2011年03月25日 15:57
來源：信息時報 作者：徐嵐

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□本版撰文 信息時報記者 徐嵐

靠著“兒子保薦老子上市”這種近親保薦的模式，券商們可謂賺了個盆滿缽滿，數據顯示，在3月份以“保薦+直投”形式上市的公司，給券商直投帶來的平均回報率高達5.04倍！

在巨額利潤的誘惑下，過去多是低調成立直投公司的券商們，在進入2011年后突然高調起來。今年以來華泰、國元、興業等券商紛紛增資直投公司。市場人士擔心，這場由券商“自導自演”的造富運動，在造福了券商和它的近親之后，會將禍水引向二級市場的投資者。

近親保薦上市層出不窮

作為一家二次上會的公司，山西證券終于過會了。然而，市場的質疑聲并未就此平息。去年7月山西證券首次申請上會被迫取消，是因為其“兒子保薦老子”的模式遭到質疑。山西證券IPO的聯席主承銷商共有兩家，其中的中德證券實際上是山西證券控股66.7%的子公司。控股子公司保薦母公司上市，開創了資本市場先河。雖然從制度上判斷并不違規，但對于資本市場首次出現的“近親”保薦上市事件，市場人士免不了對其公正性和合理性產生懷疑。

事實上，從近期發生的一系列事件來看，山西證券過會只是IPO市場上“近親”保薦上市的序曲，控股權圖譜上的“近親”保薦上市戲碼在近期已經接二連三地發生。

3月15日，第一創業證券保薦的欣旺達首發申請獲得通過，其招股說明書顯示，第一創業證券的關聯公司深圳首創持有發行人欣旺達423萬股，占發行前公司總股本的3%，為欣旺達第五大股東。耐人尋味的是，兩者之間這些敏感的關鍵細節，在發行人和保薦人的招股資料中卻被一筆帶過。

無獨有偶，3月16日成功過會的閩發鋁業同樣也是迷霧重重。該公司招股說明書顯示，2010年3月2日，閩發鋁業股權轉讓引入戰略投資者中科松山湖和海通開元，發起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通證券的直投子公司海通開元，轉讓價格以2010年預測盈利為基礎，按12倍市盈率計算，折合每股4.65元；然而與此同時，海通證券同時還擔任閩發鋁業的主承銷商兼保薦人，其“戰略投資者”身份值得商榷。

券商質疑聲中獲取暴利

盡管券商“保薦+直投”的業務模式飽受質疑，但并不妨礙券商獲取暴利。隨著IPO發行的不斷提速與市盈率的居高不下，券商參與保薦直投的上市公司數量和回報率均快速攀升。據統計，2009年5家上市公司除國信證券保薦的陽普醫療賬面回報率高達7.21倍以外，其余4家均在3倍上下；2010年保薦直投上市公司數量達12家，其中僅有3家的回報率超過5倍，全年的平均回報率為3.8倍；今年以來不到3個月就有券商直投的9家公司過會，回報率最高的是國信證券保薦的維爾利，其回報率高達7.43倍，今年以來的平均賬面回報率也高達4.68倍。值得一提的是，3月份已上市的3家“保薦+直投”上市公司賬面回報率平均已高達5.04倍，再次創下歷史新高。

以海通證券保薦過會的閩發鋁業為例，海通開元所持的600萬股轉讓價格均為每股4.65元，折合市盈率在12倍左右；按照目前二級市場上中小板上市公司平均56倍發行市盈率計算，閩發鋁業上市后，海通開元的投資浮盈至少可達近4.67倍。

事實上，如果和第一創業直投欣旺達相比，海通證券只能算是發發小財。盡管目前外界對深圳首創的入股成本還不得而知，不過有私募人士認為，從已有資料分析來看，深圳首創入股欣旺達有限的時間點應該在2007年11月到2008年7月的8個月期間，對比此時入股的邦普科技成本來看，深圳首創的入股成本價應該不高于1.3元/股。如果上市的話，欣旺達到底能值多少錢？分析人士認為，公司處于鋰電池行業，而鋰概念目前一直大受市場追捧，作為創業板新秀，給予欣旺達60倍左右的市盈率估值并不為過。以此計算，欣旺達的發行價有望達到26.4元，這也就意味著，按照上述私募人士推定的不超過1.3元/股的入股成本，深圳首創通過直投獲利有望超過驚人的20倍。

