2010年12月09日 09:11中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

開元控股(000516)：受益西北開發 步入外延擴張快車道

投資要點：

西安開元控股是西北地區最大的百貨零售企業，2009 年營業收入超過23 億元，公司在西安省內已擁有4 家百貨零售店，此外西安開元商業廣場也正在開發建設中。

公司2007 年步入外延擴張階段。以前主營業務收入來源較為單一，完全由西安開元商城貢獻。公司意識到內生性發展的瓶頸，積極進取，將公司戰略定位于發展連鎖百貨，采取租賃及自建的方式來向外擴展。

公司盈利能力持續改善。提升銷售質量、提高毛利率水平是公司工作重點之一。公司費用率近年也逐年下降，但預計由于勞動力成本的上升以及幾家新店需要一定的培育期等因素，未來幾年公司費用率可能有所上升。

目前公司擁有4 家開業百貨零售店：開元商城，安康店，咸陽店，寶雞店。另外公司西安商業廣場預計今年開業。未來寶雞店和商業廣場將成為公司未來業績增長點。

我們看好公司連鎖經營的發展方向，未來寶雞店、商業廣場進入盈利期將為公司的盈利增長提供保障。我們看好西部經濟發展的前景，開元控股作為陜西的百貨龍頭企業將受益于西安及陜西經濟和消費的快速發展。

我們預計公司2010 年、2011 年EPS 分別為0.22 及0.20 元，扣除非經常性損益凈利潤增速42%、26%。參考目前上市公司百貨類企業11 年32 倍市盈率，我們給予目標價6.50 元，給予“謹慎增持”評級。(國泰君安 劉冰)

通程控股(000419)：一朝老樹換新顏 謹慎推薦

受益于中部崛起、長株潭城市群兩型改革。2006年《中共中央國務院關于促進中部地區崛起的若干意見》發布；2009年《長株潭城市群資源節約型和環境友好型社會建設綜合配套改革試驗總體方案》及《長株潭城市群區域規劃2008-2020年》發布。2009年湖南省GDP同比增長達到13.6%，超出全國平均水平4.5個百分點。我們認為，在中部崛起規劃，以及長株潭城市群兩型改革的推動下，湖南省將面臨空前的發展機遇。

估值與投資建議。在中部崛起以及建設長株潭城市群兩型社會的大背景下，近年來湖南省經濟走上了快車道，通程控股(000419)也由此面臨著難得的商業環境。前些年公司將主要精力放在酒店業務上，錯失了商業發展機遇，致使公司業績一直保持3000-5000萬元上下波動。2009年以來公司調整經營思路，力圖使公司由資產型企業向效益型企業轉變，取得了明顯的進展。基于上一節我們對公司的經營業績分析以及合理的假設，考慮到公司電器業務在省內的密集布局，以及商業廣場項目陸續進入盈利期，我們認為，2010年將是公司業績釋放的轉折點，預計全年將實現凈利潤9800萬元左右，較上年同期增長72%；預計2010年、2011年、2012年每股收益依次為0.28元、0.36元、0.45元；對應的市盈率依次為36.17倍、27.87倍、22.13倍，考慮到未來幾年內公司的業績釋放意愿較強，以及近期商業零售板塊整體估值上移的因素，我們給予公司2011年35倍市盈率倍數，目標價位12.5元左右，首次給予“謹慎推薦”投資評級。

風險提示：(1)蘇寧電器是公司在湖南省內最強的競爭對手，且兩者均實施渠道下沉的擴張策略。目前通程電器在區域內對蘇寧電器的競爭優勢不明顯，后續競爭壓力較大。(2)溫泉大酒店減虧情況低于預期的風險。(3)典當屬高風險高收益行業，一旦風險控制不好，將會拖累公司業績。(東莞證券 丁文進)

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