2011年04月08日 08:32
來源：金融時報

字號:T|T

0人參與0條評論打印轉發

高國華

記者高國華作為證監會今年工作的“頭等大事”，醞釀多年的“新三板”擴容正漸行漸近，有消息稱場外市場總體方案已經獲得國務院批準，證監會不久就將公布實施。

雖然目前這一消息尚未得到監管部門的證實。但業內認為，綜合來看，證監會近期有可能會陸續公布“新三板”試點擴容的具體方案及試點園區評審標準，關于“新三板”的企業掛牌規則、合格投資者管理辦法等一系列制度建設有望在今年上半年基本成形，各園區開始正式上報擬掛牌企業的申報材料，如果進展順利，最快三季度首批擴容企業將正式登陸“新三板”市場。

但我們同時看到，盡管正在運行的中關村(8.83,-0.12,-1.34%)報價轉讓系統試點從監管、制度等方面為“新三板”的最終設立奠定了堅實的基礎。但“新三板”推出并非一蹴而就，在市場定位、能否轉板、監管、上市門檻、投資者門檻等多個方面尚需達成共識。證監會主席尚福林(專欄)在“兩會”期間也表示，“‘新三板’擴容相關制度安排已基本到位，但還有一些技術細節需要解決。”

先擴容還是先統一

有媒體日前透露，場外市場將產生以北京為中心的全國性第三家證券交易所？實際上，自“新三板”工作推進以來，是不是要建一個獨立的交易所？怎么建？在哪兒建？業內一直存在各種爭議。資料顯示，面對場外交易市場的大蛋糕，近年來，各地陸續建立了地方性股權轉讓交易所和地方產權交易中心，如2008 年成立的天津股權交易所以及已經關閉的河南技術產權交易所等。

“面對歸屬部門不一、錯綜復雜且爭相建設的地方股權交易所、產權交易所，在擴大試點、建設全國性場外交易市場的問題上，證監會首先強調的是統一監管。”業內人士接受本報記者采訪時說。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，“新三板”應該有一個統一的標準和統一的條件，“這個很重要，先統一則便于統一監管，有利于打破地域界限。如果先擴容后統一，則會出現場外市場受地方影響太大，會發生地方性的內幕交易、關聯交易以及地方主義等問題。”他認為，如果先建立統一的場外市場，則便于統一監管，易于打破地方保護主義，防止地方性的過度投資和內幕交易。

參與“門檻”如何界定

在市場對“新三板”寄予厚望的同時，更關心哪些企業可以進入“新三板”和投資者參與門檻如何界定。“此前‘新三板’掛牌企業均為中關村高新技術企業。‘新三板’在中關村試點取得成功的基礎上將進一步向全國其他國家級高科技園區企業擴容。”業內人士介紹說，按照現行規定，高新技術企業是指企業持續進行研究開發與技術成果轉化，形成核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動，在中國境內注冊1年以上的居民、企業。此外，高新技術企業還必須同時滿足近3年內通過自主研發、受讓、受贈、并購等方式，或通過5年以上的獨占許可方式，對其主要產品(服務)的核心技術擁有自主知識產權；產品(服務)屬于《國家重點支持的高新技術領域》規定的范圍；高新技術產品(服務)收入占企業當年總收入的60%以上；企業在中國境內發生的研究開發費用總額占全部研究開發費用總額的比例不低于60%等相關條件。

“場外市場不會一下子對國家級高新區一起開放，會有一個分批進入的過程。”證監會日前也表示，場外市場建設將分步推進，在國家高新區企業掛牌機制運作成熟后，場外市場試點的范圍將擴大到全國具備條件的股份有限公司。

除去“新三板”上市規則外，另一被市場廣為議論的話題當屬“新三板”的交易門檻。“新三板”的投資門檻一定比創業板更高。“并不是不讓個人投資者進入‘新三板’市場，而是需要設定準入門檻以規避風險。”業內普遍認為，個人投資者進入“新三板”有可能借鑒創業板和股指期貨的規定：兩年股齡，50萬資金。但另一個不容忽視的問題是，個人投資者涌入“新三板”市場，掛牌的公司股東有可能突破200人，從而被動成為法律意義上的公眾公司。也因此，股東超過200人一直被看做是“新三板”公司IPO的法律障礙，為了不影響IPO上市，很多“新三板”公司都在股東達到199人之后就自動停止了交易。

如何交易和定位

據相關資料顯示，“新三板”市場將確認采用做市商制度。對此業內人士認為，是否采用做市商制度將成為決定“新三板”市場成敗的關鍵因素。北京道可特律師事務所劉光超認為，“新三板”掛牌企業多是中小企業，風險較大，很容易出現二級市場流動性不足的問題，因此做市商制度顯得更為必要。

但對于“新三板”借轉板直接融通主板、中小板、創業板，劉光超認為以目前的情況來看推出時間尚不成熟，“當前主板、中小板、‘新三板’市場的相關制度還在完善之中，貿然推出轉板制度并不合適。”與此同時，場外市場如何定位，“新三板”是主板和創業板的孵化器、蓄水池抑或真正的中國版納斯達克，不僅事關“新三板”掛牌企業切身利益，更關系到多層次資本市場的建設以及國家經濟結構調整的歷史使命。

資料顯示，“新三板”市場已擁有81家掛牌公司，總股本28.78億股，主要服務新能源、新材料、信息技術等新興產業。安信證券投行業務總監孟慶亮表示，“新三板”承擔著促進我國經濟結構調整的使命，在行業選擇上，服務高科技行業是“新三板”的歷史使命；在企業選擇上，優質企業是“新三板”長遠發展的基石。

廣發證券私募融資部則建議，對“新三板”功能定位可以分為遠期定位和近期定位。遠期定位上，“新三板”應成為統一監管下的全國性場外交易市場。近期定位即擴大中關村代辦股份轉讓試點，為全國84個國家級高新區內的非上市中小成長型企業提供一個高效、便捷的投融資平臺，服務多層次資本市場。在此基礎上，通過掛牌增強企業股份轉讓的流動性，形成股票市場價格，吸引創業投資基金和私募股權投資，增加企業品牌價值，提高綜合融資能力，從而實現快速發展。