降印花稅不如降紅利稅

2012年08月13日 04:53
來源：金融投資報 作者：陳紹霞

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就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍籌股內在價值，鼓勵長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優于印花稅。

紅利稅降稅空間、效果優于印花稅，小盤股、垃圾股高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一，建議實施差別化印花稅率并免征紅利稅。

低迷的A股市場一直期待政策的利好不斷推出，印花稅也成為近期股市的熱門話題。8月3日證監會有關負責人在新聞通氣會上表示，有關部門正在研究證券印花稅相關問題，但近期沒有推出的安排，這表明當前降印花稅尚無時間表。

紅利稅降稅空間、效果優于印花稅

我國社會公眾投資股票市場的稅收只涉及證券交易印花稅和紅利稅。由于印花稅針對交易行為征稅，稅率高低對股票投資價值并無實質影響；另一方面，印花稅率在經過多次下調后，目前稅率為1‰、且僅對賣出方征收，因此，無論是降稅空間還是降稅的市場效應都不會太大。

而我國現行紅利稅實繳稅率為10%，減免紅利稅，投資人實際的現金紅利收入將會顯著增加，有利于提升藍籌股的投資價值，引導長線投資資金入市。假設某上市公司每股分紅1元，在當前紅利稅率下，繳納紅利稅0.1元，投資人每股實際紅利收入為0.9元，如果免征紅利稅，個人投資者的每股紅利收入將由0.9元增加至1元，紅利收入將因免紅利稅而增加11.1%。

因此，就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍籌股內在價值，鼓勵長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優于印花稅。

低印花稅率是莊股復活的主要原因之一

筆者認為，2008年以來，小盤股、垃圾股走勢明顯強于大盤股的根源是莊股的復活，印花稅率的大幅下調、大小非自2008年開始上市流通，則是莊股再度活躍于A股市場的兩大誘因：

2008年先后兩次下調印花稅率：2008年4月24日印花稅由3‰調整為1‰、2008年9月19日印花稅調整為單邊征收即只對賣出方按1‰征稅。印花稅率的大幅下調大大降低了莊家對倒操縱股價的交易成本，曾經在上一輪熊市中遭遇重創的各路莊家卷土重來、重操舊業。

另一方面，始于2005年的股權分置改革解決了大小非的流通問題，自2008年始，大小非陸續上市流通，大小非股票基本上由上市公司的大股東及其高管持有，由于此前并無二級市場操作經驗，一般通過大宗交易或轉讓股票賬戶等方式減持其股票，這為那些坐莊機構收集籌碼打開了方便之門。在股改之前，機構坐莊必須通過二級市場建倉，隨著大小非的上市流通，機構坐莊不再需要通過二級市場建倉，只需接盤大小非即可，而大小非為了實現高價減持，也愿意出臺一些公告配合莊家的炒作。2008年以來，伴隨著一些上市公司大小非持續減持，股價卻不斷走高，一個重要的原因是，大小非很可能與莊家及上市公司聯手推高股價。

綜合上述分析，當前A股市場小盤股、垃圾股估值顯著高于大盤藍籌股，小盤股、垃圾股的高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一。

建議實施差別化印花稅率并免征紅利稅

個人認為，當前A股市場“炒新、炒小、炒差”惡習難改，其根源是莊股的死灰復燃。無論是炒新、炒小還是炒差，都離不開一個“炒”字，其通過對倒操縱股價以吸引散戶跟風的行為通常伴隨著高換手率，為了遏制莊家操縱股價和市場過度投機行為，鼓勵長期投資、理性投資，建議實施差別化的印花稅率：

對于個股日換手率1%以內的交易，免征證券交易印花稅；

對于個股日換手率1%~5%之間的交易，仍按現行稅率即僅對賣出方按1‰的稅率征收印花稅；對于個股日換手率高于5%以上的交易部分，買賣雙向按3‰的稅率征收印花稅。

證監會有關負責人日前表示，“新三板 ”2011年全年的換手率只有2.93%。由此可見，1%的日換手率可以滿足投資者正常的股票交易活動，對于該部分交易免征印花稅，可以降低投資者的交易成本。

另一方面，考慮到紅利稅涉及重復征稅，且紅利稅僅對A股個人投資者和基金征收，有違稅法公平原則；減免紅利稅將顯著提升藍籌股投資價值，有利于強化市場價值投資理念，推動市場長期健康穩定發展。

筆者認為，印花稅與紅利稅減免的取舍，實際上也是管理層對市場投機與投資的抉擇，減免印花稅表明管理層鼓勵市場投機，而減免紅利稅則表明管理層鼓勵市場投資。為了抑制A股市場過度投機行為，引導投資者長期投資、理性投資，期待管理層早日推出差別化印花稅率，并免征紅利稅。