2010年07月02日 15:00環球財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

下半年A股市場走勢很有可能會超出人們的想象和預期，而且這一輪主導市場暴跌的銀行股板塊，也很有可能在下半年活躍。

CCTV證券資訊頻道新聞主編 蘇培科

懸念一：下半年資金面整體趨緊

判斷股票市場走勢，資金面的供給與需求至關重要。尤其在資金推動型的中國股市，如果不關心流動性的變化，則在股市無異于盲人摸象。那么，投資者該如何把握資金面變化的訊息？

第一，可關注貨幣政策和市場流動性變化。

雖然“適度寬松”的貨幣政策總基調并未改變，但貨幣政策在執行層面已經發生了變化。從央行的舉動來看，“緊縮”流動性的意愿非常強烈，加息是遲早的事情，只不過現在動用利率工具會牽一發而動全身。

筆者曾將近20年美國、日本、中國的股市走勢與流動性走勢圖疊加，發現每當流動性緊縮時，股票市場的熊市則與之相隨(惟一一次異化是2007年2月份中國央行貨幣政策一路緊縮，但股市一路上漲)。另外，國際貨幣基金組織的數據顯示，1959年至2003年間，19個主要工業國家的股票市場總共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都與貨幣緊縮息息相關。所以，我們要高度關注流動性的變化。

第二，可關注居民存款的變化。

在目前實際利率為負的情況下，活期儲蓄很有可能會出現“存款搬家”的現象，如果央行沒有加息，這些搬家的活期儲蓄在下半年必然會流入股市。根據央行對過去幾年數據的監測，發現居民存款與股市預期密切相關，當股票市場價格上漲時，居民存款活期化傾向在增加。所以，一旦發現長期存款活期化時，就要密切關注活期存款的變化和市場的變化。

第三，關注熱錢的流入數據。

有統計數據顯示，一季度新增外匯占款達7477.61億元，若按殘值法計算得出一季度熱錢規模為715億美元，已超出了2009年全年的695億美元，顯示今年熱錢有加速流入中國的趨勢。

目前我國銀行一年期存款的利率是2.25%，而美國聯邦基準利率為0~0.25%。中美利差倒掛必然存在著套利空間，無疑將加速國際熱錢進入中國的步伐。況且，日前央行明確表示要推進人民幣匯率形成機制的改革、增強人民幣匯率彈性，從而強化了境外資本對人民幣升值的預期，如果我們管不著熱錢的流入，國際套利資本的流入在短期之內對國內的資本市場而言可能是利好，會帶來大量的流動性，短期之內會對沖掉國內緊縮帶來的影響，但當國內資產價格泡沫膨脹之后，套利資本必然會出逃，從而會加劇市場的大起大落。因此，對于熱錢的長期風險不容忽視。

第四，關注IPO的圈錢速度。

有統計數據顯示，從2009年6月18日桂林三金獲準IPO重啟后首單發行至今的一年里(截至2010年6月18日)，兩市共有281只股票獲準IPO，包括168只中小板股票、91只創業板股票，以及22只大盤股。其中，268只股票已經掛牌上市，合計融資規模達到4052億元。若按照12個月的周期來算，這一年來的IPO發行數量和融資規模已經創出了新高，圈錢速度在加快。若通過IPO的季度環比數據來看，2010年的季度環比數也在不斷上升。2010年第一季度，共有91家企業在境內三個市場上市，融資額為173.07億美元，平均每家上市企業融資1.9億美元，一季度中國企業境內上市依舊超越海外市場，上市數量較海外市場多72家，融資額則為海外市場的8.36倍。

如果下半年繼續這一速度，A股市場將很難承受這樣的抽血，A股市場的走勢也將會受到影響。從目前的情形來看，大盤的弱勢并沒能擋住大盤股上市融資的步伐，反而IPO的身段一個比一個大。農業銀行上千億元的IPO融資還未打發掉，寧波港的申請又呈交上會。巨額IPO頻繁沖擊A股市場的情形估計在下半年也不會改變，季度環比數據有可能還會進一步上升。尤其在中國經濟結構轉型期間，管理層指望股票市場充當資金供給的源泉，因此下半年IPO的速度很難降下來，除非投資者以腳投票。

