證券市場國際化：資本強國建設的巨大挑戰實錄(2)

主持人：下面請北京大學教授曹鳳岐先生！

曹鳳岐：非常感謝有這個機會，我講的題目和這個題目類似，但不一樣，這個題目叫走向資本強國，我講的題目是走資本強國之路，他的強國是名詞，我這個強國是動詞。第二我拒絕接受三分鐘發言時間。發展資本市場是中國體制改革最重要的改革之一，從上海證券交易所成立以來已經走過了20年歷程，可以說這20年，中國資本市場風風雨雨，跌宕起伏，在發展中規范，在規范中發展，總結中國資本市場的發展歷史，進一步發展和完善資本市場有很大的現實意義。

第一個問題中國資本市場取得的成就，這里我講了五點，第一點促進了中國從計劃經濟轉向市場經濟，促進了中國經濟市場化，轉變了靠國家、財政、銀行、計劃融資的體系，通過市場融資方式，通過市場調配社會資源，調節企業資源，發揮了資本市場在發展經濟和企業中的作用，資本市場融資和資源配置功能越來越強大。第二資本市場促進了中國企業的發展，尤其是促進了中國現代公司制度的建設，不僅促進了國有企業改變和發展，還促進了民營企業的發展。資本市場還豐富了我國吸引國際資本的方式，有助于中國的經濟更好的納入國際經濟體系。第三資本市場的發展促進了企業家隊伍的形成和發展，過去我們在講資本市場的時候，沒有講這一條，培育了大量的懂市場、會經營、具有國際視野的企業家、金融家、風險投資家，也包括在座的各位。形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產管理公司等比較完善的金融機構體系。發展了其他的金融中介機構，包括為資本市場服務的會計事務所、律師事務所、評估機構等專業人員，這些精英對中國的經濟發展、對中國資本市場的發展起了非常大的作用。第四個成就，改變了人們的觀念，形成了資本市場的文化。人們懂得了什么是投資，如何投資，懂得了什么是風險，如何防范風險，形成了龐大的投資者隊伍，在這里我要為股民說一句話，中國股民對中國資本市場的發展作出了巨大的貢獻。

沒有股民，沒有他們的投資，哪有今天的資本市場？所以說我們不要忘記股民。

第五資本市場的發展促進了經濟金融的國際化，在這個過程中，我們進行了一系列的探討，包括發行B股、H股，引進了QFII，發展了QDII，引進了戰略投資者，另外我們有一些企業到境外發行上市，我們制定了符合國際化的法律法規，對中國資本市場和國際資本市場接軌起了非常大的促進作用。

第二個問題應該看到中國資本市場是新興的市場，是不十分完善的市場，還存在非常多的問題。所以20年我們成績也不要忘記我們還存在著問題，我們還是發展中市場，大體有這么幾個問題。第一中國資本市場的規模不夠大，01到07年，中國境內直接融資額和銀行貸款之比分別為9.5、4.1、2.9、4.49、20.5、8.38、21.9%，雖然有所提高，但還是比較低，尤其是2008年融資額降低很多。0209年大家知道，銀行貸款增加了9.59萬億，而我們的股票融資是多少？4600億，算算占百分之幾？所以中國主要還是靠間接融資調配社會資源，靠銀行、財政，還是這樣的，這個體系并沒有很好的改變。真正的股票市場、資本市場調配企業資源、社會資源的能力還不夠大。所以說，這一塊我們還要進一步的發展。

第二中國的資本市場的結構還不合理，我國資本市場一提起來大家就說，我們是股票市場，實際上確實也是如此，其他的市場并不是很發達，尤其是企業債券發展的非常不夠，多層次資本市場我認為有一個雛形基本沒有形成，或者非常不夠完善，中國企業債券規模與股票市場的規模相比，遠低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場，結構失衡問題較為突出。我有一個表，這是07年的情況，大家看，銀行的貸款占了63%，股票占了31%，其中有債券，但這些債券都是國債，企業債券只占了1%，而和韓國、美國等國家比，差的非常遠。

第三，中國資本市場還存在若干制度性問題，機構投資者偏小，換手率過高，可以說我們市值已經是世界第三了，除了美國我們第二，但大家知道，我們還有一個第一，我們的換手率世界第一，現在我們換手率是一年八次，而美國0.97、日本1.4，韓國1.05，香港0.97，臺灣1.27倍，這種情況下造成中國的證券市場股市很不穩定，應該說中國的資本市場、股市明顯是典型的投機市場，而不是投資市場。另外發行交易、公司制度上都存在很大的問題，尤其是中國的資本市場目前缺乏保護投資者尤其是保護中小投資者的機制，所以我們要進一步發展這個市場，還要加強市場制度建設，加強資本市場的監管。

第三個問題就是進一步的發展資本市場，發展多層次資本市場，首先還是要積極發展藍籌股市場，造就大的企業、在國際上有地位的，我們通過藍籌股，像我們的工商銀行、建設銀行，通過這種辦法造就一些大的企業，另外我們繼續發展中小板市場。第三完善創業板市場，包括發行交易可能也存在很多問題，但我們還是要繼續發展，關鍵是完善。之后我們還要建立三板市場，發展建立投資基金市場，發展創建創業基金市場，發展產業基金和私募股權基金。目前全國私募股權基金應該很多了，但缺乏規范、缺乏陽光化，應該說讓他們陽光化、規范化，這樣我們會有一批力量出來。另外非常重要的是發展企業債券市場和公司債券市場。中國的資本市場就從股票和債券來看我們是缺腿的，現在為止公司債企業債市場發展的非常不夠，這里有管理體制問題，也有信用體系的問題，要完善我們的管理體制和信用體制。另外發展衍生工具市場，現在我們推出了股指期貨，一推出來股市就下跌，很多投資者說要關閉這個市場。實際上不應該關閉還要發展，還要發展其他品種，包括期權市場等產品，比如利率期貨，匯率期貨等等。為什么？真正發揮它的防范風險、回避風險和套期保值等穩定市場的作用。我們現在沒有真正發揮出來，現在還是投機功能發揮的特別淋漓盡致，這樣不行。但不能這樣就不發展了，我們還要發展多層次資本市場。

第四本主題是國際化，我們要進一步使中國資本市場國際化，才能適應全球化需要，才能使中國的資本市場成為國際市場的不可或缺的一部分，才能使中國成為一個資本的強國。繼續發展QFII、QDII，擴大境外資金進入中國市場的規模，要設立國際板，允許境外企上市融資，鼓勵有條件的企業到境外上市，鼓勵企業參與國際企業的并購，收購戰略性企業、資源性企業、高新技術企業，這個過程中形成我們的金融中心、資金資本集散地。中國應當逐步從資本利用國變成一個資本輸出國，這樣才能使自己變成資本強過，進而變成經濟強國。

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