2010后金融危機下的市場機會論壇實錄

2009年11月29日 16:51鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

主持人姚振山：今天是第五屆中國證券市場年會，上午各位嘉賓也對目前證券市場包括宏觀經濟的熱點做了展望，下午我們安排了兩場討論會，第一場是討論2010年后金融危機下的市場機會，在我的理解這個市場機會分為兩個方面，第一個，股市上的機會，另外一個，我們今天請到的嘉賓也有對宏觀經濟和產業經濟，包括股權投資，有深入研究的教授和學者，我們也會專門請他們談一下在2010年產業方面的機會到底有哪些，這個和我們證券市場的機會肯定會構成一個聯動，大家互相找。

下面我首先來介紹一下今天參加第一場討論會的各位嘉賓：

北京股權投資協會基金協會常務理事兼國際委員會主席高志凱先生。高先生原來是我們總設計師鄧小平同志的翻譯。

國元證券總裁蔡詠先生。券商今年一直都不漲，您一會兒給大家分析一下到底怎么回事。

中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡教授。韓教授會從產業經濟角度跟大家說一說明年到底哪些產業機會比較大。

騰泰先生，在沃倫商學院做訪問學者。

李驥先生，現在在東方基金，也是做研究方面的一把好手，一直從事研究工作，不經常露面，但是他們的報道比較多。

楊陽，來自于嘉實基金，聽說你馬上要當基金經理，做指數化基金。今年大家說指數基金是走的最好的，明年會不會這樣，一會兒也跟大家分享一下您的觀點。

程文衛，宏源證券研究所所長。

趙大暉女士，民族證券研發中心副總經理。

董少鵬，證券日報評論員。

大家現在最關心的是上一周的走勢到底怎么回事，所以我今天設計了一下，我們每個人有5分鐘的主題發言時間，一分鐘對近期的走勢做一個判斷，是有危險還是沒危險不用展開，4分鐘對您認為的2010年的投資機會先做一個簡要的觀點式的發布，隨后我們有40分鐘左右的時間在現場展開話題的討論。

首先從董少鵬開始。

董少鵬：首先我不是一個職業的市場分析師，但是我敢說，關鍵是你說的4+1我可能做不到，但是我用5分鐘的時間說說我對近期市場的看法。

近期的調整很多人說出乎意料，大家總是在市場向好的時候認為它還持續再向好，在近期出現大的調整的時候又是憂心忡忡，我的基本看法，從8月以來的震蕩，當然10月以后長的比較強勁，這里面還是總體震蕩的格局。近期調的比較快，我覺得還是一個政策性的原因，就是所謂的擴張性的財政金融政策、貨幣政策是否退出的問題，我本人對這個退出十分的不贊成或者說十分的否定。剛剛舉行的中共中央政治局會議已經明確說“雙政策”不改變。上市公司的業績我看了很多機構的預測，大體是良好的，但是我們的市場還缺乏一種穩定的機制和一種向心的力，我們的市場輿論比任何一個國家的市場輿論都混雜和不穩定，因此暴漲暴跌今天未來十年還是這么一個特征，盡管有時候漲的能夠持續一段時間，但是總體上暴漲暴跌還是一個大的趨勢。

點位今年1月6日的時候，編輯部預測今年的最高點位或者說點位的區間是3600點，應該說市場到目前為止大體吻合，今天第四版面做了一些回顧。所謂的點位區間，已經包括了資金面、政策面和基本面的一些前站的綜合判斷。下周和年內怎么走？我認為繼續下跌的可能性不是很大了，即使有也是快速的反抽回來。是不是就會走的很高？我覺得也不會，我還是堅持3600點一線為高高的定位的判斷，萬一突破這個區間，比如3800了，那又是一種暴漲暴跌，漲到明年我對市場基本還是看好的。為了實現一個穩定發展的局面，可能還需要政策出手。剛才我說十年的判斷為什么暴漲暴跌還要持續，我們的法律基礎、市場文化基礎都不具備所謂的深度市場化的條件，我說深度市場化就是說并不是說現在不市場化，現在也是市場化，但是政策調整的空間還很大。

