2010年09月08日 09:55中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

國泰君安：水泥股估值處于合理范圍下限

本周全國水泥價格繼續大幅上漲 1.84%。隨著江蘇、浙江兩省對水泥企業進一步執行限電措施，價格也因此新一輪走高。上海價格上調30 元/噸。江西南昌、撫州、九江、上饒等地區價格均上調30-40 元/噸。新疆烏魯木齊低標價格上漲30 元/噸，企業出廠價格變化不大。海南水泥價格不同地區累計上漲80-100元/噸，與浙江、江蘇同樣為完成能耗指標，對水泥行業進行限電所致。

漲價區域大都因為完成“十一五”能耗目標進行限電所致。能耗目標這導致兩種結果：一是限電水泥價格漲；二是限電導致煤炭價格跌，這都有助于提升“水泥煤炭價格差”，事實上如此。未來有兩種可能：一是大規模限電后部分高能耗地區繼續限電，水泥價格受益旺季需求增加維持高位；二是大規模限電后完成目標增加供給水泥價格下降。9 月下旬之前第一種維持高位趨漲概率大。

4 季度水泥波段機會來自長期供需關系利好變化提升短期估值(16-24 倍為合理水平，目前冀東、海螺、祁連山處于下限)：需求方面10 月CPI 見頂、9月進入旺季、“十二五”規劃確認經濟增長前景和加大新農村建設、房價漲加速保障房建設；供給方面9 月淘汰落后產能、10 月后水泥新開工和水泥設備增速大幅下降。

房價上漲對水泥中性偏好：工業增加值和GDP 未來3 個季度回落，若房價上漲引致第二輪地產調控，為穩定經濟增長預期必然出臺針對性政策平滑房地產對經濟影響，如保障房和新農村建設等。GDP 下滑階段地產政策調控若越嚴厲則針對性政策越高調。10 月份房價以及地產政策見明朗，之后水泥股將迎來趨勢性機會。

并不否認明年上半年業績壓力，但如我們印度報告所述短期因素木有必要長期化，中國水泥依舊是朝陽行業、仍有集中度節能降耗等諸多潛力可挖。明年年中后水泥將進入兩年景氣周期：2011-12 年新增產能大幅下降而淘汰1 億落后產能、結構調整可理解為從東部向中西部、從鐵公路向水利水電和地鐵等需求轉移。

近期在深廣地區活動和路演，對海螺的心態是：行業龍頭波段機會若錯失后果嚴重；冀東K 線陡峭買海螺心里容易接受；華東漲價或潛在收購題材驅動波段機會。塔牌可轉債估計120 左右意味著相對于13.3 價格有30%漲幅屆時才可轉股。祁連山下半年價格漲的概率相對更大且看第二年PE 更低。新疆水泥受漲價和青松配股驅動。冀東水泥仍為首配，堅持一直明年30 后年50 元判斷。(國泰君安證券)

華泰聯合：并購將成為水泥行業投資主線(薦股)

此次《國務院關于促進企業兼并重組的意見》明確方向將推動優勢企業實施強強聯合、跨地區兼并重組和提高產業集中度，以期形成規范有序的市場格局。

我們認為，未來在全國水泥總產量難以高速增長的背景下，并購將成為行業投資主線，有實力進行大舉并購的企業有望獲得更高估值水平。而《意見》中點出將清理限制跨地區兼并重組的規定，理順財稅利益分成等過去一直阻礙水泥實現行業跨區域重組的痼疾；

解決資金瓶頸問題，《意見》提出將在中央國有資本經營預算中設立專項資金支持央企兼并重組，并加大金融支持力度，比照文件同時提出的，有條件的地方可設立企業兼并重組專項資金，支持本地區企業兼并重組，那么，我們判斷，具有央企背景的上市公司或將是本輪并購重組大戲的主角，或可獲得專項資金及銀團貸款等形式的金融支持，而地方性企業的支持力度將視地方財力而定，因此，重點推薦標的為具有中建材整合預期的海螺水泥，中材旗下的賽馬實業、祁連山、天山股份，以及北京市國資委下屬的金隅股份(即太行水泥)。

若海螺水泥能與中建材強強聯合，將大舉提升市場重疊的華東、華中等區域的集中度，提高盈利能力，推動估值上行。中材股份總裁兼執行董事周育先在上周表示未來三年主攻西北地區，計劃斥資50 億至100 億元在該地區進行并購，那么旗下三家上市公司或將成為整合平臺，可實現跨區域擴張。(華泰聯合證券研究所)

中金公司：水泥價格上漲蔓延(薦股)

上周，水泥價格延續之前漲勢，上漲范圍不斷擴大。從宏觀政策面上，中期看不到負面的政策壓力，對板塊估值有利。短期來看，由于股價短期獲利頗豐，因此股價可能會有所調整。但我們認為，無論是西北成長股還是東部受益股，其良好的基本面將對股價形成支撐，調整深度不會很大。建議投資者逢低買入。我們仍然維持前期觀點，重點推薦水泥行業“西部成長組合”：祁連山、天山股份、青松建化；“東部受益組合”：海螺水泥、冀東水泥。海螺水泥最為受益于此次全國性價格上漲，有望在之后領漲板塊，重申推薦。(中金公司研究部)

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