市場進入上升通道 進軍股市正當時

2011年11月14日 02:30
來源：證券時報 作者：余子君

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從過往經驗來看，A股市場一般在估值底部出現后，會迎來政策底，之后再形成市場底。目前看來，A股市場估值底已經形成，預計明年經濟增長會有限放緩，而政策出現有限放松，整體而言，明年上半年經濟和政策的組合態勢將好于今年，A股市場明年將進入上升通道。

用“文藝范兒”來形容平安大華深證300指數增強型基金擬任基金經理焦巍，再貼切不過。他由《蝸居》聯想到房地產投資、由雅典娜與波塞冬之爭聯想到不同經濟發展模式的利弊、由希臘神話中馬爾帕斯在人神之間的抉擇聯想到經濟政策的制定……

11月一個陽光明媚的日子，大中華國際交易中心平安大華投研部會議室里，焦巍帶著證券時報記者時而暢游在美麗的希臘神話中，時而沉浸在富有哲理的小故事里。這就是焦巍，帶著一些文藝范兒的準基金經理。熱愛生活的他，敏感中帶著機智，身邊再細微的人和事都能觸動他敏感的投資神經。

歐債不會引爆世界金融危機

詩人普希金曾經說過，“所有經歷過的，都必將成為美好的！”這句話用在焦巍身上頗為貼切。焦巍是上海社科院世界經濟所博士，長期從事世界經濟的研究工作，2002年赴英國阿伯丁大學學習，游歷了歐洲多個國家，對歐洲各國的文化甚為了解，對歐洲的研究和實地調研，讓焦巍對歐洲債務危機看得更為透徹。

焦巍認為，“雖然目前市場對歐債顯示出了極大的擔憂，但是歐債問題不會出現失控的現象，甚至引發世界金融危機”。在他看來，整體上歐洲的債務問題并不是很嚴重，財政赤字情況比美國和日本好，但是“歐豬五國”的債務問題比較突出。從債務到期時間角度來看，未來一到三個季度將是債務到期的高峰。其中，希臘在2011年四季度和2012年一季度，將面臨兩次到期高峰，累積達到350億歐元；而意大利2011年三季度和四季度，就面臨1000億歐元的到期債務，2012年一季度更是達到1040億歐元。

雖然“歐豬五國”的債務問題非常嚴重，但焦巍表示，歐洲一體化的最大受益者也是歐洲最大的經濟體——德國和法國肯定不會袖手旁觀，最終還是會對希臘等國伸出援手。對這兩個國家而言，退出歐盟、放棄歐元區，將會對本國經濟造成巨大影響。

以德國為例，自歐元區成立以來，德國對歐元區其他國家的順差就迅速擴大，目前德國對歐盟的出口占其總出口比例的60%，一旦歐元區瓦解，對德國的經濟將會造成非常大的影響。法國也面臨同樣的問題，因為法國是“歐豬五國”最大的債主，法國國內生產總值(GDP)的22%是依賴“歐豬五國”，一旦這五個國家出現問題，對法國經濟的影響也是不可估量的。

“對于中國而言，歐債危機短期內的影響主要還是心理層面，長期來看，對出口會有一定的影響。”焦巍表示，歐洲是中國的第一大出口市場，歐債投資占中國外匯儲備資產的四分之一，如果在中國經濟增速出現回調的時候，歐債危機演變成系統性的金融危機，那么中國經濟可能會面臨較大的沖擊。但由于歐債問題短期內不會爆發系統性的危機，因此，歐債危機目前對中國主要還是集中在心理層面的影響。

關于市場比較擔憂的美國經濟是否會再次陷入衰退的問題，焦巍認為，美國經濟其實正處于底部平穩階段，未來兩個季度，美國內生性增長都不會有太大問題。今年上半年美國經濟之所以不好主要是由三個方面原因造成的，第一，日本地震導致供應鏈中斷，使得汽車等行業受到負面沖擊；第二，石油等大宗商品價格不斷上升；第三，美國從聯邦到地方的支出削減。事實上，如果剔除上述三個因素的影響，美國GDP的增長將會是3%，而不是0.8%，因此，明年美國經濟肯定會好于今年。

市場進入上升通道

對于中國經濟以及A股市場的走勢，焦巍顯示了極大的信心。他指出，目前A股市場估值只有11倍左右，處于歷史底部，而一般來說，當市場處于底部區域的時候，政策將會是牽動市場最敏感的神經。

焦巍表示，從過往的經驗來看，A股市場一般在估值底部出現后，會迎來政策底，之后再形成市場底。目前看來，A股市場的估值水平已經非常低，估值底已經形成；而政策方面，通脹猛虎已經悄然退去，居民消費價格指數(CPI)持續回落，食品價格和工業品出廠價格指數(PPI)價格峰值已經出現，預計12月末，CPI會下降至5%以下，明年上半年，CPI會進一步下降，維持在3.5%至4%左右。在通脹水平得到有效控制的前提下，政府的工作重心應該會從抑制通脹轉為保增長。從近期匯金救市、溫總理講話以及政府出臺的各項措施都顯示緊縮的政策已經開始放松甚至轉向。但是政策的放松幅度肯定不會達到2008年的水平，因為現在的經濟狀況較2008年好。“預計明年經濟增長會有限放緩，而政策出現有限放松，整體而言，明年上半年經濟和政策的組合態勢將好于今年，A股市場明年將進入上升通道。”

資金面方面，焦巍認為，2012年的新增貸款預計會在8.7萬億左右，出現三年內首次上升。2009年新增信貸是9.6萬億、2010年為7.9萬億、2011年預計是7.5萬億。這意味著，明年的流動性相對今年來說更為寬松，而流動性的松緊與A股市場的走勢往往存在一定的正相關性，尤其是在估值水平較低的情況下，流動性的放松對股市的推動作用更為明顯。

從盈利和估值方面考慮，焦巍表示，滬深300指數當前動態估值11.46倍，利潤增速預計在17%左右，如果應對明年10%左右的盈利增速，而估值保持在12倍左右，那么市場底部至少可以抬高10%。

事實上，在A股市場開始進入上漲通道的時候，選擇一個能夠覆蓋面更廣且涵蓋高成長性的產品將會更好地分享市場上漲的成果。焦巍指出，深證300指數橫跨主板、中小板與創業板，既有上一輪經濟周期中的優質企業，又有眾多代表新經濟模式新興企業，未來能夠成為當前經濟轉型期的代表性市場指數。平安大華正在發行的深證300指數增強型基金就是一個能夠從中獲益的產品。目前深證300指數中有6家創業板公司，73家中小板公司，其中中小板公司權重約24%，創業板公司約2%。從2006年～2010年歷史數據看，除2008年外，深證300指數樣本股公司在其余年度凈利潤增長均高于30%；其中部分區間為40%，超過A股均值近一倍。

·人物簡介·

焦巍，上海社科院世界經濟所博士，德國波恩大學訪問學者。12年銀行、證券投資和基金從業經驗。曾先后任職于中國銀行、湘財證券、湘財合豐基金管理公司、漢唐證券。2009年加入平安大華(籌備組)，擔任首席宏觀策略分析師。