董登新：按季分紅是現金分紅的最高形式

2011年11月20日 11:22
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者 武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新

對于中國投資者來說，他們在二級市場中看到最多的是一年分紅一次或是多年不分紅的公司，而能夠一年分紅2次的公司基本上不存在，而一年分紅4次的公司更是從未見過。

在中國內地股市，股民對上市公司高額現金分紅基本上不抱任何希望，因此，除了炒就是賭行情，而上市公司則正是看中了股民的這一致命弱點——你不在乎現金分紅，我剛好也舍不得真金白銀。于是，上市公司趁機渾水摸魚，只要你不逼我掏現金，我就沒有派現壓力，你要求送股票，我就送些廢紙給你。反正你炒你的，派現與否由我說了算。

歐美股市流行“按季分紅”

這就是中國股市不愿現金分紅的荒誕邏輯，這也是一種劣習的惡性循環：上市公司不愿現金分紅，股民就自己制造差價、炒差價。如此循環往復，上市公司對股東越來越缺乏感恩和回報意識，投資者更是毫不關心上市公司是否分紅，而這也正是中國股市過度投機、股民對長線投資不屑一顧的內在原因之一。

相反的情形是，在成熟發達的歐美股市，投資者更關注的是上市公司的現金分紅，因為只有現金分紅能力大小才能準確體現公司價值的高低。上市公司越是流行現金分紅(尤其是“按季分紅”)，則投資者就會越是重視公司業績，也就越能接受價值投資理念，他們甚至為了獲得公開、透明的“按季分紅”而自覺選擇長線投資。

現金分紅，尤其是“按季分紅”，并不只是一種單純的分紅政策，它更是企業實力與誠信的一種象征。按季分紅的主要做法是：分配方案提前一年公布，一年四季按時等額均分(不過，一般在年末第四次分紅時，極有可能根據當年業績再追加一個特別分紅)，投資者對于這樣的現金分紅方案，只要知道今年，就能知道明年；只要知道第一季度就能知道全年其他三個季度。這就是所謂的“按季分紅”，它要求公司具有極其穩定的盈利能力，更要求公司具有極強的利潤預測和財務駕馭能力。否則，按季分紅就會變成“放空炮”，毫無意義。

所謂“不比不知道，一比嚇一跳”。在香港主板上市的恒生銀行，十余年如一日地“按季分紅”，年度現金分紅水平一直保持在每10股派現50港元~60港元之間，而且它的分紅預案一般都是提前一年就對外公布，每季分紅時間及分紅水平都是相對固定的。這是一種承諾和自信，更是一種誠信和責任。

A股上市公司忽略股東基本利益

回頭看國內市場，A股公司尚無能力或尚不習慣“按季分紅”。它們基本上沒有透明、穩定的分紅政策。比方，在有的年份，它們突然心血來潮既派現又高送轉；但在有的年份，它們卻又一毛不拔鐵公雞似的；當然，也有些上市公司能夠做到兩三年分紅一次，部分公司能堅持一年分紅一次的，不過，大多數分紅公司是每股派現幾分錢或一兩毛錢。

此外，還有一些上市公司十余年如一日，就是不分配，鐵公雞一個。這種不愿分配的現象表明國內上市公司盈利能力及財務駕馭能力仍相當低下，當然，有一些公司雖有能力分紅，但它們也不愿意分紅，這是上市公司對股東缺乏誠信和責任的表現。

“按季分紅”要求上市公司要擁有較強的盈利能力和競爭力，而且業績穩定，與此同時，要求上市公司對未來充滿自信和信心，并具有極強的財務管理能力。當然，更為重要的是，“按季分紅”的分紅政策，最直接地表達了上市公司對股東的誠信和責任。為此，我們期待國內上市公司學會珍惜股東的奉獻精神和犧牲精神，希望它們將來可以為中國投資者帶來“按季分紅”的驚喜和收獲。

現金分紅仍需政策制約和推動

誠然，分紅政策是屬于公司內部的微觀政策，政府雖然無權直接強制它，但可以通過制度約束和輿論監督來導向它。比方說，在上市公司再融資管制中，增加一個附加硬性條款：近三年之內現金分紅比例達不到規定比例的，不允許再融資；在年度報告中，可以要求上市公司必須提前公布下一個年度的現金分紅預案，并要求在下一個年度報告中對實際執行結果不一致的原因進行解釋和自責，以引導投資者更多地關注上市公司的業績和回報，并重新回歸到價值投資的正常軌道上來。

不過，如果上市公司的退市制度不改革，則上市公司的分紅習慣則很難從根本上發生質的改變。