分析稱肖鋼在改革創新上力度可能更甚于郭主席

2013年03月19日 02:26
來源：第一財經日報 作者：蔣飛

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持續10個月的證券公司業務創新，似乎走到了一個岔路口。

去年年底以來證監會在推進券商創新的同時已經開始強調風險控制，今年的現場檢查又將重點放在創新最為集中的資產管理上。就在上周末肖鋼接替郭樹清擔任證監會主席，整個證券行業都在屏息關注這位新主席的政策風向。

“監管層近期可能會以窗口指導或業務細則的方式加強券商通道業務的風險控制要求。”知情人士昨天對《第一財經日報》說。所謂通道業務是銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過橋和資產出表的通道，從而逃避信貸監管，存在類似“影子銀行”的潛在風險。

多名券商人士對本報表示，今年2月下旬以來證監會在例行現場檢查中重點摸底銀證合作的通道業務，但沒有明確表態不允許券商開展此類業務。“只是業界一直在傳言通道業務可能被叫停。”深圳一家券商資管業務負責人說。

因為資金和資產“兩頭在外”，通道業務對券商不構成實質風險，但潛在的兌付風險仍然存在。更重要的是，通道業務規避了信貸監管，進而影響到金融領域宏觀調控的效果。從整個金融一盤棋的角度來看，即使證監會不采取動作，銀監會也可能隨時叫停銀行與證券公司之間的這種合作。

上述知情人士稱，監管層的意圖可能會由證券業協會出面落實，對銀證合作的通道業務制定更嚴格的風控細則。由于通道業務本身并不賺錢，如果券商承擔的風險成本加大，這類業務也就可能逐步停滯。

除了通道業務可能成為歷史之外，證監會機構部官員不久前明確對本報記者表示，反對券商開展客戶資金與資產不匹配，或者期限錯配的資金池業務。而小集合投資單一信托這種監管套利也被以窗口指導的方式叫停。

業界對這種最新的政策走向有截然不同的兩種判讀。一種是“上有所惡，下必慎焉”，認為一旦監管層由強調創新轉向注重風險，整個證監系統也將隨之轉向，證券行業的創新勢頭將發生逆轉。

另一種樂觀的解讀則認為新一屆政府更加明確提出簡政放權，“要把政府的手換成市場的手”，肖鋼在改革創新上的力度“可能更甚于郭主席”，證券公司大可不必過于擔心。

通道迷蹤

通道業務是一個奇跡，但它絕對不能算作券商的驕傲，甚至與創新絲毫不沾邊。

去年5月，證券公司創新大會召開之后，證券公司借此東風接過了信托公司的衣缽，銀證合作的通道業務開始大行其道。此類通道業務基本沒有技術含量。由于門檻很低、競爭激烈，券商收取的通道傭金從千分之三、千分之四，一路下滑到萬分之二、萬分之三。與資產規模的狂飆相比，收入增幅很不匹配。

不少業內人士認為，通道業務并沒有給券商創造多少價值，相反還可能造成券商對銀行形成依賴，變得懶惰而不思進取，喪失創新動力。

在風險方面，理論上證券公司僅僅提供資金通道，不承擔風險。但如果標的資產出現兌付風險，而銀行與證券公司之間的權責劃分又產生爭議的話，同樣可能帶來損失。

此前，證監會對于通道業務的態度比較微妙：一方面將其作為重點調查的對象，另一方面又認為它不構成“實質性風險”。

今年兩會期間，全國人大代表、證監會機構部巡視員兼副主任歐陽昌瓊曾在證監系統的記者發布會上表示，通道業務的載體是定向資產管理計劃，需要按照證監會的要求在證券業協會備案和履行信息披露義務，不是所謂“影子銀行”回避了監管，而是處在證監會的監管視野之內。

但是歐陽昌瓊同時稱，銀行和信托公司之所以愿意與證券公司合作，是為了逃避信貸監管；而證券公司則有做大資產管理規模的沖動，二者一拍即合。

“大家都知道銀行和信托類似的服務已經被叫停了，銀行和券商的這種服務會不會有隨時被叫停的風險即所謂的政策風險呢？這個潛在風險是存在的。如果這種形式和這種業務影響到了國家有關信貸、宏觀金融政策的調控效果的時候，恐怕會有這種政策風險。”歐陽昌瓊說。

對于通道業務，監管層的政策選項包括：

一是以窗口指導的方式表態不予支持。今年年初海通證券開展的“一海通財”人民幣理財產品，因為用客戶滾動資金構建資金池而流產。而小集合產品投資單一信托的方式，則是為了用多個客戶的資金投資于單個房地產融資項目。這種方式同樣存在規避監管的企圖，也因此被證券業協會列為禁區。

二是加強風控要求，即使資金和資產兩頭在外，券商也必須做盡職調查，并與銀行簽署風險責任書，規定券商對于銀行的指定投資不承擔風險。

券商人士對本報說，證監會直接叫停通道業務的可能性不大，更可能的是給予必要的規范。但是，如果規范和風控成本過高，加上通道業務本身利薄，也有可能對此類業務構成實質性影響。

事實上，此前銀監會對銀信合作的撒手锏就是提高信托公司的凈資本扣減比例。目前定向資管計劃的凈資本扣減幾乎為零，因而對于券商開展通道業務的沖動沒有形成約束。

監管風向

即使證券業協會近期落實對通道業務的限制措施，這也并不意味著證監會發生突然的監管轉向。

早在去年10月，上證所原總經理張育軍剛剛履新證監會主席助理時，就已經開始關注風險控制。

“張助理多次提醒不要盲目追逐信托公司的模式。”上海一位參加過張育軍召集的座談會的券商人士說。這位人士稱，張育軍批評的信托模式主要是資金與資產的錯配，客戶的錢拿來以后沒有明確的投向，如果基礎資產出現問題，很可能帶來兌付風險。

在廣州與中小券商座談時，張育軍稱“一流的創新必須有一流的風控相匹配”，風控的第一線不是證監會，而是券商的董事長、總經理和首席風控官。

歐陽昌瓊則在上述場合說，證監會今年推動創新的重點，將從產品轉向基礎制度。

一些券業資深人士評價說，最擔心的就是證券公司創新大干快上，忽略了基礎制度建設，一旦發生風險，輕則毀了一個業務線，重則影響到整個創新格局。“過去我們有國債期貨的教訓，也有過創設權證的風波。”這位人士說。

肖鋼素有穩健、持重之名。去年他在《中國日報》發表的談“影子銀行”的文章，讓不少券業人士擔心這位新主席將更重視控制風險，甚至放慢創新的腳步。

“我看說不定肖主席會比郭主席(在推動創新方面)走得更遠。”一名上市券商高管昨天對本報說。

“創新與風險控制如何平衡肯定是難點。我覺得與其杞人憂天，不如抓緊時間把已有的政策吃透。資產證券化、融資融券這些都是前沿領域，沒必要為了本來就沒什么價值的通道業務患得患失。”上述高管說。

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