國信證券：股市下半年總體樂觀

2012年06月14日 07:48
來源：證券時報網

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國信證券研究所日前發布2012年中期宏觀策略報告稱，中國經濟出現了通脹和經濟增速同時回落的“繁榮盡頭”；股市下半年總體樂觀，預計下半年滬深300市盈率的估值區間在10到13倍之間；下半年投資者應密切關注三四季度企業盈利現實與中長預期下調以及由此帶來的一觸即發的風險。

國信證券認為，中國經濟出現了通脹和經濟增速同時回落，這是因為經濟處于小周期和大周期疊加影響的階段。大周期是指勞動力周期進入高成本時期，意味著人口紅利效應處于后期階段，小周期是進入去存貨的尾聲。預計2012年四個季度中國GDP增速分別為8.1%、7.2%、6.8%、6.2%。隨著經濟回落，宏觀調控政策出現了逆周期現象。降息隨時可能發生。下半年十八大后將迎來新的政治周期，傳統的政治周期也是從刺激投資開始，這兩個因素的疊加，投資依然是中長期的看點。

國信證券認為，經濟狀態還將一步步變差，由此準備金、利率調整幅度和密度的高峰狀態尚未到來，預計這段時間之前政策寬松帶來的樂觀預期仍將延續。風險的時間、事件窗口是三四季度企業盈利現實與中長預期的下調。目前資本市場仍按照增長或者穩定來考慮未來盈利。這種情況下，利率下降，流動性寬松無疑可帶來估值提升。一旦盈利中長期預期改變，缺少盈利增長或穩定的依據，盈利調整就將成為價值評估的重要因素。對資本市場來說，屆時宏觀經濟下滑將演變為一個切實的風險因素。

但總體來說，股市下半年樂觀，程度取決于政策刺激力度和方式。通脹下半年進一步回落，流動性進一步寬松。高度取決于房地產政策松緊程度和流動性是否流向實體。如果具備流動性，且流向實體經濟，則房地產政策局部放松將成定局。從估值來看，滬深300滾動市盈率水平在11.7倍，低于2008年1664點水平和2005年的998點水平。預計今年上市公司的盈利增速在個位數，考慮到新股和減持的壓力，下半年滬深300市盈率的估值區間在10到13倍之間。

在行業配置上，國信證券建議關注加杠桿的行業和啟動投資帶來的機會。如證券、地產、保險、節能減排、新興產業等，同時可繼續關注美國經濟處于緩慢恢復過程帶來的投資機會，如消費電子等。下半年超配行業為非銀行業的金融、地產、機械、電子等，主題關注政策的刺激方向：新材料在內的戰略新興產業。國信證券還表示，投資者應該特別注意政策刺激力度低于預期和通脹反復超預期，以及希臘真正退出歐元區帶來的連鎖反應。