業績比拼 花落誰家(3)

醫藥商業并購重組機會大

在生物醫藥板塊中，醫藥商業通常不被人們重視，但今年一季度的數據顯示，在申萬6個二級行業中，醫藥生物是業績增長顯著的行業之一，其今年一季度營業收入環比增長22.42%，歸屬于母公司的凈利潤環比增長97.14%。據進一步的分析表明，銷售毛利率擴大是推動其業績增長的主要因素，其毛利率從上一季度的10.46%提高到今年一季度的14.13%，環比擴大了35%，在各子行業中毛利率提高幅度最大。而在申萬6個二級行業中有4個毛利率下降。與此同時，該板塊銷售凈利率也從去年四季度的2.04%上升到一季度的3.61%，上升幅度為76.96%，盡管只是提高了1.57個百分點。

從營業成本看，今年一季度醫藥商業板塊同比上升了17.4%，低于營業收入的升幅，表明其加價率有所提高，這是其毛利率提高的基本因素。而從銷售凈利率的大幅上升看，在三項費用中財務費用占營業收入的比重環比下降了0.15個百分點，下降幅度為20%，而營業費用和管理費用都有所上升。

我們認為，財務費用下降表明其資金運用效率在提高。數據顯示，今年一季度醫藥商業存貨周轉天數為34.67天，而去年則是36.15天，提高了1.48天，提高幅度為4.09%。另一方面，負債率也從2009年末的74.81%下降至64.92%，下降幅度為13.22%。這都節省了資金，從而成為降低財務費用的重要因素。

從估值水平來看，按今年一季度業績以5日收盤價并以整體法計算，剔除負值，醫藥商業板塊市盈率為30.6倍，而非金融類行業整體市盈率為24.42倍，前者對后者的溢價率約為25%。我們統計2003年初以來的數據發現，其市盈率(TTM整體法，周價格，剔除負值)平均值為53.71倍，對剔除金融后的A股市盈率的溢價率平均值約為70%。這就是說，與歷史相比，以今年一季度的業績看，醫藥商業目前市盈率并不高。

未來隨著基本藥物制度開始實施，“省級招標，統一配送”政策必然使資源向大型區域分銷龍頭企業集中，同時有關部門主推大流通意圖也較為明顯，這將推動跨區域的并購，從而有利于龍頭企業的擴張，一些龍頭企業規模可能因此得到快速擴大。另外，從行業前景來看，隨著醫藥需求的快速增長，醫藥商業的成長空間很大，且作為商業其也具備長期持續穩定增長的特征，因而值得穩健投資者關注，特別是大型醫藥商業企業。

醫藥板塊

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