2010 年業(yè)績優(yōu)越。公司2010 年實現(xiàn)營業(yè)收入55.0 億元，同比降低13.21%(主要受非主營地產(chǎn)業(yè)務收入下滑影響)；歸屬于上市公司股東凈利潤3.52 億元，對應基本每股收益0.52 元/股，同比增長65.58%，表現(xiàn)優(yōu)越。公司4 季度在實現(xiàn)收入環(huán)比增長9.61%的同時，營業(yè)利潤環(huán)比下滑72.03%，我們判斷是在4 季度鎢礦原料成本急速攀升環(huán)境下，公司深加工鎢制品價格受制長單合同未能及時調整而導致的下滑。因下游需求持續(xù)向好，公司鎢產(chǎn)品線有望在2011 年實現(xiàn)成本的順利轉移，短期的業(yè)績波動瑕不掩瑜。
至未來業(yè)績的卓越。基于公司各條業(yè)務主線未來有望持續(xù)超越預期的判斷，我們上調公司2011-2013 年業(yè)績至1.00 元、1.23 元、1.39 元。
我們上調2011 年鎢精礦年均價預測至11 萬元/噸，同比增長27%。因(1)、供給面在政府整頓、行業(yè)集中度提升雙方面推動下呈現(xiàn)愈發(fā)有序狀態(tài)，供給逐漸趨緊；(2)、需求面因國內產(chǎn)業(yè)升級促進高品級硬質合金工具需求，海外經(jīng)濟復蘇拉動出口需求逐步回暖疊加推動。我們預計未來硬質合金需求年復合增速將達到25%以上，而供給面受制于愈發(fā)嚴格的配額約束增速降至10%左右，2011 年及以后鎢礦供需平衡進一步改善。
并隨之上調公司鎢產(chǎn)品線2011 年盈利預測。公司鎢事業(yè)部歷史業(yè)績與鎢礦價格同步波動；我們認為，本輪鎢價提升背后是因終端需求向好支撐，業(yè)內重點企業(yè)硬質合金產(chǎn)品當前呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面，在這種景氣階段鎢加工產(chǎn)品通常可順利實現(xiàn)成本轉移并擴大利潤率；
公司致力于開發(fā)高附加值硬質合金成品的進程持續(xù)推進，業(yè)界反饋公司目前刀具成品質量已接近行業(yè)領先者山特維克(Sandvik)，受益于自身產(chǎn)品結構升級與外部需求高速增長共振，我們判斷公司利潤率有望持續(xù)改善。我們估算公司鎢事業(yè)部2009-2011 年剔除少數(shù)股東損益后業(yè)績貢獻分別為每股0.10、0.36、0.51 元/股，呈現(xiàn)顯著的上升趨勢。
收入確認影響，公司2010 年地產(chǎn)業(yè)務出現(xiàn)短暫滑落，11-12 年地產(chǎn)業(yè)務貢獻有望大幅回升。預計2011 年子公司廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司合作開發(fā)項目— 廈門海峽國際社區(qū)2 期進入結算，收入貢獻在30 億元左右，貢獻剔除少數(shù)股東損益后EPS 約0.18 元/股。2012 年項目3 期也將進入結算，業(yè)績貢獻有望持續(xù)。
虹鷺齊飛，上調公司整體業(yè)績預測。公司各事業(yè)部有望于2011 年同步進入業(yè)績明顯增長階段，基于此，我們上調公司2011-2013 年盈利預測至1.00 元、1.23元、1.39 元/股。公司作為鎢業(yè)龍頭、稀土新貴，將成為國家發(fā)展高附加值新材料和優(yōu)勢資源品種產(chǎn)業(yè)的領軍企業(yè)，長期發(fā)展前景值得樂觀。(華泰聯(lián)合證券研究所)
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