2011年02月20日 06:21
來源：金羊網－新快報

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政策支持和IPO預期，是資金蜂擁新三板的最大動力。

中國證監會主席尚福林提出的2011年八大工作重點中，擴大中關村試點范圍、建設統一監管的全國性場外市場，即業內慣稱的“新三板擴容”，被作為年內證監會主導工作之首。

新三板公司打通創業板IPO上市引發的巨大財富效應，開始持續發酵，并大幅推升新三板股票價格，部分上市預期明確的公司股價出現數十倍上漲。

A股市場，“新三板概念股”也開始興風作浪。

增資井噴

創投私募圍獵新三板

2011年伊始，當A股的新股“三高”發行導致的破發潮挑動著市場的神經時，“新三板”的增資熱潮卻在悄然地進行中。

剛過去的2010年，新三板共計有9家公司完成10次定向增發，總融資4.38億元。該數字也許都抵不上一家A股公司的再融資額，更不及一家銀行或央企再融資的零頭，但這已經創出新三板定向增發試點開閘以來的新高。聯飛翔(430037)更是一年之內兩度融資，年初融資3340萬元，增發價每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后再次定向增發，增發價已達每股5.5元，市盈率39倍。

而2011年伊始，“新三板”再現一輪井噴的增資潮。

來自深交所“新三板”的披露信息顯示，已有凱英信業(430032)發布定向增資暨購買資產方案。此后，諾思蘭德(430047)、中海陽(430065)發布定向增資獲得中國證券業協會備案的公告。聯飛翔(430037)、建工華創(430020)、九恒星(430051)、北京時代(430003)也相繼發布定向增資結果報告書。而Wind統計顯示，從2006年“新三板”開板到2010年底，五年僅11家掛牌公司完成增發。

讓市場關注的是，在創業板上賺得盆滿缽滿的私募(包括創投、PE和VC)和自然人也已開始圍獵“新三板”。從發布備案公告的“新三板”公司看，參與定向增資的多為風投和私募，甚至資本市場“大佬”也閃現其間。

投資回報有超過150倍

“闞治東差不多屬于最早進來的一批。”申銀萬國代辦股份轉讓部總經理張云峰向媒體透露，由另一位在中國證券史上叱咤風云的人物———闞的老友、合作伙伴劉龍九擔任法定代表人的上海天一投資咨詢發展有限公司(下稱“上海天一”)也是新三板定向增發市場最活躍的投資者之一。

劉龍九曾任申銀萬國江蘇管理總部、浙江管理總部總經理。現為東方現代產業投資管理有限公司高級副總裁、上海奧銳萬嘉創業投資有限公司副總裁及上海天一法定代表人，闞治東正是東方現代總裁及奧銳萬嘉董事長。截至目前，上海天一投資的新三板企業達5家。其中是聯飛翔(430037)的原始股東，而對東寶億通(430044)的投資則是最新一例。其2008年投資的合縱科技(430018)的創業板IPO申請已獲證監會受理，合縱科技的交易均價也已達9.8元/股，而其參與增發價為3元/股，持有200萬股，即便在三板退出也可獲利兩倍以上。

在現代農裝是次定向增發中，奧銳萬嘉與上海天一均參與認購，這是闞治東與劉龍九唯一共同出面參與投資的新三板企業。

此外，參與定向增發的投資客均似頗為“專一”。納愛斯浙江投資曾參與現代農裝、東寶億通等公司定向增發；啟迪中海創投則先后參與世紀瑞爾、聯飛翔的定向增資，這兩家機構在主板則鮮有動作。一家名為成都恒利捷物資的公司，也連續在最近數次新三板公司定向增發中出現，此前在資本市場無跡可尋。

啟迪創投是清華科技園啟迪控股及清華大學教育基金會的下屬子公司。自新三板市場籌建起，就已深度參與，并攜旗下啟迪中海和啟迪明德兩只創投基金參與了聯飛翔、諾思蘭德等5個新三板項目。去年啟迪創投已是碩果累累，早期投入的項目在這一年間就有海蘭信、數碼視訊和世紀瑞爾3個開花結果，先后登陸創業板。僅數碼視訊一單，啟迪創投賬面回報就超過150倍。

北京時代董秘皮檢君認為，新三板股價普遍不高，但事實上在這個板塊投資的難度甚至高過投資已上市公司。 “這個市場沒有‘平均數’，掛牌公司質量總體分三個層次：一是鳳毛麟角的好公司，二是極個別業績不佳的公司，剩下的絕大多數都屬于中間段。”皮檢君表示，現在好公司價格已經抬高了，股東們的惜售心理很重，想進去很困難。這時候想要買到價格合適質量又好的公司只能在中間段尋找，這需要水平，同時也隱藏著風險。

“新三板市場的擴容和場外市場建設的啟動，必將吸引更多投資者、帶來更活躍的交易，其融資功能也將得到更好發揮。”張云峰表示，這是投行和經紀業務發展的新契機之一。

押寶IPO竊取龐大“快錢”

