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2011年05月24日 23:42
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：朱茵

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“增長(zhǎng)雖已放緩，但通脹可以控制，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)不大。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在上海接受記者采訪時(shí)表示。他認(rèn)為，目前房地產(chǎn)泡沫是十二五期間主要的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)增速放緩 硬著陸難現(xiàn)

彭文生表示，當(dāng)前內(nèi)需初步出現(xiàn)回調(diào)跡象，政策調(diào)控的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。但同時(shí)他認(rèn)為部分市場(chǎng)人士據(jù)此擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)減速過猛，由此產(chǎn)生政策調(diào)控可能放松的憧憬，實(shí)際上并不可取。如何理解4月份生產(chǎn)放松和投資加快這對(duì)表面上的矛盾，是準(zhǔn)確把握當(dāng)前宏觀形勢(shì)和判斷未來政策走勢(shì)的關(guān)鍵。

首先他認(rèn)為增長(zhǎng)放緩無需過慮，雖然短期供給沖擊加劇了增長(zhǎng)放緩的幅度，但增長(zhǎng)放緩的真實(shí)態(tài)勢(shì)沒有數(shù)據(jù)顯示得那么強(qiáng)。彭文生解釋說，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有“月度GDP”之稱，但4月份工業(yè)增加值放緩超出市場(chǎng)預(yù)期，其中既有一季度以來在政策緊縮累計(jì)效應(yīng)下放緩的因素在內(nèi)，也有短期供給沖擊的因素。扣除短期供給的影響，增長(zhǎng)放緩的幅度并沒有數(shù)據(jù)顯示的那么大，因此無需過于擔(dān)憂。

他表示，日本地震所帶來的短期供給沖擊開始在我國(guó)宏觀層面顯現(xiàn)。4月份進(jìn)口增速的放緩受日本地震的影響較大，4月中國(guó)對(duì)日進(jìn)口增速為4.7%，較一季度的26.2%大幅下降，對(duì)日進(jìn)口占中國(guó)全部進(jìn)口的比重大約13%，而日本是我國(guó)加工貿(mào)易最大的進(jìn)口來源國(guó)。中金估算，4月對(duì)日進(jìn)口的大幅下降導(dǎo)致的中國(guó)加工貿(mào)易出口增幅下降，并拖累4月工業(yè)增加值同比增速下降約0.3個(gè)百分點(diǎn)，這可以解釋為何4月工業(yè)增加值較一季度同比下降幅度三分之一左右。如果沒有日本地震的影響，4月工業(yè)增加值應(yīng)該有13.7%。

此外，電力供應(yīng)短缺對(duì)生產(chǎn)也有一定影響。不過彭文生表示，當(dāng)前電荒的問題基本屬于局部而非大面積的情況，既有需求也有供給的因素。從需求來看，去年四季度節(jié)能減排不少項(xiàng)目開工受限，今年一季度有所緩解。從供給來看，電力供應(yīng)具有大周期的特點(diǎn)，過去五年新增裝機(jī)容量減少，電網(wǎng)建設(shè)沒跟上，同時(shí)存在中西部和東部的區(qū)域差別，跨地區(qū)調(diào)配還需加強(qiáng)。他認(rèn)為基本上電荒的問題不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大的影響。

彭文生表示，一季度GDP同比增長(zhǎng)9.7%，增長(zhǎng)將逐步放緩到四季度的8.4%。

通脹前高后低 緊縮仍將繼續(xù)

“未來非食品價(jià)格超常上漲是通脹超出基準(zhǔn)的主要風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)于通脹走勢(shì)，彭文生認(rèn)為是全年通脹前高后低，三季度開始下降，四季度有望降到4%以下。全年大約4.5%。他分析了影響通脹的五大因素。

短期內(nèi)通脹壓力維持相對(duì)高位，彭文生認(rèn)為，影響通脹的周期性、長(zhǎng)期性因素包括貨幣、總需求、工資成本、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、人口年齡結(jié)構(gòu)等。彭文生分析，雖然近期大宗商品價(jià)格大幅下降，但是前期強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)造成較大的輸入型通脹壓力；商品房租金雖然連續(xù)兩月下滑，但同比上漲徘徊高位，推升非食品CPI通脹壓力。“非食品價(jià)格上漲是判斷未來通脹的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素”，彭文生認(rèn)為，非食品價(jià)格和食品價(jià)格同步上漲是本輪通脹有別于2004和2007年兩輪通脹的顯著特征，主要是源于2009年到2010年貨幣和信貸快速擴(kuò)張引發(fā)的總需求壓力和通脹預(yù)期。

控制通脹仍舊是當(dāng)前貨幣政策主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)2011年M2增長(zhǎng)目標(biāo)在16%左右，新增貸款7.5萬億左右。未來幾個(gè)月政策還將維持從緊態(tài)勢(shì)，彭文生認(rèn)為，在通脹相對(duì)高位的情況下，管理層不會(huì)放松政策，預(yù)計(jì)二季度還將加息一次，三季度將視通脹發(fā)展情況還可能加息一次，存款準(zhǔn)備金率仍然存在繼續(xù)多次上調(diào)的空間，人民幣升值的速度會(huì)保持較快。

他特別指出的是，目前增長(zhǎng)放緩而通脹較高的態(tài)勢(shì)主要是由于政策的累積作用對(duì)增長(zhǎng)和通脹存在時(shí)滯，并非經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)大幅下降而致，故經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)不大。

房地產(chǎn)泡沫

十二五主要宏觀風(fēng)險(xiǎn)

彭文生認(rèn)為，目前住房作為投資品，房?jī)r(jià)租金比過高，房地產(chǎn)投資依賴于其房?jī)r(jià)上升，中國(guó)9大中心城市的房?jī)r(jià)租金比遠(yuǎn)超美國(guó)，也超過香港。他認(rèn)為，暫時(shí)來看，政府針對(duì)房地產(chǎn)泡沫的抑制正處于政策效果觀察期，如果房?jī)r(jià)仍無法控制，不排除進(jìn)一步出臺(tái)政策的可能性。

對(duì)于房?jī)r(jià)下跌的影響，彭文生認(rèn)為總體影響有限。房?jī)r(jià)下跌對(duì)房地產(chǎn)建設(shè)投資的中長(zhǎng)期影響并不大，二三線房地產(chǎn)投資占全國(guó)房地產(chǎn)投資比重大，且在不斷上升。一線城市占全國(guó)房地產(chǎn)投資比例只有13%。由于城鎮(zhèn)化率也影響房地產(chǎn)投資走向，二三線城市房地產(chǎn)投資和城鎮(zhèn)化也會(huì)帶來住房需求增量，預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)化進(jìn)程未來5年都有望持續(xù)。

彭文生認(rèn)為房?jī)r(jià)下跌對(duì)投資的影響有限，房地產(chǎn)投資下降會(huì)使總投資下降，但是影響效應(yīng)有限。房地產(chǎn)投資放緩，其他產(chǎn)業(yè)部門的投資有可能會(huì)增加。

至于房?jī)r(jià)下跌會(huì)否帶來金融危機(jī)？彭文生的答案是不太可能，一是銀行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口處于較低水平，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)商貸款比重低。此外，我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率和家庭部門的低財(cái)務(wù)杠桿，使得房?jī)r(jià)下跌對(duì)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，此外政府的整體財(cái)政狀況較好，發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性低。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生

[責(zé)任編輯：wangtao] 標(biāo)簽：彭文生 通脹 中金公司 

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