2011年03月30日 09:02
來源：鳳凰網財經 作者：長城證券研究所 耿諾

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公司業績略低于預期。公司2010年實現收入55.38億元，同比下降12.62%；實現歸屬母公司所有者凈利潤3.5億元，同比增加64.39%；實現每股收益0.51元，同比增長64.37%。公司業績略低于我們0.6元的預期。

房地產業務拉低公司收入增長。公司2010年實現綜合毛利率21.63%，同比減少6.86個百分點，主要原因一方面是由于房地產業務收入大幅減少，房地產業務由于2010年只有部分尾盤實現交房確認收入，實現2845萬元凈利潤，同比減少88.91%；另一方面是由于2010年公司研發費用及工資性費用增加導致管理費用比上年增加53%。

鎢鉬制品及新能源材料業務盈利實現增長。公司一直培育硬質合金和能源新材料業務為新的盈利增長點，2010年鎢和稀土的價格及需求呈現大幅上升，行業景氣度回升為公司發展帶來良好機遇，鎢鉬等有色金屬業務實現收入38.95億元，占公司收入70.34%，實現利潤率增長3.27個百分點至25.18%；新能源材料業務也實現收入11億元，同比大幅增長114.52%，實現利潤率增長5.82個百分點至10.83%。

硬質合金及能源新材料依舊是主要看點。鎢產業鏈條上，公司依托豐富的技術積累積極發展硬質合金等鎢深加工產品的研發及進口替代市場，隨著產能釋放及市場拓展，公司精密刀具產品預計2011年可貢獻利潤；新材料鏈條上，公司長汀稀土具備4000噸/年的稀土氧化物冶煉產能，2010年隨著稀土價格持續高漲，稀土業務已為公司實現盈利，此外，公司仍積極培育高端新材料產品，預計未來3000噸磁性材料的設計產能也將成為公司新的盈利增長點。

我們繼續看好鎢行業發展。第一，中國鎢行業保護政策層層推進，隨著配額生產制繼續推進，鎢供應量平穩增長，相對于海外強勁的需求來說，供需格局利好鎢價；第二，鎢行業2010年去庫存過程已基本完成，海外需求依然強勁，隨著2011年補庫需求增長將繼續拉動鎢價上行；第三，鎢深加工產品市場潛力不斷提高，硬質合金等鎢深加工產品需求前景廣闊。

投資建議。我們維持公司“推薦”的投資評級，調高公司盈利預測，預計2011-2013年EPS分別為1.1元、1.87元和2.18元，對應目前股價市盈率分別為45倍和27倍和23倍，鑒于公司所處行業景氣度不斷提升以及公司良好的業績成長性，我們建議投資者繼續重點關注。

風險提示：鎢價下滑的風險，經濟放緩鎢鉬需求不確定性。