2011年03月17日 20:34
來源：鳳凰網財經

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投資要點：公司是國內最大的金融信息服務商之一，其中網上行情軟件、金融資訊服務等業務市場占有率均位居前列。公司盈利模式清晰，先通過免費平臺贏得客戶，再通過增值業務盈利，目前用戶基礎較廣。網上行情交易軟件，增長趨穩一般根據券商要求定制，收費模式采用一次性收費加日后維護收費模式，后期維護費用占比較小，有一定客戶粘性，屬于公司的傳統優勢業務，收入占比15%左右，目前國內市場占有率第一。該領域已形成寡頭壟斷格局。國內106家券商中，公司合作券商有97家，而通達信和大智慧分別有49家和37家。高達91.5%的合作比例，給公司贏得了廣泛的個人用戶基礎，也為其他業務的開展拓寬了渠道。由于前端收費的業務模式，業務量已近飽和，增長空間不大。

金融資訊及數據服務，市場潛力大主要針對個人投資者提供金融信息、數據和分析工具等，十個系列產品按年度收取服務費，收入占比約71%。09年底，投資者數1.37 億戶，同花順注冊用戶達到9172萬，平均每周活躍人數416萬，但付費率低。上證信息公司許可22 家合格機構使用Level-2行情，行業內這一服務用戶總人數，目前全國用戶規模40-50萬，近兩年付費用戶復利增長超過100%，滲透率不足1%，預計10年付費人數翻番。行業的成長空間來源于新增投資賬戶及滲透率的提升。就技術而言，公司產品與同類產品差距不大，甚至用戶體驗上更勝一籌。但由于大智慧近期廣告投放力度很大，今年中報收入增長遠遠超過之前規模相當的同花順。在用戶到付費率的提升方面，公司還需要在營銷上多做文章。

手機證券業務多管齊下，乘著移動互聯網的春風主要為手機用戶提供基于手機終端的金融信息服務，目前收入占比約14%。公司是唯一與中國移動、中國聯通和中國電信三家運營商均有合作的金融信息服務商，且與券商合作的家數和支持的手機類型最多。根據CCID 研究，按照收入計算公司市場份額僅次于掌上網，市場排名第二。智能手機爆發式增長和3G 網絡的建成為移動互聯網的應用解決了終端和網絡問題，手機金融業務的拓展也因此更加如魚得水。截至2009 年6 月30 日，公司擁有65.4 萬的手機金融付費用戶(包括短信、WAP、手機終端)。根據中國證監會信息中心預測，未來3-5年，手機炒股占交易比將達30%，至少有4000 多萬。

行業前景廣闊

中國互聯網金融信息服務行業目前規模尚小，不足全球金融信息服務行業規模的2%(資料來源：CCID《互聯網金融信息服務行業研究報告》)。相對于龐大的互聯網、手機用戶數量和證券市場投資者的數量，中國互聯網金融信息服務行業的用戶數，尤其是收費用戶比例仍很小，因此整個行業的成長空間很大。

以美國市場發展及2008 年全球金融信息服務行業規模作為參考，預計10 年后，中國互聯網金融信息服務行業規模有望達到300 億元，復合年均增長率達33.7%。

公司的各項業務雖然針對不同客戶群，但相關性很大，且部分客戶重疊，而信息數據、營銷、客服等資源可以共享，因此一旦規模擴大，可充分發揮協同性，大幅提升毛利率。我們非常看好公司的前景以及在金融信息化拓展的廣度。但由于多個項目都在推廣期，戰線較長，需要大量研發和客服人員，人才瓶頸問題突出。一方面，在加大人才儲備力度、營銷網絡建設以及研發支出的同時，近期必然伴隨費用的大幅增長。隨著項目逐步達產，近幾年折舊和攤銷對利潤影響較大。另一方面，用戶基礎仍在培育中，尤其像機構終端仍面臨萬得資訊這樣的勁敵，且客戶對數據庫產品的遷移成本較高，而公司由于晚起步幾年，在技術積累和用戶體驗上仍有差距，因此，前兩年的客戶拓展上阻力相對較大，存在一定風險。這也是市場普遍的疑慮所在。

投資建議：

我們預計公司10/11/12年EPS分別為0.80元、1.03元和1.41元，對應10/11/12年PE49x/38x/28x，我們非常看好公司在行業多年的客戶和渠道積累，以及在金融信息服務業面臨重大轉機時可能將出現的巨大機遇，首次給予“推薦”評級。