第五，關注限售股減持。

有數據統計顯示，2010年全年共有692家上市公司涉及解禁828次，合計解禁股數3842.3億股，為2009年已解禁股數的54.17%，環比解禁股數減半；按2009年12月31日收盤價計算，合計解禁市值約6.03萬億元，比2009年已解禁市值增加14.87%，而這個解禁市值以目前股價計算，將是歷史上解禁市值最大的一年。有人預計到2010年底，滬深股市中限售股份市值大約只占到A股總市值的10%左右，這標志著A股市場到2010年將基本上進入“全流通”狀態，“全流通”的壓力才剛剛到來。

我們知道，限售股減持對市場的估值和資金的需求都是增量因素，如果下半年出現大量的限售股減持，股票市場也就很難重拾信心。

第六，關注融資融券。

繼3月19日融資融券首批試點啟動兩個多月后，6月8日，證監會宣布核準第二批5家試點公司(申銀萬國、東方證券、招商證券、華泰聯合證券和銀河證券)。加上此前獲批的海通證券等6家券商，目前共有11家券商可以從事融資融券業務。

目前融資融券功能并沒有發揮出平抑市場過度波動的作用。雖然規模有限和門檻太高，但隨著融資融券陣容的不斷擴大，下半年市場會出現一些新的變量因素。尤其在當前股市處于低位之際，理論上融資者會遠遠多于融券，除非有人為了人為做空期指而通過各種籌碼來做空現貨，才會借券拋出。但是隨著越來越低的點位，做空的風險越來越大，增加融資融券的隊伍則對當前的市場來說并沒有壞處。

懸念二：全球經濟形勢不容樂觀

希臘債務危機的爆發讓全球各個國家開始意識到債務問題的嚴重性，全球各主要國家都是債臺高筑，而且各國交叉持有，一旦出現像希臘債務危機這樣的導火索，會不會呈現“火燒連營”之勢目前還不得而知。但是，希臘債務危機爆發后，各國都開始削減財政支出，這給復蘇中的全球經濟澆了一勺涼水，支出的削減可能會導致很多國家的經濟萎縮，同時這些削減的支出相對于龐大的預算赤字依然只是杯水車薪。因此，全球經濟二次探底的可能性很大。

如果全球各個國家都削減財政開支，則必然會減少進口，從而中國的出口現狀有可能會再次惡化。另外，人民幣相對于歐元和英鎊大幅度升值，會降低中國產品的競爭力，會加劇一些出口導向型企業的破產，外向型的上市公司前景也不容樂觀。

懸念三：中國宏觀經濟隱憂

對于2010年下半年的中國經濟“增長速度”，我想數據應該不會出現大問題，但有可能會出現回落之勢。目前中國經濟的結構性問題比較嚴峻，亟待改善，依靠政府投資驅動的經濟增長不具備可持續性，需要民間投資和民營經濟充分啟動，需要“還富于民”，需要強身健體，不能再繼續“國進民退”和簡單地保增速。

從宏觀經濟的“三駕馬車”來看，2010年下半年中國的出口形勢很難大幅改善，有可能還會出現回落；下半年指望消費來拉動經濟也是不太現實，啟動內需還需要一個漫長的過程；而隨著房地產的調控和地方融資平臺的清理，固定資產投資的增幅在下半年很有可能會出現回落，對GDP的貢獻率會有所減弱。如果下半年匯率政策、利率政策和經濟刺激政策出現變化，其變化帶來的不確定性必然會反映在下半年的經濟走勢中。

固定資產投資對GDP的拉動效應在減弱，刺激政策退出后果難料。

有人總結2010年的固定資產投資存在“兩退兩進”的政策特征，即房地產投資的降溫、清理地方融資平臺及淘汰落后產能帶來的投資減退(“兩退”)；政策鼓勵民間資本進入區域經濟和壟斷行業(“兩進”)。“兩進”能不能彌補“兩退”？“新36條”會不會又是一個看得見而進不去的“玻璃門”？目前仍然是一個未知數。

長遠來看，雖然民間資本、新興戰略型行業及區域經濟發展有望成為我國經濟新一輪發展的助推力，但很難指望靠“兩進”來彌補“兩退”，也幾乎沒有可能再指望第二個“4萬億”刺激計劃立即出來。

