現金分紅多和少須辯證看待

2011年11月20日 11:35
來源：證券市場紅周刊 作者：胡東輝

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證監會力促上市公司現金分紅，于是分紅問題成為近期市場關注的熱點。大多數人為此叫好，認為抓住了A股市場重融資輕回報的癥結所在，有利于A股市場的長遠發展；也有人認為現金分紅不宜一刀切，上市公司有權根據公司的實際情況自主決定如何分紅。筆者認同后者，更認為現金分紅已經成為大股東套現的工具，高額現金分紅也一樣會損害中小股東的利益。

高額現金分紅統計數據之疑

A股市場的現金分紅現狀究竟如何？相信大多數人的直覺是上市公司分紅很少，但是相關媒體報道的分紅金額之高卻大大出乎人們的意料。比如，據《21世紀經濟報道》報道，從2001年至2010年的10年間，A股通過IPO、配股、增發所募集的資金為3.15萬億元，而同期累計分紅總額則達到1.95萬億元，分紅金額占募資金額的比例更是高達61.9%。兩者的數據來源都是WIND資訊統計，但這兩個數據都讓人難以置信，跟人們的直觀印象相去甚遠。如果A股市場分紅如此慷慨，證監會又怎會把提高上市公司現金分紅比例當成大事來抓？

如果A股市場真的將募集資金的一半通過現金分紅的形式返還給了投資者，上市公司怎么還會背上圈錢的罵名呢？這從道理上根本講不通。WIND資訊統計很有可能統計得不單單是現金分紅，而是將送紅股也一并算作現金分紅了。A股市場的一大特色就是股本高速擴張，投資者最喜好上市公司送紅股或資本公積金轉增股本，而上市公司也投其所好頻頻送股。如果把送紅股和現金分紅合并計算，那么前述兩個統計數據就比較接近事實了，也可以解釋通為什么上市公司留給投資者的印象會是“鐵公雞”。

送紅股雖然也是一種利潤分配形式，但實質是將分給股東的利潤又進行再投資了。對股東來說，分配所得利潤并沒有裝進自己的腰包，如果股價除權或貼權，那么這種分紅就是一場空歡喜，甚至還可能賠本。當然，現金分紅也有可能貼權，投資者拿到了現金紅利，卻可能因為所持股票貼權而賠本，但對長期投資者來說，到手的是真金白銀，這與單送紅股的空歡喜是不一樣的。對上市公司來說，送股只是賬面資產項目的調整，資產并沒有減少，只是一種賬面游戲。不過A股市場的投資者喜好送股，對現金分紅沒有熱情，這實際上也是上市公司較少現金分紅的原因之一。只有在熊市中，上市公司的少分紅才會被當成鐵公雞來說事，牛市中是沒有人會計較上市公司有多少現金分紅的。比起股價上漲所獲得的利益來，現金分紅就成了雞肋。

警惕高額分紅惡意套現

現金分紅畢竟是上市公司拿出來的真金白銀，分紅以后上市公司的資產會減少，因此從上市公司的本能來說是沒有動力進行現金分紅的。但這也不是絕對的，這種情況在上市公司高價發行盛行、普遍超募的形勢下已經悄然變化。2001年用友軟件以36.68元的高價發行，當年末即推出了10派6元的現金分紅方案，結果引起軒然大波。在當時這是一個相當高的現金分紅比例，應該是好事，為什么會引起輿論嘩然呢？因為人們計算后發現，高額現金分紅的最大受益者是大股東，社會公眾股東以高溢價認購新股，結果紅利的大頭卻流入了大股東的腰包。當時還是股權分置時代，大股東的股權不能流通，卻可以通過高額現金分紅輕松收回原始投資，而這種高額現金分紅對高溢價認購新股的社會公眾股東來說，無異于杯水車薪。

現在IPO發行價越來越高，超募資金越來越多，而大股東因為股票有三年的禁售期，因此通過高額現金分紅來收回原始投資的沖動也越來越大，10轉15派15元的慷慨分配方案已屢見不鮮，這實際上是慷高價發行之慨，得益最大的還是大股東。

現在需要擔心的不是上市公司不分紅或少分紅，因為大股東和上市公司高管已經具有強烈的高額現金分紅套現沖動，而是要警惕大股東和上市公司高管通過高額現金分紅惡意套現，掏空上市公司。由于現在再融資也很容易，上市公司的高管也不怕公司被掏空，沒錢了就再融資，高額現金分紅的結果卻是反過來促使上市公司更多地再融資，這恐怕是證監會力促上市公司提高現金分紅比例時沒有想到的吧？