是有一些不太一樣的規律性的東西。

最后就是長期與短期，從長期來看，企業的信息是怎樣的？短期來看也是有差異的。這個企業有一個長期發展的規劃，可能在短期不想泄漏某些秘密，這個情況一年兩年看不出來，長期來看有投資價值，這個情況下，要適當的對這個有所區分，才能得到一個比較準確的結論。大概有這么幾個區分起來的話，我們就會對信息披露，為什么要有一個真實性？真實性的意義在什么地方？就有一個比較好的把握。要把信息披露的真實性和他企業的潛在的價值，我覺得這兩個東西可能要聯系起來看。作為投資者來說，重要的是看企業投資的潛在價值怎樣？然后再看他的披露真實性怎樣？如果單純看批論的情況，而不看潛在價值，可能會對投資者有一種誤導，對于投資來說，我就是要看他的潛在價值，潛在價值好的就投資，如果沒有什么潛在價值，投資得不到收益，可能就沒什么意義，可能我們做信息披露指數也好，需要把這個問題考慮在里面，或者把這個指數和其他的企業的價值指數，或者什么之類的指數綜合起來，在做一個什么綜合的判斷，可能會更加全面一些。

再一個問題，剛才大家談到了公司治理問題，這個問題也是剛才臨時想到的，公司治理的問題，什么是最優的公司治理？這個問題，因為剛才大家講到了，國有也好，民營也好，什么是最優的？我們應該有一個客觀公正的標準，我覺得最優的公司治理，他的特點就是什么？就是所有公司的利益相關者，都應該能夠得到他的應有的市場回報率，也就是說，至于工廠投資者來講，勞動者來講，對于管理層來講，股東來講，他們多應該能夠得到他們在市場價值判斷的回報率，如果他們得到的低于這個回報率了，血本無歸，這種情況下，這個公司治理就不是最優的，因為他們得不到他們的回報率，只有回報率按照市場價值得到的情況下，我們就覺得這個是最優的，要有這樣一個依據，才能判斷誰好誰壞，否則的話我們沒有依據，不能單純從公司治理的表面的，開了多少董事會、監事會，或者獨立董事怎樣，從表面形式上來看，如果從形式上來看，我覺得肯定跟國有的比，民營的要強，因為民營企業大多數不太成熟，處于發展的初期。民營企業最早到上市，經歷了很早的地區，這方面不太規范，很多家族企業根本不太懂這些東西，他需要有一些專門的團隊幫他打理，他有無暇應接。

國有在這方面有大量的這方面的力量來做這件事，從潛在價值來看，就不一定了，從每一個股東和利益相關者，在結構當中是不是受了他們的利益？是不是受到了損害？這個角度來看，判斷的標準，應該適當的能夠從表面和形式上，能看到他實質性的東西，只有這樣，我們才可能有一個比較好的科學一點的依據，公司治理誰好誰壞？有這樣一個依據。歸根到底，我們公司不能脫離市場，應該放在市場環境當中看，每一個企業面臨的市場環境不一樣，公司治理也不一樣，每一個利益相關者，是不是得到了這個權益，得到了維護和保護？只有市場才能回答，如果一個市場，市場本身就是一個非常扭曲的市場，那么他就得不到他的回報率，如果是一個比較發展成熟的規范的市場，我覺得利益相關者，就能夠有一個對于他的權益的一個保護的依據。是不是得到了他應該得到那一份。根據市場就可以得到判斷，如果市場不能提供這個信號，利益相關者不知道他的權益，是不是受到傷害。

我們評價公司治理不能脫離市場，一定要放在市場來看，我們才能夠得到最優的標準，這樣我們評價公司治理是不是最優，就有一個可靠的依據。

因為時間問題我就不再多講，希望能夠把披露指數，實際上是一個很大的挑戰，對于我們北師大的團隊來說，因為我記得中央臺大的，當初為了揭露南田公司造假的問題，受到了很大的人身威脅，這樣來看，如果想要說真話，真實的東西敢于揭露的話，要面臨一些挑戰，這個情況下，希望團隊能夠把工作長期持續的做下去，能夠敢于說真話，真正為廣大的中小股民，伸張正義，為他們提供決策的依據。

這是我對信息披露指數的一個希望！希望成為一個品牌！謝謝大家！

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