中央財經大學證券期貨研究所所長賀強演講實錄

鳳凰網財經訊 第五屆中國證券市場年會今日在京舉行，以下為中央財經大學證券期貨研究所所長賀強演講實錄：

賀強：各位來賓，中午好！我講以下幾個問題：

第一，中國股市明年新動力是什么？我認為就是股指期貨。明年兩會我都會提一個有關證券市場的提案，去年大家都知道，我提的是印花稅的提案，今年我重點提的就是要考慮是不是推出股指期貨的提案，為什么是明年的新動力呢？當前我們的現貨市場單邊市、單向交易，只能先買、后買，所以是單向的動力，推出了股指期貨為我們市場增加了雙動力，因為是雙向交易，上漲時候可以獲取收益，下跌的時候也可以獲取收益，提供了雙動力，市場會更加的活躍。而且更關鍵的，股指期貨為我們市場提供了一個18年從來沒有的避險工具。創業板順利推出了，明年推什么呢？創業板十年磨一劍，但是股指期貨十六年磨一劍，因為早在93年我們就曾經推出過股指期貨，海南證券交易中心推出了深圳的股指期貨，因為條件不成熟很快被監管層關閉了，但是我們一直沒有間斷對它的研究。最近幾年證監會中金所做了大量的工作，我們前幾年早就說股指期貨已經準備成熟了即將推出了，由于美國金融危機的沖擊我們暫時中段了，但是到明年是時候了，而且股市運行我估計一直到明年上半年是適合推出股指期貨的，我再次呼吁管理層在明年是否認真考慮真正推出股指期貨。

第二，最近幾天股市大幅暴跌，我的理解不是迪拜，不是銀行再融資，銀行再融資在大牛市是利好，迪拜對中國股市也不會有沖擊的，主要是中國目前的經濟和政策兩大板塊出現了一定的錯位。我們今年以來的股市主要是靠政策支撐的，而以后的股市必須要靠經濟支撐，出現什么錯位了呢？就是在政策支持經濟，剛才東琪院長說了它的退出應該是經濟全面向好了，但是現在到這個時候了嗎？我認為還沒有到，有人擔心現在如果退出或者政策收緊可能會影響股市，所以市場信心不足，擔心政策發生變動，這是最近股市大幅下調的真正原因。

如何看待現在的政策和經濟呢？大家為什么擔心政策會有變化呢？一個，認為現在經濟形勢一片大好，所以政策應該退出了，另外一個，今年很多人形成了強烈的通脹預期，所以要防通脹，政策要調整了。

如何看待現在的經濟形勢，獨家觀點，提供大家參考。什么叫經濟觸底反彈復蘇？我認為有雙重含義，第一層含義，月度、季度各項經濟指標的觸底反彈，但是這些短線指標的觸底反彈不等于復蘇。從現在的短線指標看，其中季度GDP體現出來了，確實6.1開局不好，很低，但是7.9、8.9明顯觸底反彈了。但是這個反彈只是短線指標，不要頭腦發熱，實際上我們現在工業增加值的月度指標可以看出來。工業也在復蘇，工業增加值反彈到16了PPI為什么還在下滑、連續負增長呢？這是不是有點矛盾，還有上市公司三季度以來經濟明顯觸底反彈，上市公司同步大幅反彈復蘇了嗎？如果如此的話現在股市可能上4000點了，并不是。這次短線指標的反彈復蘇，而且很明顯，主要是4萬億、將近9萬億的信貸砸這個項目上砸出來的，而現在總體的企業和總體的上市公司業績還沒有明顯的大幅的提高，所以這是一個層面。我告訴大家更重要的，探討經濟觸底反彈復蘇回暖更重要的不是短線指標，更重要的以年度GDP為代表的中國總體經濟到底如何走？從總體經濟角度來講我們今年的經濟是過渡期不是反彈期，各項短期經濟指標量變積累的過程，而且我們早就預期，今年的短線指標肯定越走越好，隨著今年短線指標不斷量變、不斷積累明年才可能出現量變，所以明年才可能是整體經濟的反彈期。

