2011年02月28日 10:46
來源：投資者報 作者：華強

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《投資者報》記者 華強

作為2011年資本市場改革發展重點工作之一——“新三板”的擴容已進入倒計時。最新消息是，關于新三板擴容的方案已經上報國務院，目前正在相關部委征求意見，預計在兩會后正式公布。

三板在國內已有10年歷史，但一直沒有做大，更沒有做強。主要的瓶頸在哪里？影響新三板建設成敗與否的關鍵又在哪里？

2月23日，中國政法大學資本研究中心劉紀鵬教授在接受《投資者報》記者采訪時表示，關鍵在于決策層的指導思想。他認為，證監會統攬一切肯定搞不好。所以，證監會要放權，“千萬不要處處都想體現出‘行政關懷’?！?/p>

三板是基石力主盡早推出

劉紀鵬用“越快越好”4個字表達他對新三板建設的態度。“在中國有2000多萬家中小企業，現在的三板掛牌企業才100多家，這個規模怎么服務中小企業融資？”

從國際經驗來看，場外股份轉讓市場是整個資本市場體系基石，是最為基本的。劉紀鵬認為，這好比教育體系中的小學，資本市場通常都是由它才逐步演變到主板市場的；而在中國，過去基本上是在用計劃手段發展資本市場，一開始就辦主板，等于是沒有小學就辦了大學，順序是相反的。

上世紀90年代，中國在構建資本市場之始，也是想建場外股份轉讓市場這個基礎體系的，當時就有北京、山東淄博的場外報價系統?！暗呛髞碓谥笇枷肷系姆N種偏差，把淄博的轉讓系統以及全國23個證券交易中心都關掉了，以致形成現在這種千軍萬馬過獨木橋的現象?！弊鳛樵泤⑴c起草或修訂《證券法》、《期貨法》、《基金法》等多部證券類法規的專家，劉紀鵬教授對中國資本市場的發展歷程如數家珍。

在美國等發達經濟體，場外交易市場非?；钴S，量也很大，是整個資本市場體系的基礎，但在國內卻恰恰相反，這個基礎嚴重缺乏。何以出現這種“畸形”發展？

劉紀鵬認為，關鍵是決策層的思路，一開始就想建世界一流?！鞍ó敃r的創業板，一度都想放到上海去，甚至一度還想滬深合并?！?/p>

這有點像路還沒走穩，就想跑得快。

全球來看，證券交易所合并確實也是有一波浪潮，但國外都是經歷了一個200~300年的歷史演變，是市場(交易所)之間自主的選擇。而我們是想繞過小學直接辦一流大學。“主要是監管層當時認為一所大學好管理，所以，只辦精品店不辦百貨店。”

這樣的思路，最終造成我國資本市場體系建設的延誤。劉紀鵬認為，今年提出要加快直接融資，正是新三板建設的一個契機?！巴瞥鰟摌I板是越快越好，今年上半年就是最佳時機。”他說。

技術沒問題關鍵在于放權

在劉紀鵬看來，現在推進新三板建設，技術上沒有絲毫問題，關鍵還是指導思想。他表示，現在需要解決的瓶頸，最重要的是監管層需要自我戰勝、自我革命。應該調動地方政府的積極性，充分發揮地方證監局、金融辦的作用，千萬不能一切都攬到證監會去，不然又會搞得像中小板一樣，和主板沒有本質的區別了。

“上三板的都是中小企業，可以說還是當地的政府最了解，證監會統攬一切肯定搞不好。所以，證監會要放權。審批制肯定不行，一定要是備案制。”

盡管最終方案還沒有出來，但是對于市場熱議的一些細節，劉紀鵬認為“有形的手”還是揮得太高。比如，對于新三板投資者“2年股齡，50萬元資金”的門檻限制，他認為監管層這樣做大可不必。“證監會總是認為，多出一些規定就是對投資者負責，就是關懷股民。當時開通創業板時也是這樣，處處都想體現出‘行政關懷’?！?/p>

在他看來，行政關懷不僅不能替股民規避風險，反而有失公平?！吧鲜幸獙徟I股票還要審批，無非是要體現權力?！?/p>

比如，劃定的50萬元投資門檻。是開戶時限制50萬元，還是每個時點都要在50萬元以上？如果是前者，開戶時臨時借用他人資金立馬就解決了，這個規定就形同虛設；如果是后者，50萬資金進場，一旦發生虧損低于了這個門檻，難不成監管層給投資人強行平倉？

壯大的前提健全轉板制度

2000年，由中國證券業協會出面，協調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統；2006年1月，國務院批準啟動中關村代辦股份轉讓試點。但運行10年，三板的發展嚴重滯后，與主板、創業板、中小板相比，既先天不足，后天的培養也非常缺失。

截至2009年底，共有110家企業參與代辦股份轉讓系統試點。中國證券業協會代辦股份轉讓系統(2008年度)統計數據顯示，當年92家掛牌企業，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。

“新三板擴容，無疑給更多企業有上市機會。讓大家有更多的選擇，不至于僧多粥少，非得去搶食那幾個有限的上市資源。”劉紀鵬說。

由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此多年被冷落。

截至目前為止，僅有粵傳媒、久其軟件、北陸藥業、世紀瑞爾四家三板掛牌企業最終得以在中小板、創業板IPO上市。劉紀鵬認為，如果形成健全的轉板制度，資本市場體系才更加合理。

有人擔憂，如果新三板擴容，投資者更多會選擇新三板，而不是創業板，這樣就會使剛剛開始的創業板形同虛設。對此，劉紀鵬認為，三板擴容無疑會分流一部分市場資金，但這是好事?，F在主板、創業板IPO“三高現象”已是頑疾，開通三板有助于從外部環境來打破它。