于茲志：降低A股交易費用并非為救市

2012年05月03日 05:54
來源：時代周報

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于茲志

4月30日證監會發布《A股交易相關收費大幅降低》通知，隨后滬深證券交易所和中國證券登記結算公司當日宣布，降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25%。調整后，滬深證券交易所的A股交易經手費將按照成交金額的0.087‰雙向收取；結算公司上海分公司的A股交易過戶費將按照成交面額的0.375‰雙向收取。

繼4月27日國內四大期貨交易所同時宣布全線下調期貨交易手續費30%左右、證監會4月28日正式發布的新股發行改革意見、滬深交易所4月29日分別發布的主板和中小板新退市制度征求意見稿之后，一周內連推四大新政，不禁讓投資者聯想證監會是否意在救市、A股市場是否迎來重大行情等一連串的問題。

中國A股市場在過去10年間，經歷了熊牛轉換，然而滬指又回到原點。這期間中國經濟處于高速增長的快車道里，GDP平均增速高達兩位數以上，但中國股市過去一年整體跌幅超過20%；但頗具諷刺意味的是，滬深A股上市公司由2001年底的1248家發展到2290家，10年間包括新股發行、再融資等，上市公司共計從滬深兩市集資近4萬億元。而過去一年A股市場融資量全球第一，因而被股民戲稱“熊冠全球、擴容第一”。

很顯然，在這種情況下，證監會的連續新政對于持續低迷的A股市場來說無疑是重大利好。初步估算，此次降低A股交易相關收費預計年度總額會達到30億元人民幣，不考慮上市公司價值創造的因素，這相當于政府讓渡給股民30億元的整體利益，降低了市場交易成本，減輕了投資者負擔。有分析人員認為這是證監會明確的救市信號，甚至有分析人員認定在未來的2-3年內將會出現一輪不亞于股改的大行情。而且根據過去的經驗，降低交易成本通常是下調印花稅，因此要是市場仍然低迷，證監會仍有下調印花稅的空間。然而歸根結底，與新增資金注入等政策相比，降低交易成本的調控政策更像一個似有非有的精神慰藉，控制性很差，除了免征資本所得稅這樣的強有力降低費用政策，全球還鮮有源于此的牛市。

據此，筆者以為證監會新政無疑是利好消息，但能否成為A股行情轉機卻值得商榷。

從國外實踐來看，這種降本增效的資本市場政策不乏先例，美國證監會從上世紀70年代就著手打破紐約證券交易所固定傭金制、建立統一信息披露系統和禁止“穿價交易”等種種降低交易費用的改革，直到2011年，紐交所還推出了對高頻交易業務執行更低的交易費用的新政。這么看，降低資本市場的整體交易費用還真是和救市關系不大。

從證監會主席郭樹清履新以來推出的新政來看：推進債券市場制度規范統一和監管審核統一；多管齊下逐步改變高市盈率發行股票的局面；完善退市制度，堅決遏制惡炒績差公司的投機行為，先在創業板探索試行退市制度改革；將啟動創業板上市公司非公開發行債券工作；堅定不移地打擊內幕交易行為；在國務院領導下，協調有關方面清理整頓各類交易場所。這些政策鮮有短期行為政策，更多給人留下意在夯實證券市場基礎，保護投資者合法權益的印象。況且郭主席還明確表示過“不存在救市這個概念，市場有它自己的運行規律”。至此，我們基本可以明確地說，證監會新政無意于救市，在乎市場制度建設也。

值得一提的是，細心者已經發現滬深交易所發布的主板和中小板新退市制度征求意見稿存在若干差異，這個信號無疑是證監會下放權力，或是中國資本市場逐步走向市場化改革的信號。若果真如此，筆者倒是覺得股民大可不必計較于一時利好，重要的是中國資本市場行情或因此長期受益。

作者系北京外國語大學創業中心主任、金融學博士