國(guó)際板的“鬼故事”：或?yàn)榧t籌股繞道回歸圈錢

2012年06月08日 23:26
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：蘇培科

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只要有人提到國(guó)際板，中國(guó)股市就會(huì)聞風(fēng)下跌。有人將這種現(xiàn)象稱為“國(guó)際板魔咒”，我覺得更像“鬼故事”。近期，發(fā)改委等八部委就聯(lián)合給股市講了一次“鬼故事”，在《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見》中就提出：“研究制定境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票的制度規(guī)則，認(rèn)真做好相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)。”消息一出，疲軟的A股再次大跌。隨后，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)：推出國(guó)際板還沒有時(shí)間表。

人們之所以擔(dān)心國(guó)際板，主要是擔(dān)心“圈錢”成習(xí)的中國(guó)股市再開一個(gè)“圈錢板”。另外，人們還擔(dān)心國(guó)際板會(huì)分流主板市場(chǎng)資金，況且現(xiàn)在很多人都沒搞清楚國(guó)際板的角色、定位和規(guī)則。中國(guó)股市為什么要推國(guó)際板？推出的時(shí)機(jī)和條件是什么？中國(guó)的國(guó)際板究竟應(yīng)該怎么推？對(duì)于這些根本性的問題，呼吁者并未給出令人滿意的答復(fù)。

而如果僅僅為了上海打造國(guó)際金融中心的需要，我反而認(rèn)為目前先不推國(guó)際板為好。因?yàn)橐粋€(gè)高效的、國(guó)際化的金融市場(chǎng)絕對(duì)不是簡(jiǎn)單地在投資者、上市資源和會(huì)員之間“拉郎配”，而應(yīng)該是軟環(huán)境的較量，應(yīng)該是市場(chǎng)效率、法制、監(jiān)管、人才和規(guī)則的綜合比拼，尤其是要看人們?cè)诠亲永飳?duì)市場(chǎng)規(guī)則的尊重程度、對(duì)契約精神的遵守程度、對(duì)市場(chǎng)文化的植入程度。而我們的市場(chǎng)恰恰缺乏這樣的“軟實(shí)力”，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是改革市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、改革監(jiān)管體制、提高跨境監(jiān)管水平、提高市場(chǎng)軟實(shí)力，以此來提振市場(chǎng)信心，而不是整天講“鬼故事”來讓大家分心和揪心。

如果設(shè)立國(guó)際板是為了中國(guó)投資者分享境外經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性和成果，QDII和ETF(交易型開放式指數(shù)基金)完全可以解決這個(gè)問題，國(guó)內(nèi)投資者通過購(gòu)買這種基金的方式來參與境外企業(yè)的投資，公司基本面風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于自己搞國(guó)際板。

有人說將國(guó)際板打造成圈熱錢的“池子”，這個(gè)說法很不靠譜。因?yàn)閲?guó)際熱錢根本沒必要繞個(gè)大圈子跑到中國(guó)來買他們本土企業(yè)在中國(guó)發(fā)行的股票，直接在本土購(gòu)買本土股票成本和風(fēng)險(xiǎn)更低，沒必要遠(yuǎn)渡重洋、舍近求遠(yuǎn)。除非是中國(guó)的國(guó)際板充滿爆炒、高溢價(jià)的投機(jī)機(jī)會(huì)。而我們?cè)O(shè)立國(guó)際板的目的絕不是為了打造一個(gè)國(guó)際“賭場(chǎng)”。

還有一種論調(diào)，說國(guó)際板是人民幣國(guó)際化的重要步驟，國(guó)際板還可以給外匯儲(chǔ)備“泄洪”。似乎在八部委的文件中也接受了這一論調(diào)，但我認(rèn)為國(guó)際板只能完成人民幣的輸出任務(wù)，并不能解決人民幣的自由兌換和成為儲(chǔ)備貨幣，而人民幣國(guó)際化的前提條件是人民幣的自由兌換。

