2009年12月18日 14:32安信證券研究所【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

報告摘要：

從景氣度來看，國內游的地域格局已經在經歷一次巨大的變遷，這對于主要需求為國內游的景區而言，其增長態勢也呈現著同樣的地域特征，同時因傳統景區接待量的基數較大，亮點正在轉向新興景區。目前來看，國內游景氣度最高的地區已經不再是京滬等地，而是經濟相對落后的一些省份，這些地方的旅游業正處于高速起步期；其次是一些內陸城市和經濟增長依舊持續較快增長的沿海城市；繼而是另外一部分內陸城市；最后是京滬等地。那么作為主要需求為國內游的景區，其游客接待量的增長態勢也將呈現一定的地域特征，同時因為我國旅游市場是供不應求的狀態，雖然傳統知名景區的接待量仍保持著一定的增長，但因起步較早，在增長上也已讓位于新興景區。

2009年國內游人數增長達到10%以上將是可以確定的，但增長的原因是多元化的。從今年前三季度的國內游狀況來看，全年旅游人數的同比增長將在10%以上，這幾乎是個確定的結果；定量來看增長的原因，近50%沒有受影響的客源依舊保持了正常的增長，約20%受到突發事件影響的客源得到了較大的恢復，約30%遭遇經濟影響的客源在上半年一定程度上被促銷所拉動，而在下半年實現了一定的真正意義上的恢復。

如果沒有突發事件和經濟下行的影響，我們判斷2010年國內游仍將行進在正常的軌道上，旅游人數的同比增長率有望在10%左右。定量來看，約70%在2009年沒受到影響的客源將在2010年保持正常的增長，而30%在2009年受到經濟影響的客源將在2010年有一定的恢復，但是因為促銷的作用，其恢復后的增長率彈性不大，將接近于正常狀況。

作為京滬的高星級酒店，雖然其主要客源——外國入境游客將隨著客源國的經濟回暖有較大的回升，但是消化或者即將承受較大的供給壓力將是未來兩年內不變的難題。我們判斷外國入境游客2010年的同比增長將在20%左右，但是絕對值接近于2008年的水平，而相較供給，我們認為北京地區將面臨著消化奧運會后的龐大供給的處境，而上海地區將迎來供給逐漸釋放的時期，兩地的經營情況仍然不甚樂觀。

給予行業“同步大市_A”的投資評級：雖然我國的國內游增長情況很好，但是在A股市場上市的公司能因其受益的并不多，其中，景區多為傳統知名類型的，而酒店又為京滬高星級酒店；并且根據重點公司的估值水平來看，多數公司已經遠遠超過了相對大盤的歷史平均倍數，即市盈率為34倍，故而給予行業“同步大市_A”的投資評級。

公司推介：綜合行業分析及估值對比，我們推薦三類公司。(1)可以分享新興景區和新興區域成長的公司——中青旅；(2)、管理改善和提價效應明顯的公司——峨眉山A；(3)兼具世博會和迪斯尼兩大主題概念的公司——錦江股份。

(具體內容請見附件)

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