2010年07月06日 11:54鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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湘財證券 楊森

事件：

中國銀行董事會通過了公司A+H配股方案，本次配股按每10股配售不超過1.1股的比例向全體股東配售，A 股和H 股配股比例相同。本次A股配股采用代銷的方式，H股配股采用包銷的方式。

觀點：

1、 配股后資本狀況改善明顯。

本次配股以本總股本2538.39億股為基數，共計可配股份數量不超過279.22億股，其中：A股可配股份數量不超過195.60億股，H 股可配股份數量不超過83.62億股。公司的A股可轉債自2010年12月2日或之后將可以開始轉換為新的A股，A股配股股份可能會因為A股可轉債轉換為A股而增加。本次配股融資總額不超過人民幣600 億元。公司在400億元次級債發行后，10年和11年的資本充足率在10.92%和10.00%左右，核心資本充足率在8.3%和8.2%左右。預計公司600億配股后，10年和11年的資本充足率在11.85%和10.6%左右，核心資本充足率在9.78%和9.15%左右。資本狀況提升明顯。

2、預計配股比例10%左右。

預計公司本次配股比例在10%左右，配股完成后公司的總股本將達到2792億股左右。按照7月2日收盤價3.40元計算，10%的配股比例對應3.09元的除權價。如果配股融資額達到上限600億元，配股價為2.36元，對應的折價率為30.48%，對于原股東來說較有吸引力。

3、行業估值優勢明顯，相對收益可以保證。

目前銀行板塊的估值優勢比較明顯，10年整體的PE在11.5X左右，大銀行10年的PE在9.2X左右，中行配股融資后10年的PE為9.7X左右。銀行板塊估值優勢明顯，相對收益可以保證。不過我們認為目前尚不存在明顯的刺激因素驅動銀行股的大幅上漲，雖然短期存在修正的需求。預計隨著經濟結構調整的相關問題得以明晰以后，年底或有板塊的明顯機會出現。

4、維持中行的“增持”評級。

我們預計公司10年11年的EPS分別為0.35/0.43元(攤薄后)。BVPS分別為2.35和2.60元。公司股票7月2日現價為3.40元，對應攤薄10年和11年的PE分別為9.70X/7.99X，對應PB分別為1.44X/1.31X。公司目前股價估值優勢明顯，可長期配置，相對收益可以保證。不過預計短期股價仍有下行壓力，一方面是公司融資對市場流動性形成的壓力，另一方面是公司配股后的每股收益攤薄影響。

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