下面看看如何看待當前的政策和經濟？我講幾個獨家觀點，我們是長期從資本市場實戰出發研究中國的宏觀經濟和政策運行的，我們認為現在大家對政策的理解有些混亂，所以我們有責任講一點。先看看通脹預期的問題，首先告訴大家一個觀點，會不會通脹？不能憑主觀感覺去判斷，應該用客觀的數據說話，而客觀的數據告訴了我們一句話，我們從96年以來到現在根本就沒有出現過真正意義的通貨膨脹，88年18.8，搶購風潮引發通脹，93、94年24.1，經濟過熱引發的通脹，改革開放經歷兩輪嚴重的通脹，但是96年以后為什么沒有出現通脹呢？原因很多，其中最重要的原因就是經濟發展、改革的發展、社會經濟意識的變遷，很多重大的變化發生了變化。96年以前我們短缺，投入貨幣增加必然搶奪消費品，物價必然上漲，有直接關系，96年以后相對過剩，投的貨幣再多不會沖擊消費品，96年以前我們市場單一，主要是消費品市場，96年以后多層次市場的建立，包括現在股市、房市，有人認為今年的暴漲不得了了馬上產生通貨膨脹了，股市、房市的暴漲我認為總體是抑制通貨膨脹的。因為股市、房市暴漲說明大部分投出來的貨幣很大一部分被這兩個市場吸納了。我們通常講什么是通脹，通脹怎么表示呢，居民消費品價格CPI，房價漲到天上去不會直接算到CPI里去，因為算投資不算消費，能推動GDP，但是推動不了CPI。

從現實的事實可以看出，比如說我們07年物價逐漸的攀升，大家很緊張，甚至影響著我們政策，08年政策進一步升級，就是由于物價當時連續攀升造成的。可是年底一算賬我們物價4.8，而且這4.8的物價上漲性質是物價結構性上漲，不是明顯的通脹，兩防第二防防通脹，防止物價從結構上漲演變為明顯的通貨膨脹，這句話就證明07年物價上漲不是通脹，要防止轉變為明顯通脹。從我們判斷這一輪經濟周期的高速增長，有一句話經濟是高增長、低通脹，也判斷出來96年以后到現在沒有通脹。金融界前幾年研究的人民幣之迷，從這個研究現象中也能證明96年到現在為止沒有通脹，因為他們看到近些年我們貨幣供應量非常大，不斷投放人民幣，可是卻沒有出現明顯的通貨膨脹，所以他們認為人民幣失蹤了，從這些現象都認為96年到現在沒有出現真正的通脹。

當前針對物價問題我們主要矛盾，獨家觀點，我們認為當前主要矛盾是通貨膨脹緊縮，而不是通貨膨脹，我們已經連續9個月CPI負增長了，我們希望能轉負為正，轉負為正是好事不是壞事，可惜9個月還沒轉回來呢，主要矛盾是什么必須搞清楚，在連續CPI9個月負增長的時候防什么通脹呢。而且適度的物價上漲，比如年度的兩個點、三個點、四個點的物價上漲完全能承受，而且我們認為不是什么壞事，因為首先說明消費刺激起來了，CPI的代表是消費物價的水平，消費刺激起來刺激生產，從而適度的物價上漲會推動經濟增長。我們要防止惡性的通貨膨脹，所以在這種情況下我們的政策沒有必要提前退出。

如何看待現在的經濟形勢，獨家觀點，提供大家參考。什么叫經濟觸底反彈復蘇？我認為有雙重含義，第一層含義，月度、季度各項經濟指標的觸底反彈，但是這些短線指標的觸底反彈不等于復蘇。從現在的短線指標看，其中季度GDP體現出來了，確實6.1開局不好，很低，但是7.9、8.9明顯觸底反彈了。但是這個反彈只是短線指標，不要頭腦發熱，實際上我們現在工業增加值的月度指標可以看出來。工業也在復蘇，工業增加值反彈到16了PPI為什么還在下滑、連續負增長呢？這是不是有點矛盾，還有上市公司三季度以來經濟明顯觸底反彈，上市公司同步大幅反彈復蘇了嗎？如果如此的話現在股市可能上4000點了，并不是。這次短線指標的反彈復蘇，而且很明顯，主要是4萬億、將近9萬億的信貸砸這個項目上砸出來的，而現在總體的企業和總體的上市公司業績還沒有明顯的大幅的提高，所以這是一個層面。我告訴大家更重要的，探討經濟觸底反彈復蘇回暖更重要的不是短線指標，更重要的以年度GDP為代表的中國總體經濟到底如何走？從總體經濟角度來講我們今年的經濟是過渡期不是反彈期，各項短期經濟指標量變積累的過程，而且我們早就預期，今年的短線指標肯定越走越好，隨著今年短線指標不斷量變、不斷積累明年才可能出現量變，所以明年才可能是整體經濟的反彈期。

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