或許很多人都知道人民幣可自由兌換的條件是資本項(xiàng)下開放，但為何要讓資本項(xiàng)下開放才能實(shí)現(xiàn)可自由兌換？香港離岸人民幣遠(yuǎn)期非交割市場(chǎng)(NDF)、香港離岸人民幣可交割市場(chǎng)(CNH)明確告訴我們，只有在人民幣升值的預(yù)期下，人民幣在岸匯率與離岸匯率之間存在一定的差價(jià)，但如果人民幣在離岸市場(chǎng)供過于求，人們對(duì)人民幣升值預(yù)期不強(qiáng)時(shí)，則在岸匯率與離岸匯率會(huì)形成“倒掛”。如果人民幣擁有者沒有人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品，也沒有人民幣投資產(chǎn)品交易市場(chǎng)，人民幣擁有者就沒有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和投資獲利的市場(chǎng)。今年年初，香港金管局總裁陳德霖曾在香港告訴筆者，目前香港雖然有很多人民幣存款，但利用率和收益率很低，如果不開拓人民幣計(jì)價(jià)的投資品市場(chǎng)，則境外的人民幣還會(huì)回流。因此，需要放開資本項(xiàng)下的管制來滿足人民幣擁有者的投資、交易需求，否則人民幣很難實(shí)現(xiàn)境外沉淀。但是當(dāng)前放開國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)讓外資長(zhǎng)驅(qū)直入顯然時(shí)機(jī)尚未成熟。最為穩(wěn)妥的辦法是先在香港的離岸人民幣市場(chǎng)拓展人民幣的投資功能，滿足人民幣擁有者的需求，為持有人民幣的客戶提供香港市場(chǎng)的人民幣計(jì)價(jià)股、基金、債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)等人民幣投資產(chǎn)品，也可以適當(dāng)將國(guó)內(nèi)的部分金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)成人民幣計(jì)價(jià)的衍生品在境外交易。而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)應(yīng)該抓緊時(shí)間改革、治理和完善基礎(chǔ)制度，放開金融牌照，加大對(duì)內(nèi)資開放的力度，讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)強(qiáng)身健體，然后再有步驟地實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放。顯然，國(guó)際板不是人民幣國(guó)際化的主要步驟。

如果為了給巨額外匯儲(chǔ)備“泄洪”，國(guó)際板就得用美元計(jì)價(jià)才能實(shí)現(xiàn)外匯流出的目的，才能實(shí)現(xiàn)“泄洪”的作用。用美元計(jì)價(jià)會(huì)讓國(guó)內(nèi)投資者除了要面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，還得面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且中國(guó)的國(guó)際板會(huì)喪失對(duì)國(guó)際資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。若用人民幣計(jì)價(jià)，境外企業(yè)IPO拿走的是人民幣，他們?cè)谑褂玫臅r(shí)候依然會(huì)換成美元，人民幣被動(dòng)回流反而會(huì)增加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的壓力，會(huì)讓外匯管理部門和央行非常被動(dòng)。用人民幣計(jì)價(jià)，老百姓直接可以用人民幣購(gòu)買國(guó)際板股票，就沒有“換匯”買股的需求。顯然，人民幣借國(guó)際板來實(shí)現(xiàn)國(guó)際化不太現(xiàn)實(shí)，也很難用人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際板來實(shí)現(xiàn)“泄洪”。

況且，目前宏觀大形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了變化，新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)顯示中國(guó)開始出現(xiàn)了資本凈流出，我們要放棄以往只盯熱錢流入的思路，應(yīng)將外匯管理“嚴(yán)進(jìn)寬出”的方針改為“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”，防止流入中國(guó)的境外資本與中國(guó)境內(nèi)的資本同時(shí)流出，結(jié)果會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加麻煩。

那么，我們還有什么冠冕堂皇的理由要迫切地推一個(gè)國(guó)際板？

我想除非是為了給紅籌股繞道回國(guó)際板上市圈錢，而這則是中國(guó)國(guó)際板和投資者的不幸。這樣的國(guó)際板無非是給那些“假境外公司”提供一次圈錢盛宴罷了，很多紅籌股公司業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，他們的融資又會(huì)全部回流，外匯儲(chǔ)備并未減少，也不能達(dá)到分散外匯投資的目的，而且國(guó)內(nèi)的投資者也不能借國(guó)際板來分享境外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。如果是為了這些公司而開設(shè)國(guó)際板，我堅(jiān)決反對(duì)。如果真要開國(guó)際板，我希望國(guó)際板的上市公司必須是純粹的境外企業(yè)，不能把B股、紅籌股掛到中國(guó)的國(guó)際板上“掛羊頭賣狗肉”。同時(shí)，還要提高跨境監(jiān)管能力、提高違規(guī)成本、引入集體訴訟制度，不然境外企業(yè)造假會(huì)對(duì)我們本土的投資者造成巨大傷害，只有高昂的違規(guī)成本才會(huì)打消企業(yè)上市圈錢的沖動(dòng)。

作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員