不僅如此，由于券商直投參股公司從融資到上市的時間周期普遍偏短，直投公司的介入時間最長不超過24個月，最短的甚至只有不到半年。在如此短的時間內獲得高達數倍的回報，不得不承認，券商“保薦+直投”已經遠遠高出其他業務的收益水平。

直投利潤豐厚券商紛紛加碼

受豐厚利潤的誘惑，券商對于直投這項新業務的胃口已然越來越大。在融資方面，許多券商早已開始“籌備糧草”。據統計，近期上市券商再融資計劃的披露日漸密集，而近三年來上市券商融資已超過千億元。與此同時，直投業務成為券商募集資金投向的重點。

根據公開資料統計顯示，截至目前，國內獲得直投業務試點資格的券商機構已多達30家，資金總規模約200億元，其中有24家券商成立了直投公司，資金規模達到200多億元。其中投入最高的是中信證券，2007年10月，中信證券成立金石投資，是國內首家開展直投業務的券商，目前其總投資規模達到52億元；投入排名第二的是海通證券，其2008年10月成立海通開元，目前管理的資金有30億元。

與此同時，證監會也在積極推動券商直投業務的發展，今年3月份，來自證監會的消息稱，融資融券和券商直投業務將在今年轉為常規業務。同時，此前曾有傳聞稱，監管部門近期以口頭形式許諾銀河證券、中信證券、中金公司、海通證券、國泰君安等5家證券公司首批試點PE基金業務，而海通證券相關負責人已經證實此消息。此舉意味著，上述五家券商不僅可以利用自有資金進行股權投資，還可以對外募集資金進行股權投資。

記者觀察

近親保薦背后或有利益交換

受益于證監會發審委IPO的快速審核，越來越多的企業分享著的“融資大餐”。然而在一夜暴富的神話背后，普通投資者的利益卻在一波高過一波的破發潮中一再受損。以安居寶為例，該股上市首日即遭破發，此后股價一直在低位徘徊，即使是去年業績穩定增長的重大利好消息也沒有起到任何的刺激作用，股價低迷的狀態依然在延續。該股昨日收盤價44.25元較發行價跌幅已有一成，股價的走低讓安居寶深陷泥沼，也牽出了公司自身的破發玄機。冷門的行業定位、沒有任何第三方信息源的行業“領先”地位、突擊入股造富的懸疑、“空殼”子公司的微妙布局，疑云重重的安居寶似乎再次成為為創業板擴容亂象的另類標本。

有分析人士認為，擬上市企業良莠不齊，造成上市后業績變臉，損害投資者利益，監管層應該加強對IPO的審核力度。然而遺憾的是，如果券商介入PE基金市場，無疑意味著券商將壟斷企業上市所有的關鍵環節，不僅是保薦人和承銷商更是股東。這種直投、保薦、承銷的多重角色交加，意味著券商收益與股價的高低有著捆綁式的關系，即券商投行在給上市公司IPO前，把自己旗下的直投機構拉進來，你給我股份，我就保薦你上市，無形中形成了一個利益交換機制，而券商也將成為一級市場最大的受益者。

山西證券IPO一度被否，當時市場一致認為與保薦人有關，但最終這一“兒子保薦老子涉嫌違規”的猜測在隨后二度闖關成功后不攻自破，即使是業界反對聲浪一波大過大波，但監管機構似乎卻是默許的。然而，當越來越多的關鍵角色紛紛加入這場IPO的造富運動，當擬上市公司的利益維護體系越來越復雜但其自身硬傷卻越來越明顯之時，監管層又當真“監管”的了嗎？