高鐵寄生鏈調查：5公司超六成業務命系鐵老大

2011年07月27日 02:06
來源：每日經濟新聞 作者：張雨 王鵬

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“7·23甬溫線特別重大鐵路事故”再次引發各界對高鐵的熱議。與此同時，A股市場上與高鐵相關的上市公司也備受關注。

近年來，依托高鐵飛速發展，一些原本規模很小的企業迅速壯大，并登陸資本市場，獲得資金實力與知名度的“雙豐收”。根據《每日經濟新聞》記者的統計，目前A股市場上除南北車外，還有5家與高鐵密切相關的公司。它們分別是輝煌科技(002296，SZ)、特銳 德 (3000012，SZ)、 鼎 漢 技 術(300011，SZ)、佳訊飛鴻(300213，SZ)、世紀瑞爾(300150，SZ)，除輝煌科技上市較早、掛牌中小板外，其余4家均因具有高科技、高成長預期而在創業板上市。

正是這5家“寄生”上市公司，分別在高鐵的電氣配套設備、調度與防災系統中扮演著重要角色。然而，它們也面臨著同樣的問題：嚴重依賴于鐵道部的單一定向采購，主營業務中鐵路相關占比均超60%。

在最近關于高鐵和動車故事及高鐵運行故障頻發的背景下，業內人士已紛紛下調了未來高鐵投資的預期。但是，上述5家公司卻仍然背負著平均超過40倍PE的高估值，由此看來，其或在未來相當長一段時間內面臨估值的持續性回歸。

主營業務嚴重依賴“鐵老大”

輝煌科技為鐵道部指定企業、高鐵信號監測系統和防災安全系統的主承包商，其鐵路信號微機監測系統、防災系統和無線調車系統在高鐵中都占據非常高的份額。在上市前三年來自于國家鐵路市場的營收占主營收入比例分別為76.35%、66.80%、77.42%。截至2010年年報，公司鐵路通信信號行業的收入達2.44億元，占主營收入的比例高達98%。

同樣，佳訊飛鴻的主營業務為包括常規調度系列產品、應急指揮系列產品和鐵路防災安全監控系統產品三個大類，這些產品幾乎囊括了公司100%的主營收入。

此外，從2010年年報數據來看，鼎漢技術的主營產品軌道交通智能電源系統約占到其營收總額的87%；主營產品包括鐵路綜合視頻監控系統、鐵路防災安全監控系統、鐵路綜合監控系統平臺、鐵路通信監控系統等的世紀瑞爾，主營業務對“鐵老大”的依賴度同樣接近100%；主營為鐵路箱式變電站及配套設備的特銳德，其營收中鐵路設備占比相對較低，但也達到了58%。

另一值得關注的數據為，這5家公司的銷售毛利率遠高于同行而言水平。如機械設備行業的鼎漢技術2006~2010年毛利率分別高達48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；另一家機械行業公司特銳德2008年以后毛利率均穩定在35%的水平。

而Wind資訊統計顯示，機械設備行業共有293家上市公司，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動，最高是2010年，達到21.84%；最低是2008年，為19.56%。按照2010年的數據，鼎漢技術和特銳德毛利率分別高出平均水平21個百分點和13個百分點。

屬于信息服務業的輝煌科技、世紀瑞爾，以及屬于信息設備行業的佳訊飛鴻均存在類似情況。

高鐵投資減速或致價值重估

接受《每日經濟新聞》記者采訪的重慶某公司投資總監表示：“當初我們在關注高鐵板塊時，對中小市值的高鐵細分產業配套公司逐一進行分析，發現它們除了擁有總市值較低、未來潛在成長空間大的優點外，還存在難以回避的風險。如這些公司均過度依賴鐵路基建的超速投資，且采購方集中在鐵道部或其下屬企業。最終促使我們轉而選擇行業壁壘高、安全邊際合理的南、北車作為投資標的。”

從劉志軍事件，到6月30日京滬高鐵正式運營之后頻繁發生的運行故障，再到溫州“7·23動車追尾事故”，在接受記者采訪的多位業內人士看來，未來高鐵投資放緩已是大勢所趨。

“可以這樣比喻，劉志軍時代的高鐵發展在‘跑’，而到盛光祖上任之后，高鐵調整到‘競走’狀態。于是就有鐵道部發言人王勇平在5月份對外表示，鐵道部將在‘十二五’期間分期安排投資2.8萬億元，這與劉志軍時代市場盛傳的總額為3.5萬億元的投資規劃差距不小。但是，在一系列頻發的高鐵運行故障和‘7·23動車事故’之后，恐怕相關部門會更慎重地思考高鐵發展的速度問題了。一方面是安全性的考慮，另一方面也是社會輿論壓力的結果。未來的高鐵發展應該會回到‘步行’的速度上。”上述投資總監解釋說。

然而，正是此前對高鐵超預期投資的判斷，市場已給了上述高鐵概念個股相對較高的估值定位。據Wind資訊按照市盈率(TTM算法)來統計，輝煌科技目前的PE為60.4倍，世紀瑞爾PE為47.4倍，鼎漢技術與特銳德超過33倍，PE最低的佳訊飛鴻也達到30倍。

分析人士稱，若上述關于高鐵投資減速的判斷成立，未來這些公司被市場賦予高估值的基礎將不復存在，如無其他刺激性因素，或將經歷長時間的估值回歸過程。