2011年02月28日 10:43
來源：投資者報 作者：施路

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《投資者報》評論員 施路

隨著中國場外交易市場建設總體方案逐漸明朗，非上市公司股權轉讓管理相關規則進一步落實，以及各地高新區和主辦券商對“新三板”準備的日漸成熟，我國資本市場孕育多年的場外交易市場——“新三板”大幅擴容和多層次資本市場之間的“轉板”等制度建設或將正式拉開。

“新三板”擴容正式開啟和“新三板”發行、交易、信息披露、轉板、退板等相關制度建設的跟進，將標志著中國資本市場的創新勢頭依舊不減。在相繼推出中小板、創業板、股指期貨、融資融券之后，“新三板”擴容將帶來諸多資本市場制度變革契機。

恪于中國經濟高成長速度，各類創新型企業的培育數量和中國資本市場的特別性，以“新三板”為擴容契機的中國資本市場創新與制度變革，應遠遠不止于建設和完善多層次資本市場這樣簡單，它還應該承擔更多的為創業板、主板市場提供制度建設先行先試的功能。

非上市企業融資變革

“新三板”作為多層次資本市場的基礎──場外交易市場發展而來。

目前，試點的中關村股份報價轉讓系統建立了一個新型的企業股權轉讓通道，使高新區內的非上市高技術企業可以更加有效地吸收風險資本，拓寬融資渠道。截至目前，區內掛牌企業已經到達76家，一大批企業通過該系統已經實現了股份轉讓或者私募融資。世紀瑞爾等多家掛牌企業更是通過IPO的方式在創業板上市。

新的轉讓系統極大地提高了公司股權的流動性，拓寬了輕資產、高科技公司原本閉塞的融資渠道，為風險資本找到了進行價值挖掘的空間。中介機構力爭勤勉盡責，為企業后續服務做鋪墊，整體融資秩序進入良性循環。

中關村科技園區的成功使得各地爭相加入“新三板”擴大試點的爭奪。按照“注冊制”發行標準，武漢東湖高新區已經遴選出海創電子等8家首批掛牌的“新三板”企業；蘇州高新區成立“新三板”試點工作服務小組，協調解決園區企業股改過程中遇到的各類實際問題；青島市為提高轄區內高新技術企業參與新三板掛牌時的積極性，除了在掛牌費用方面給補貼和現金獎勵之外，還將在企業用地、政策性資金和財稅方面予以支持。

各國家高新區所在城市勵兵秣馬，為爭取試點工作已經全面展開，并產生激烈競爭，力爭搶跑“新三板”。地方政府和社會力量向“新三板”傾斜，將有效舒緩中國普遍存在的創業型科技類企業融資難問題，幫助企業走過嬰兒期，這有助于培育真正的科技型、創新型企業。

通過“新三板”試點，允許更多資本市場力量進入非上市科技型企業，不但可以有效避免其中一些如攜程、百度、優酷、當當網一樣創業初期少盈利或者不盈利的優質公司遠走海外，甚至胎死腹中，在向上轉板的過程中還可以有效提升中國公司的“科技含量”，避免目前許多創業板公司重資產、偽科技的窘境。

有效制度先行先試

比如通過先行在“新三板”上運行的“注冊制發行”和“做市商制度”，為創業板和主板最終引入，提供制度實驗土壤。這樣可以使得中國股市上市規則盡快與國際接軌，避免尋租和非法利益空間的產生。

通過推動真正的高新技術、創新、創意型企業進入“新三板”，為創業板市場提供真正的“創新”參照系和“成長性”標桿，將其打造為中國真正的納斯達克，而非傳統產業“退而求其次”的上市途徑。

以“新三板”擴容啟航后擬推行的“注冊制”發行為例，根據現在已經披露的操作方案，本輪擴容操作將沿襲“中關村代辦股份報價轉讓系統”所實行的備案制做法，由地方政府對擬掛牌企業進行資格審查，由主辦保薦機構進行盡職調查和推薦，中國證券業協會實施自律性管理。

再經由中國證監會等相關部門備案后企業即可發行，企業在“新三板”掛牌之后到轉板創業板實施IPO期間，將由主辦券商全程保薦，這就將是未來“新三板”發行上的“注冊制”。

這種制度如果能夠在“新三板”上實驗成功，若“注冊制”的實行并沒有導致財務造假盛行，公司治理混亂等災難性后果發生，或者經過治理后相關問題保持在可控范圍內，這套相關制度就可以在創業板等更高層次資本市場加以推廣和運用，以代替現行容易引發制度尋租的新股發行“核準制”。

事實上，從“新三板”、創業板，再到主板，各層次資本市場制度之間的傳承和互為鏡鑒是極為必然的制度邏輯。許多在創業板、中小板、主板等更高層次資本市場因為國內各種主觀原因不能直接適用制度，在國際成熟市場已經廣泛采用，這些都可以在“新三板”實行成功后再向上推廣。

我們不需要政府對公司信用的背書，而需要公司和中介機構對自身言行負責，以及膽敢以身試法、違背諾言后的嚴厲懲處。

就中國資本市場的制度創新而言，我們需要“新三板”這樣的“制度內試驗田”。如果能夠發揮好這個功能，對整個中國資本市場，都將會有莫大的收獲。

制度的先行先試，自下向上的推廣，將重塑中國資本市場秩序。市場的歸市場，監管的歸監管，市場有企業和中介機構維護，政府只需制定法制予以約束。