2010年09月09日 09:19中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

中泰化學(xué)(002092)：上游一體化進(jìn)行時(shí) 增持

自給焦煤降低電石成本。中泰化學(xué)的收購(gòu)靈山焦化資產(chǎn)主要是針對(duì)阜康電石基地的上游一體化，收購(gòu)焦煤資源、焦炭產(chǎn)能以降低電石的生產(chǎn)成本。本次收購(gòu)的資產(chǎn)在2011 年底將形成105 萬(wàn)噸的焦煤產(chǎn)能，60 萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能，可以自給120 萬(wàn)噸電石、80 萬(wàn)噸PVC 的生產(chǎn)，自給率達(dá)100%。

1、 阜康電石基地規(guī)劃電石產(chǎn)能100 萬(wàn)噸，目前產(chǎn)能30 萬(wàn)噸。2009 年博達(dá)焦化的24 萬(wàn)噸搗固焦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，以1 噸電石需0.7 噸的焦炭計(jì)算，目前公司24 萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能和30 萬(wàn)噸電石產(chǎn)能基本匹配。

2、 公司收購(gòu)靈山焦化，現(xiàn)有焦煤產(chǎn)能26 萬(wàn)噸，2010 年底形成60 萬(wàn)噸的焦煤產(chǎn)能，2011 年底形成105 萬(wàn)噸的焦煤產(chǎn)能。焦炭產(chǎn)能方面，2010年8 月形成一期30 萬(wàn)噸的搗固焦產(chǎn)能，二期30 萬(wàn)噸待建。

收購(gòu)價(jià)格并不便宜。公司支付2.03 億收購(gòu)39%的股權(quán)，被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)1.88 億，PB2.77 倍。相比于煤炭板塊2.85 倍PB 估值并不算便宜(國(guó)陽(yáng)新能PB=2 倍，大同煤業(yè)PB=3.2)。

收購(gòu)行動(dòng)體現(xiàn)公司上游一體化的決心。本次收購(gòu)只是上游一體化的開(kāi)始，未來(lái)公司將緊密?chē)@煤炭資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行一體化整合，遠(yuǎn)景規(guī)劃PVC 產(chǎn)能220 萬(wàn)噸，燒堿170 萬(wàn)噸，電石330 萬(wàn)噸，發(fā)電機(jī)組2100MW，成為國(guó)內(nèi)PVC 行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的霸主。

本次收購(gòu)對(duì)于公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)影響不超過(guò)10%。據(jù)我們了解新疆焦煤價(jià)格在500 元/噸，開(kāi)采成本在200 元/噸；焦炭基本沒(méi)有利潤(rùn)。我們以200元的單噸凈利潤(rùn)計(jì)算，靈山焦化2010-2012 年貢獻(xiàn)焦煤產(chǎn)量分別為13 萬(wàn)噸(以半年產(chǎn)能計(jì))、60 萬(wàn)噸、105 萬(wàn)噸，增厚2010-2012 年EPS 分別為0.01元、0.06 元、0.11 元，影響幅度不超過(guò)10%。我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。(華泰聯(lián)合 肖暉)

天康生物(002100)：疫苗和飼料業(yè)務(wù)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

天康生物(002100)周二高開(kāi)高走，最后收升9.83%，換手率3.80%。公司主營(yíng)動(dòng)物疫苗和飼料業(yè)務(wù)，是中國(guó)疫苗行業(yè)的"市場(chǎng)挑戰(zhàn)者"，也是新疆地區(qū)性飼料行業(yè)龍頭。從長(zhǎng)期來(lái)看，兩大業(yè)務(wù)都處于農(nóng)業(yè)的產(chǎn)前，將受益于中國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，都屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。從2008-2009年度的短期來(lái)看，公司疫苗和飼料業(yè)務(wù)輪流發(fā)力，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.49、0.64和0.78元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為26、20和17倍；當(dāng)前共有5位分析師跟蹤，1位分析師建議"強(qiáng)力買(mǎi)入"，4位分析師建議"買(mǎi)入"，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.80。(今日投資)

西部建設(shè)(002302)：依托新疆穩(wěn)定增長(zhǎng) 值得長(zhǎng)期關(guān)注

投資亮點(diǎn)：

新疆地區(qū)最大的商品混凝土生產(chǎn)企業(yè)，新疆市場(chǎng)占有率30%，烏魯木齊市場(chǎng)占有率40%。技術(shù)先進(jìn)，每立方混凝土配方比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低5 元左右，是新疆唯一能提供C60混凝土的企業(yè)。

預(yù)計(jì)商品混凝土的需求將在2010-2012 年保持25-30%的增長(zhǎng)：1)新疆地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速將在2010-2012保持25%增速，新疆水泥需求增速25%以上；2)新疆商混率僅為20%，存在提高空間。

主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，南疆成為未來(lái)方向。公司的募集項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后，產(chǎn)能擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，我們預(yù)期今后兩年商品混凝土產(chǎn)量達(dá)370 和420 萬(wàn)方，增長(zhǎng)26%和13.5%。

向上整合水泥企業(yè)，主業(yè)存在資產(chǎn)注入預(yù)期。公司有向上游整合的動(dòng)力，計(jì)劃收購(gòu)水泥生產(chǎn)線。納入中國(guó)建筑旗下后，存在混凝土業(yè)務(wù)注入預(yù)期。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

預(yù)計(jì)公司2010-2012 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%、25%和10%，每股收益分別為0.62 元、0.78 元和0.86 元。基本假設(shè)是銷(xiāo)量增長(zhǎng)26%、13.5%和14.3%，價(jià)格增長(zhǎng)-0.8%、2.6%和0%。毛利率為17.1%、17.6%和16.8%。

首次關(guān)注給予“中性”評(píng)級(jí)

目前公司估值較高， 2010 年和2011 年市盈率36x 和28.7x倍，因此給予“中性”評(píng)級(jí)。

公司是新疆地區(qū)最大的商品混凝土提供商，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。此外，隨著中國(guó)建筑成為母公司，旗下混凝土資產(chǎn)、新疆房地產(chǎn)資產(chǎn)等存在和西部建設(shè)重組整合的預(yù)期，我們認(rèn)為該公司值得長(zhǎng)期關(guān)注。(中金公司 羅煒)

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