通脹符合預期 宏觀調控將持續

通脹水平穩步上升，符合預期。4月CPI同比上升2.8%，PPI上升6.8%，符合預期。4月CPI溫和上漲態勢仍在可接收范圍內，雖然天氣因素導致糧食、蔬菜等價格有較大上漲，但在肉價穩定情況下，CPI并未出現急漲。而PPI仍受大宗商品價格上漲影響，上升幅度快于CPI。我們認為，短期內受食品價格慣性上漲、PPI傳導等因素影響，CPI將繼續溫和上升，通脹壓力持續。但從全年來看，惡劣天氣因素不可持續，美元走強及大宗商品走弱趨勢明顯，通脹水平仍將呈現倒“V”形態，全年出現嚴重通脹的概率較低。

三駕馬車，首重消費。4月固定資產投資增長26.1%，房地產投資增長同比增長36.2%，因低基數原因仍保持較快增長，但在管理層嚴格的地產調控措施影響下，房地產投資增長放緩將是大概率事件，固定資產投資將回落。4月出口增長30.5%，進口增長49.7%，均保持較快上升勢頭，貿易順差則大幅度下降87%。我們認為全年出口增長超預期的可能較大，但在內需旺盛，進口增長更快的情況下，貿易順差收窄將成為一種常態。4月消費品零售總額增長18.1%，在溫和通脹環境下，消費增長將成為中國經濟最重要的看點。

新增信貸有所增加，但緊信貸趨勢不會變。4月人民幣貸款增加7740億元，相比3月反彈，票據融資和短期貸款首次出現正增長。我們認為，票據和短融增長說明，由于對新增信貸項目保持謹慎，流動性確有在銀行積聚的可能性，存款準備金率提前上調的必要性明顯。10年信貸7.5萬億的目標不會輕易打破，這意味著后8個月的信貸收緊將更為顯著。

數量化調控措施將繼續出臺，利率上調存在可能性。針對目前的宏觀經濟形勢，我們認為繼續使用央票回收流動性可能性最大，存款準備金率有較大概率進一步上調，數量化調控工具將得到充分應用。利率調整的可能性存在，但我們仍傾向于認為加息可能推遲。

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