目前新三板呈現兩極分化，價格越高、漲價越快的越受投資人追捧，而價格越低的則越無人問津。其中的邏輯在于，價格的高低直接反映了公司的IPO預期之強弱。投資人進入新三板，幾乎都為押寶IPO。

2009年下半年起，久其軟件、北陸藥業先后進入創業板，2010年底，世紀瑞爾成功登上創業板，更為機構入股新三板添了把火。

世紀瑞爾在2010年初啟動上市前最后一輪定向增發。向國投高科、啟迪中海創投等6家機構及公司原股東增發2000萬股時每股僅4.35元。至當年底登陸創業板，開盤價高達56.99元。意味著突擊增資的股東們不足1年，賬面投資回報已逾10倍。

巨大的“快錢效應”，加劇了對新三板股份的爭奪，“尤其明顯的pre-IPO項目，大家搶得非常兇。”啟迪創投投資經理陳壘說。

以中海陽為例， 2010年11月推出的定增計劃，21.2元的價格，對應2009年的攤薄后市盈率竟然高達85倍———這甚至超越了許多中小板、創業板新股的發行市盈率，但仍能博得機構力捧，關鍵就在于這家公司有明確的上市預期。資料顯示，這是一家經營太陽能光伏發電和LED綠色照明的公司，受益于新能源的爆發性增長，規模迅速增大，2009年凈利潤增幅高達829%。這樣的公司，自然是眾獵手爭奪的焦點。

至于諾思蘭德雖身陷虧損卻仍受熱捧，也是因為在機構眼中，這是一只不折不扣的“潛力股”。據相關資料，諾思蘭德此次增發的募投項目“重組人肝細胞生長因子裸質粒注射液”在國際上尚無同類產品，未來一旦達產將價值不菲。 相關投資人也透露，諾思蘭德在2009年已啟動一輪并購，亦是劍指創業板IPO。

“只買對的，不怕貴的。”這顯然已經成了新三板投資人心態的寫照。

“我們的投資人幾乎從沒問起過公司的發展。”一家新三板公司負責人告訴媒體記者，機構每次打電話來只有一個問題：“(IPO)進展怎么樣了？”

名詞解釋

新三板

2006年1月16日，科技部、證監會及中關村科技園區管委會，共同啟動“中關村科技園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份報價轉讓試點”，因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故被形象地稱為“新三板”。當年1月23日，世紀瑞爾和中科軟首批掛牌。

目前在“新三板”掛牌交易，無需證監會審批，只要通過主辦券商向中國證券業協會備案即可。

“新三板”改變了原三板市場只向垃圾股擴容的不利局面，起到孵化器作用，為創業板提供優質的上市公司。在部分業內人士看來，新三板在定位上，比創業板更接近“中國的納斯達克”。

按現行規則，新三板定向增資是向特定對象非公開發行股份的行為，屬于私募融資性質。掛牌公司需事先私下協商確定增資對象，不能公開招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價格(或區間)、融資額、融資對象。換句話說，這里不會出現創業板“超募”現象。

2009年7月，久其軟件成為“新三板”首家成功轉板公司，之后，北陸藥業、世紀瑞爾也先后跳槽至創業板，具有里程碑式的意義。

鏈接

警惕投機利益鏈與腐敗利益鏈

PE/VC以及自然人股東熱衷于“新三板”，并非沒有原因。此前中小創業板離譜的“三高”發行，掛牌后的高估值所形成的巨額財富效應，應是最大動力與催化劑。畢竟，如果成功實現轉板，投入與產出比例將出現嚴重不對等。

創業板變成億萬富翁制造基地已是不爭的事實。此前掛牌的158家創業板公司中，批量制造了504個億萬富翁，平均每家產生3.19個，令市場咋舌。

有了創業板造富的前車之鑒，更因創業板某些公司突擊入股的教訓，“新三板”所出現的增資潮更應引起警惕。虧損公司諾思蘭德的增資就很能說明問題。去年上半年，諾思蘭德還虧損111.68萬元，每股虧損0.12元。但每股高達21元的增發價居然還招來哄搶，有15家機構前往談投資合作，意向資金高達8000萬元，背后的真實意圖不言而喻。

筆者以為，即使其中某些公司今后能夠成功轉板，但對于突擊入股所形成的股份亦應額外增加鎖定期。一來以增加時間成本與資金成本，二來也可以減緩所持股份解禁后對股價形成的沖擊力，三來亦是對其他后來者的一種變相警示。

管理層欲建設多層次資本市場體系與建設統一監管的全國性場外市場，就應該打破地方利益割據的局面，將各地諸如柜臺交易等集中起來加強管理。就增資本身而言，“新三板”增資潮并不可怕，可怕的是隱藏其中的投機利益鏈與腐敗利益鏈。