2011年02月28日 10:46
來源：投資者報 作者：華強

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《投資者報》記者 華強

作為2011年資本市場改革發(fā)展重點工作之一——“新三板”的擴(kuò)容已進(jìn)入倒計時。最新消息是，關(guān)于新三板擴(kuò)容的方案已經(jīng)上報國務(wù)院，目前正在相關(guān)部委征求意見，預(yù)計在兩會后正式公布。

三板在國內(nèi)已有10年歷史，但一直沒有做大，更沒有做強。主要的瓶頸在哪里？影響新三板建設(shè)成敗與否的關(guān)鍵又在哪里？

2月23日，中國政法大學(xué)資本研究中心劉紀(jì)鵬教授在接受《投資者報》記者采訪時表示，關(guān)鍵在于決策層的指導(dǎo)思想。他認(rèn)為，證監(jiān)會統(tǒng)攬一切肯定搞不好。所以，證監(jiān)會要放權(quán)，“千萬不要處處都想體現(xiàn)出‘行政關(guān)懷’。”

三板是基石力主盡早推出

劉紀(jì)鵬用“越快越好”4個字表達(dá)他對新三板建設(shè)的態(tài)度。“在中國有2000多萬家中小企業(yè)，現(xiàn)在的三板掛牌企業(yè)才100多家，這個規(guī)模怎么服務(wù)中小企業(yè)融資？”

從國際經(jīng)驗來看，場外股份轉(zhuǎn)讓市場是整個資本市場體系基石，是最為基本的。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這好比教育體系中的小學(xué)，資本市場通常都是由它才逐步演變到主板市場的；而在中國，過去基本上是在用計劃手段發(fā)展資本市場，一開始就辦主板，等于是沒有小學(xué)就辦了大學(xué)，順序是相反的。

上世紀(jì)90年代，中國在構(gòu)建資本市場之始，也是想建場外股份轉(zhuǎn)讓市場這個基礎(chǔ)體系的，當(dāng)時就有北京、山東淄博的場外報價系統(tǒng)。“但是后來在指導(dǎo)思想上的種種偏差，把淄博的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及全國23個證券交易中心都關(guān)掉了，以致形成現(xiàn)在這種千軍萬馬過獨木橋的現(xiàn)象。”作為曾經(jīng)參與起草或修訂《證券法》、《期貨法》、《基金法》等多部證券類法規(guī)的專家，劉紀(jì)鵬教授對中國資本市場的發(fā)展歷程如數(shù)家珍。

在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，場外交易市場非常活躍，量也很大，是整個資本市場體系的基礎(chǔ)，但在國內(nèi)卻恰恰相反，這個基礎(chǔ)嚴(yán)重缺乏。何以出現(xiàn)這種“畸形”發(fā)展？

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，關(guān)鍵是決策層的思路，一開始就想建世界一流。“包括當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)板，一度都想放到上海去，甚至一度還想滬深合并。”

這有點像路還沒走穩(wěn)，就想跑得快。

全球來看，證券交易所合并確實也是有一波浪潮，但國外都是經(jīng)歷了一個200~300年的歷史演變，是市場(交易所)之間自主的選擇。而我們是想繞過小學(xué)直接辦一流大學(xué)。“主要是監(jiān)管層當(dāng)時認(rèn)為一所大學(xué)好管理，所以，只辦精品店不辦百貨店。”

這樣的思路，最終造成我國資本市場體系建設(shè)的延誤。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，今年提出要加快直接融資，正是新三板建設(shè)的一個契機(jī)。“推出創(chuàng)業(yè)板是越快越好，今年上半年就是最佳時機(jī)。”他說。

技術(shù)沒問題關(guān)鍵在于放權(quán)

在劉紀(jì)鵬看來，現(xiàn)在推進(jìn)新三板建設(shè)，技術(shù)上沒有絲毫問題，關(guān)鍵還是指導(dǎo)思想。他表示，現(xiàn)在需要解決的瓶頸，最重要的是監(jiān)管層需要自我戰(zhàn)勝、自我革命。應(yīng)該調(diào)動地方政府的積極性，充分發(fā)揮地方證監(jiān)局、金融辦的作用，千萬不能一切都攬到證監(jiān)會去，不然又會搞得像中小板一樣，和主板沒有本質(zhì)的區(qū)別了。

“上三板的都是中小企業(yè)，可以說還是當(dāng)?shù)氐恼盍私猓C監(jiān)會統(tǒng)攬一切肯定搞不好。所以，證監(jiān)會要放權(quán)。審批制肯定不行，一定要是備案制。”

盡管最終方案還沒有出來，但是對于市場熱議的一些細(xì)節(jié)，劉紀(jì)鵬認(rèn)為“有形的手”還是揮得太高。比如，對于新三板投資者“2年股齡，50萬元資金”的門檻限制，他認(rèn)為監(jiān)管層這樣做大可不必。“證監(jiān)會總是認(rèn)為，多出一些規(guī)定就是對投資者負(fù)責(zé)，就是關(guān)懷股民。當(dāng)時開通創(chuàng)業(yè)板時也是這樣，處處都想體現(xiàn)出‘行政關(guān)懷’。”

在他看來，行政關(guān)懷不僅不能替股民規(guī)避風(fēng)險，反而有失公平。“上市要審批，買股票還要審批，無非是要體現(xiàn)權(quán)力。”

比如，劃定的50萬元投資門檻。是開戶時限制50萬元，還是每個時點都要在50萬元以上？如果是前者，開戶時臨時借用他人資金立馬就解決了，這個規(guī)定就形同虛設(shè)；如果是后者，50萬資金進(jìn)場，一旦發(fā)生虧損低于了這個門檻，難不成監(jiān)管層給投資人強行平倉？

壯大的前提健全轉(zhuǎn)板制度

2000年，由中國證券業(yè)協(xié)會出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2006年1月，國務(wù)院批準(zhǔn)啟動中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點。但運行10年，三板的發(fā)展嚴(yán)重滯后，與主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板相比，既先天不足，后天的培養(yǎng)也非常缺失。

截至2009年底，共有110家企業(yè)參與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點。中國證券業(yè)協(xié)會代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(2008年度)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年92家掛牌企業(yè)，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。

“新三板擴(kuò)容，無疑給更多企業(yè)有上市機(jī)會。讓大家有更多的選擇，不至于僧多粥少，非得去搶食那幾個有限的上市資源。”劉紀(jì)鵬說。

由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此多年被冷落。

截至目前為止，僅有粵傳媒、久其軟件、北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾四家三板掛牌企業(yè)最終得以在中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO上市。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，如果形成健全的轉(zhuǎn)板制度，資本市場體系才更加合理。

有人擔(dān)憂，如果新三板擴(kuò)容，投資者更多會選擇新三板，而不是創(chuàng)業(yè)板，這樣就會使剛剛開始的創(chuàng)業(yè)板形同虛設(shè)。對此，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，三板擴(kuò)容無疑會分流一部分市場資金，但這是好事。現(xiàn)在主板、創(chuàng)業(yè)板IPO“三高現(xiàn)象”已是頑疾，開通三板有助于從外部環(huán)境來打破它。