2010年11月16日 08:47中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

海通證券：商業零售板塊三季報總結(薦股)

我們對10 月30 日結束披露的商業零售A 股的三季報做了總結和分析。與一、二季度扣非后凈利潤均在30%以上的增速相比，三季度25%以內的增速略顯平淡；好在前三季度收入增速均維持在20%以上，三季度單季還以22.9%創單季度新高。我們判斷雖然10 年下半年可比基數不斷抬升，但四季度凈利潤增速環比較三季度有望提升。預計10 全年收入增速有望超過20%，扣非凈利潤增幅為25-30%，且接近上限的概率較大。行業整體中長期趨勢看好。

投資策略上我們主要觀點是：在10 月份出現較大幅度跑輸市場后，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。我們認為當前重點零售公司合理動態PE(2011)為25-30 倍。11 年PE 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點關注事件驅動。報告的主要內容包括：

1. 10 年二、三季度名義社消總額增速保持穩定(18-19%)，CPI 對高增速貢獻大；百家零售企業增速因同比基數上升而環比下降。“觸底-復蘇-上升-穩定”這波09 年初開始的消費大環境的主旋律目前基本進入穩定階段。中國經濟增長轉型內需大背景下，消費仍是中長期重要投資主線。

2.10 月份跑輸市場后，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。目前零售板塊估值為37.92 倍(PE-TTM)，參照未來復合增長率預期相對合理；相對滬深300 的溢價率為2.39 倍，之前9 月底高點曾超過2.8 倍，估值壓力得到一定釋放。

3.維持行業長期“增持”評級， 11 年PE 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點關注事件驅動，如各種形式的外延擴張、治理結構改善或其他影響短期、中長期業績和成長預期的因素。我們給予買入評級的傳統較大市值品種有蘇寧電器、小商品城、農產品；業績或者發展戰略改善明顯的二、三線零售公司大廈股份、中興商業；以及短期估值有壓力、但中長期看好的重慶百貨、歐亞集團。增持評級中目前我們重點關注的有鄂武商、銀座股份、廣州友誼和天虹商場等。超市公司重點關注之前瑕疵公司的業績改善潛力極其重要反映指標。

4.對10 前三季度的行業分析(40 個樣本，未包含可能對結果影響較大的蘇寧電器、大商股份)。(1)前三季度收入同比增長21.36%，其中三季度單季22.9%的增幅反應了可比基數提升下的消費強勢增長，預計10 全年收入增幅有望超過20%；(2)收入大幅增長情況下，綜合毛利率繼續維持在同期較高水平，充分反應真正意義上的經營向好，預計10 全年毛利率穩定略有提升；(3)銷售與管理費用率一、二、三季度分別同比下降0.27、0.17 和0.12 個百分點，財務費用占比進一步下降。預計全年行業三費占比同比下降0.1-0.2 個百分點，未來3-5 年仍有1-2 個百分點的壓縮空間；(4)前三季度剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤增長31.04%，其中三季度單季回落到25%以內，預計四季度增幅有望回升，全年增長25-30%，且接近上限的概略較大，龍頭企業增速可能快；(5)前三季度剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤率(2.70%)同比提升了0.2 個百分點，該指標一、二、三季度分別同比提升0.3、0.28 和0.02 個百分點，利潤率提升主要得益于費用比例的顯著下降；(6)報告期內經營性現金流量凈額增速為37.14%，高于收入和凈利潤的增幅，反映了商業零售公司面對上下游較強的優勢地位。

5.對10 半年報的公司分析。我們還對重點零售類公司的收入、凈利潤、經常性凈利潤、毛利率、利潤率、管理和銷售費用比例及變化趨勢等做了比較和點評。(海通證券研究所)

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