從金融信用擴張到政府信用擴張

2011年08月09日 11:59
來源：鳳凰網財經 作者：桅桿上的瞭望者

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作者：桅桿上的瞭望者

2008年，雷曼兄弟倒下時，一個名詞被大家所熟悉，那就是“去杠桿化”。

當時，金融機構對高額利潤的追逐，導致了過度杠桿化。

當時，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20-30倍杠桿(Leverage)操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產而言，這是150%的暴利。反過來，假如投資虧損5%，那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。

當時的次貸危機，源于金融機構向沒有償債能力的人發放房產按揭貸款。為了對沖這部分風險，金融機構創建了給這些杠桿投資提供保險的CDO市場。在CDO市場成形后，又出現了CDS市場，其市場規模高達65萬億美元。

隨著美國房地產價格的下跌，按揭貸款出現了大量的壞賬，基于按揭貸款基礎上的CDO和CDS市場面臨崩盤，房地美、房利美、美國第五大投行貝爾斯登、第四大投行雷曼兄弟破產……

這場危機襲來之后，金融機構本應以去杠桿化來應對后危機時代，但是由于牽涉的面太廣，美國政府以及歐洲、中國等各國政府都推出了救市措施。

這導致的一個問題是，金融機構等企業的信用擴張周期結束后，本來應該進入一個收縮期，但是由于太多的金融機構卷入其中，以至于一旦放任金融機構繼續倒閉，則美國的金融市場將癱瘓，全球也將陷入混亂。

“大到不能倒”，政府出手救市，于是乎，美國投入8500億美元救市、歐洲投入超過2萬億美元救市方案、日本央行向金融系統注入了超過2萬億日元的資金。中國則推出4萬億人民幣救市計劃……

這一連串救市活動，實際上，以政府的信用擴張，接替了金融機構的信用擴張，在短期內緩解了金融系統崩盤帶來的巨大危害，但是長期卻埋下隱患。

原本市場預計，政府托市一兩年后，市場可能走出周期底部，經濟逐步恢復，然后財政開始逐步退出，這將是一個完美&的行動，但是實際情況卻變成：政府的出手相救，非但沒有幫助經濟走出低谷，反而使得經濟的問題越來越復雜。

上一輪次貸危機，是金融企業的信用擴張到了極致，難以為繼的一個結果。信用擴張的過程，也就是資產泡沫出現的過程，于是乎，伴隨資產價格的上漲，金融企業不斷獲取超額收益，但是信用泡沫的擴張總有破滅的一天。

政府救市，是以政府的信用擴張為代價，試圖收拾金融機構信用擴張后留下的爛攤子，但是與政府信用擴張相對應的，同樣是資產價格的暴漲。

有人會質疑這種看法，比如中國股市一直沒有上漲，實際上，從2008年10月到2010年12月底，上證指數從1664點漲到了期間最高的3400點，漲幅超過了一倍。這當中，A股還經歷了史無前例的擴容。

同樣地，這很好地解釋了中國房地產價格，為何在2008年探底后，2009年，全國的房地產平均漲幅接近1倍。而在美國則體現為股市的上漲，2009年10月份，道瓊斯指數跌破8000點，等到2010年底，道瓊斯工業指數收盤為11577點。和最高點14100點，也不過跌去18%。

(本文摘自桅桿上的瞭望者的博客)