國際板的“鬼故事”：或為紅籌股繞道回歸圈錢

2012年06月08日 23:26
來源：中國經營報 作者：蘇培科

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只要有人提到國際板，中國股市就會聞風下跌。有人將這種現象稱為“國際板魔咒”，我覺得更像“鬼故事”。近期，發改委等八部委就聯合給股市講了一次“鬼故事”，在《關于加快培育國際合作和競爭新優勢的指導意見》中就提出：“研究制定境外企業到境內發行人民幣股票的制度規則，認真做好相關技術準備，適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點。”消息一出，疲軟的A股再次大跌。隨后，證監會回應：推出國際板還沒有時間表。

人們之所以擔心國際板，主要是擔心“圈錢”成習的中國股市再開一個“圈錢板”。另外，人們還擔心國際板會分流主板市場資金，況且現在很多人都沒搞清楚國際板的角色、定位和規則。中國股市為什么要推國際板？推出的時機和條件是什么？中國的國際板究竟應該怎么推？對于這些根本性的問題，呼吁者并未給出令人滿意的答復。

而如果僅僅為了上海打造國際金融中心的需要，我反而認為目前先不推國際板為好。因為一個高效的、國際化的金融市場絕對不是簡單地在投資者、上市資源和會員之間“拉郎配”，而應該是軟環境的較量，應該是市場效率、法制、監管、人才和規則的綜合比拼，尤其是要看人們在骨子里對市場規則的尊重程度、對契約精神的遵守程度、對市場文化的植入程度。而我們的市場恰恰缺乏這樣的“軟實力”，當務之急應該是改革市場基礎制度、改革監管體制、提高跨境監管水平、提高市場軟實力，以此來提振市場信心，而不是整天講“鬼故事”來讓大家分心和揪心。

如果設立國際板是為了中國投資者分享境外經濟的成長性和成果，QDII和ETF(交易型開放式指數基金)完全可以解決這個問題，國內投資者通過購買這種基金的方式來參與境外企業的投資，公司基本面風險和監管風險遠小于自己搞國際板。

有人說將國際板打造成圈熱錢的“池子”，這個說法很不靠譜。因為國際熱錢根本沒必要繞個大圈子跑到中國來買他們本土企業在中國發行的股票，直接在本土購買本土股票成本和風險更低，沒必要遠渡重洋、舍近求遠。除非是中國的國際板充滿爆炒、高溢價的投機機會。而我們設立國際板的目的絕不是為了打造一個國際“賭場”。

還有一種論調，說國際板是人民幣國際化的重要步驟，國際板還可以給外匯儲備“泄洪”。似乎在八部委的文件中也接受了這一論調，但我認為國際板只能完成人民幣的輸出任務，并不能解決人民幣的自由兌換和成為儲備貨幣，而人民幣國際化的前提條件是人民幣的自由兌換。

或許很多人都知道人民幣可自由兌換的條件是資本項下開放，但為何要讓資本項下開放才能實現可自由兌換？香港離岸人民幣遠期非交割市場(NDF)、香港離岸人民幣可交割市場(CNH)明確告訴我們，只有在人民幣升值的預期下，人民幣在岸匯率與離岸匯率之間存在一定的差價，但如果人民幣在離岸市場供過于求，人們對人民幣升值預期不強時，則在岸匯率與離岸匯率會形成“倒掛”。如果人民幣擁有者沒有人民幣計價的投資產品，也沒有人民幣投資產品交易市場，人民幣擁有者就沒有轉移風險和投資獲利的市場。今年年初，香港金管局總裁陳德霖曾在香港告訴筆者，目前香港雖然有很多人民幣存款，但利用率和收益率很低，如果不開拓人民幣計價的投資品市場，則境外的人民幣還會回流。因此，需要放開資本項下的管制來滿足人民幣擁有者的投資、交易需求，否則人民幣很難實現境外沉淀。但是當前放開國內資本市場讓外資長驅直入顯然時機尚未成熟。最為穩妥的辦法是先在香港的離岸人民幣市場拓展人民幣的投資功能，滿足人民幣擁有者的需求，為持有人民幣的客戶提供香港市場的人民幣計價股、基金、債券、大額可轉讓存單(CD)等人民幣投資產品，也可以適當將國內的部分金融產品設計成人民幣計價的衍生品在境外交易。而國內資本市場應該抓緊時間改革、治理和完善基礎制度，放開金融牌照，加大對內資開放的力度，讓國內市場和機構強身健體，然后再有步驟地實現對外開放。顯然，國際板不是人民幣國際化的主要步驟。

如果為了給巨額外匯儲備“泄洪”，國際板就得用美元計價才能實現外匯流出的目的，才能實現“泄洪”的作用。用美元計價會讓國內投資者除了要面對投資風險，還得面對匯率風險，而且中國的國際板會喪失對國際資產的定價權。若用人民幣計價，境外企業IPO拿走的是人民幣，他們在使用的時候依然會換成美元，人民幣被動回流反而會增加國內流動性的壓力，會讓外匯管理部門和央行非常被動。用人民幣計價，老百姓直接可以用人民幣購買國際板股票，就沒有“換匯”買股的需求。顯然，人民幣借國際板來實現國際化不太現實，也很難用人民幣計價的國際板來實現“泄洪”。

況且，目前宏觀大形勢已經發生了變化，新增外匯占款負增長顯示中國開始出現了資本凈流出，我們要放棄以往只盯熱錢流入的思路，應將外匯管理“嚴進寬出”的方針改為“嚴進嚴出”，防止流入中國的境外資本與中國境內的資本同時流出，結果會讓中國經濟更加麻煩。

那么，我們還有什么冠冕堂皇的理由要迫切地推一個國際板？

我想除非是為了給紅籌股繞道回國際板上市圈錢，而這則是中國國際板和投資者的不幸。這樣的國際板無非是給那些“假境外公司”提供一次圈錢盛宴罷了，很多紅籌股公司業務在國內，他們的融資又會全部回流，外匯儲備并未減少，也不能達到分散外匯投資的目的，而且國內的投資者也不能借國際板來分享境外經濟增長的成果。如果是為了這些公司而開設國際板，我堅決反對。如果真要開國際板，我希望國際板的上市公司必須是純粹的境外企業，不能把B股、紅籌股掛到中國的國際板上“掛羊頭賣狗肉”。同時，還要提高跨境監管能力、提高違規成本、引入集體訴訟制度，不然境外企業造假會對我們本土的投資者造成巨大傷害，只有高昂的違規成本才會打消企業上市圈錢的沖動。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員