經(jīng)濟底或在三季度

2012年06月30日 03:30
來源：中國證券報

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對于利潤何時見底的問題，當前市場分歧仍然較大。一種觀點認為，一季度已經(jīng)是利潤同比的低點，其主要的理由是基數(shù)效應，因為2011年一季度利潤同比增速是年內(nèi)最高，這種觀點短期也無法證偽。

我們從另一個角度來考慮利潤。眾所周知，利潤是量和價的綜合表現(xiàn)，利潤見底則首先要看到銷售量見底，而其次是要看到價格見底(或者銷售價格-成本)，前者我們可以用產(chǎn)出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。但在我們之前的研究中曾經(jīng)指出，量是領(lǐng)先于價的(PPI同比是要滯后產(chǎn)出缺口3個月左右的)，所以，在量價底部過渡之時，利潤才能見底。

從歷史的規(guī)律我們可以看到，利潤同比的底部最早可以在“量”的底部出現(xiàn)，而最晚則在“價”的底部出現(xiàn)，或者在二者之間。

從當前的經(jīng)濟周期運行來看，“量”的底部出現(xiàn)在7月前后概率更大，而PPI的底部可能還滯后一些，可能會出現(xiàn)在7-9月，從這一點來判斷利潤同比的底部出現(xiàn)在三季度可能性更大、而不是一季度。

理性上看，當前仍應屬于本輪中周期的第一庫存周期的下行階段，按照歷史規(guī)律，應在2012年7月之后觸底反彈，但是否真正底部，仍需要價格體系的合理回歸。基于我們對價格體系的重塑過程來看，未來一個季度中，無論從時間、政策還是價格上，短周期已經(jīng)具備底部反彈、甚至反轉(zhuǎn)的內(nèi)部環(huán)境，只不過，能否見到真正的底部，需要各個宏觀變量的配合。

而如果2011年7月前后見底開始的第二庫存周期出現(xiàn)持續(xù)回升，上證指數(shù)有可能在隨后的16個月獲得20%左右的收益；如果庫存周期出現(xiàn)“再平衡”式的試底過程，指數(shù)也可能隨著波動，中間的調(diào)整風險也不可忽略。總體而言，第二庫存周期上行階段總體仍可能出現(xiàn)“小牛市”。