出口形勢不容樂觀，“去順差”戰略要慎重。

從上半年的進出口總值來看，中國的貿易數據似乎在不斷好轉，但是中國的貿易結構仍然是以加工貿易、資源品和低附加值產品出口為主的“打工經濟體”特征。

近期，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。這一聲音立即被一部分人理解為人民幣將會小幅升值，一旦人民幣升值，那些利潤處于極限的出口企業會不會出現倒閉潮目前還不好說，但我國的出口肯定會受到影響。

其次，全球經濟很有可能會“二次探底”，外需必然會收縮，從而會再次拉低出口，而指望出口拉動中國經濟增長在短期內基本不太現實。況且，在2010年上半年，中國主動提高了對別國進口的速度，主動收窄了貿易順差，搞不好2010年下半年出口對經濟增長的貢獻會進一步縮小。

刺激政策對消費的貢獻效應在減弱，內需很難快速啟動。

如果剔除政府投資對消費的拉動因素，則消費增速并未大幅提升。一旦經濟刺激政策萌生退意，消費數據就會回歸真實。

CPI繼續走高將迫使央行加息，“滯脹”如影隨行。

5月份的CPI同比上漲3.1%，PPI漲7.1%。1～5月份的CPI平均值已經遠遠超過了一年期存款基準利率2.25%，實際利率為負迫使央行加息，以平抑通脹壓力和給活期存款降溫。但是，目前我國經濟增速卻有放緩的跡象。5月份我國規模以上工業增加值同比增長16.5%，比4月份回落1.3個百分點。盡管不能因此就給中國經濟下個“滯脹”的結論，但通過“三駕馬車”來看，中國經濟在下半年不容樂觀，加之通脹壓力不斷加劇，“滯脹”似乎如影隨行。

或許有人說，加息等緊縮政策未必會給股市造成重大影響，目前中國還是管不住熱錢，一旦國內緊縮流動性，輸入型泡沫照樣還會推升中國的資產價格。比如2007年2月份啟動的那一輪緊縮，卻讓中國股市從3000點邁向了6000點，而且當時存款準備金率和利率的上調，不但沒有遏制住CPI的飆漲，也沒有抑制住資產價格的飆升，更沒有控制住基礎貨幣的投放，當時緊縮政策失效的主要原因是中國沒有管住熱錢，從而輸入型的流動性推高資產價格泡沫。這一次與2007年不同的是，當時人們普遍看好中國經濟和全球經濟，而目前的宏觀經濟增長預期不容樂觀，一旦緊縮會出現什么樣的狀況我們還得試目以待。

下半年市場可能出現超預期

下半年宏觀經濟不容樂觀，基本面似乎不支持中國股市進入大反彈，除非資金面發生大逆轉，比如像2007年3月份那一輪緊縮，當時緊縮了國內企業，但熱錢的大量涌入對沖了國內的貨幣政策，從而流動性泛濫。從目前的宏觀情形來看，中國很有可能還會重蹈上一輪緊縮的覆轍，因為我們現在沒有辦法管住熱錢，如果人民幣升值預期不改，則輸入型的流動性還會增加。

況且，目前中國股市的估值已經進入一個合理的估值區間，除了創業板和中小板的股票估值普遍偏高外，滬深300指數股的市盈率已經下移至十幾倍，銀行股的市盈率(PE)普遍在10倍以下，市凈率(PB)在1.8倍左右，已經低于歐、美、日等國家的銀行股估值，而且銀行股在A股與H股市場之間價格已經形成了嚴重的倒掛，目前國內的銀行股A股價格已經遠遠低于H股價格。顯然，銀行股的投資價值已經凸顯，如果銀行股在下半年大幅反彈，其對指數的拉動效應不容忽視。

如果金融股在下半年見底反彈，就意味著中國A股市場也出現了階段性底部。若再加上公募基金在下半年大規模介入股指期貨之后，很有可能他們會在現貨市場反向做多，直至將石頭搬到一定的高度，超出人們的預期之后再砸下來。

如果這個邏輯成立，下半年的A股市場走勢很有可能會超出人們的想像和預期，而且這一輪主導市場暴跌的板塊(銀行股)也很有可能會是下半年活躍的板塊。尤其是那些市盈率偏低、市凈率偏低、已經完成融資的中小銀行股，下半年很有可能會出現投資機會。據此邏輯，我覺得下半年機構資金在股票市場和股指期貨市場之間的套利將會更加瘋狂、更加頻繁，中國股市的波動幅度在下半年也會更大。

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