防范全面通脹風險 緊縮進程繼續推進

2011年06月17日 14:07
來源：廣發證券研發中心 作者：劉朝暉

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5月份經濟數據顯示，在信貸收緊、局部電荒以及外需減弱情況下，經濟減速仍然比較溫和，而CPI通脹續創新高，央行繼續上調存款準備金率，目標是防范全面通脹風險。當前，通脹上升風險仍高于經濟過快下滑風險，只有在經濟過快下滑風險成為主要矛盾之后才可能適度放松貨幣政策。5月末，廣義貨幣M2增速進一步降至15.1%，如果上半年經濟增速降低至9.4%左右，CPI同比增幅為5.3%左右，GDP和CPI增速之和將在14.7%左右，這表明當前廣義貨幣增速僅略高于GDP和CPI增速之和。從歷史對比角度來看，當前貨幣供應處于明顯偏緊的狀態，這種狀態持續時間越長，經濟減速壓力將會加大。

5月份新增貸款由上月的7396億元降至5516億元，但6月14日央行繼續上調存款準備金率0.5個百分點，為年內第6次準備金率上調，繼續保持每月上調準備率一次的節奏，表明央行在治理通脹問題上立場堅定。通脹壓力持續使得存款負實際利率不利于穩定通脹預期，不利于抑制房地產泡沫的繼續膨脹，也不利于經濟結構調整，可以預期，央行仍將繼續提高存貸款基準利率。

全面通脹特征增強

5月份CPI同比漲幅上升至5.5%，今年1-5月份CPI累計新漲價2.2%，而去年翹尾因素對今年CPI貢獻為2.63%，因此，即使6月份至年底不再產生新漲價貢獻，全年CPI通脹將達4.8%。而當前通脹仍然存在上行風險，突出表現在三方面，一是長江流域旱澇急轉，食品價格面臨上行壓力。二是非食品價格和食品價格繼續呈現同步上升趨勢，呈現全面通脹特征，控制通脹的難度加大。5月份，非食品價格同比漲幅由上月的2.7%提高至2.9%，其中非食品中的服務價格同比漲幅3.9%，漲幅和上月相持平；工業消費品價格同比漲幅由上月的1.8%提高至2.1%。三是電價以及資源品價格上調壓力突出。

經濟將繼續平穩減速

5月份工業增加值同比增速13.3%，增速只較上月回落0.1個百分點，處于去年下半年以來工業增加值同比增速平均水平，而去年下半年以及今年一季度單季度經濟同比增速為9.7%左右，因此，從工業生產角度來看，當前經濟減速比較溫和。從總需求層面來看，投資增速繼續上升，消費和出口增速繼續回落。5月份，全社會固定資產投資當月同比增速由上月的26.1%提高至26.7%，其中，房地產投資增速由上月的34.7%提高至35.3%;社會消費品零售總額同比增速由上月的17.1%回落至16.9%，扣除物價因素后的實際增速由上月11.8%回落至11.4%;出口增速由上月的29.9%回落至19.4%。下半年，保障房建設將提速，固定資產投資增速將繼續高位運行。受通脹上升，收入增速放緩，以及汽車銷售下滑影響，社會消費品零售總額增速仍將低位運行。而受全球經濟再度轉入放緩因素影響，下半年出口增速將繼續回落。

(具體內容請見附件)