主持人姚振山：董少鵬，近期的市場判斷是跌不深了，可能很快就會漲回去，對明年繼續看好。

趙大暉：關于近期市場的下跌，我想很多因素，我們認為主要是三個方面的原因，一個是最近迪拜主權基金出了問題，所以人們擔心是不是國際上會發生第二輪金融危機，有這樣一種擔心；第二個方面，獲利的盤需要回吐；第三，市場個宏觀政策會不會收緊。綜合這些因素出現了下跌。但是我認為市場應該是向上繼續回升的動力依然很充沛的，從基本面、政策面來講我們覺得都沒有什么可擔心的，所以投資者也不用過多的擔心市場下跌的因素。

關于明年市場的機會我想主要是來自結構調整，因為全球經濟在平衡，平衡的結果就是通過結構的變化來調整這種平衡，所以我們認為在國內主要是來自于三個方面的機會，一個是需求結構方面的調整，也就是說內需會有一個比較大的提升，特別是消費。在2010年，我們覺得隨著海外市場的復蘇，以及國內消費刺激政策見效，所以宏觀調控的余地可能大一些，所以內需方面，我想經濟說會有一些表現，有所作為。第二，產業結構調整，我們認為新興戰略產業會有一些表現的機會，像服務業也是國家不遺余力重點發展的行業，在2007年的時候推出的一個“服務業發展規劃”，力爭2010年我們服務業占GDP的比重達到43%，目前還有一定的空間，我想明年這個機會應該是很大的。第三個機會，應該是來自于區域結構調整，我們非常看好中西部地區帶來的發展機會，因為國家在西部地區確實是投資非常大的，比如說4萬億投資之中，18個鐘點項目有4千多個億是投資在西部的，由此帶動的信貸的投放也是集中在中西部地區，中西部地區的各種資源，比如說科技資源、自然資源、勞動力資源等等都是非常豐富的，所以我認為有非常好的條件在明年有一些非常突出的表現，我覺得西部的服務業大家重點關注一下。

主持人姚振山：明年對于這個市場里基本判斷是，比如前高后低還是前低后高，你們有這樣一個判斷嗎？

趙大暉：我明天有市場策略會，可能是我們徐一丁老師會為大家回答。

程文衛：我對近期的市場一句話，有驚無險。對明年的市場做一個判斷，主要從兩個角度來出發，第一個角度，第一個是我們的四因素分析，主要談四個方面的因素，第一流動性，第二宏觀經濟，第三公司業績，第四周邊市場。逐個來分析一下。

從流動性來看，我們認為2010年流動性繼續保持充裕，全球寬松的貨幣政策至少在2010年上半年會保持穩定。

從宏觀經濟來看，2010年整體運行情況將是中度增長、低通脹非常好的整體經濟環境，上市公司的業績在明年也會得到相對持續的增長。

從周邊環境兩看，周邊的資本市場依然保持相對比較活躍的狀態。

第二個方面的分析，我們認為叫做雙結構調整。

第一，GDP的調整。這個調整就是改變以往的出口拉動型逐漸轉變為消費、投資、進出口。

第二，產業結構的調整。重點是調整經濟的發展模式，來促進低碳經濟、區域經濟的發展。

基于以上兩個方面的因素兩分析，我們認為對一些行業，包括一些區域可以重點兩配置，主要是我們提供一些超配的行業，類似于大消費類的，比如像汽車、家電、食品飲料、零售，包括生物制藥、金融、地產。還有一個是屬于區域經濟的配置，對于區域經濟來說，明年整體還會保持比較活躍的狀態。

做一個總結，2010年整個市場依然會保持一個整體向上一種態勢，投資的機會還是很多的。

主持人姚振山：程文衛對明年也是積極看多，對最近也是有驚無險。

楊陽：我想我如果談市場的話對各位專家有點班門弄斧的認識，但是我談一下大概對市場的判斷和經濟的看法。

最近市場受迪拜的影響，國際市場出現了很大的跌幅，但是我們還是認為迪拜這個事件比較起來08年的雷曼兄弟的事件甚至98年俄羅斯政府的還是有區別的，更多的還是一個個案，相對對世界經濟金融市場的沖擊是要小的，對歐洲市場有很大的沖擊。但是美國市場開盤以后并沒有像大家想像中的出現大的跌幅，就是說市場對這個消息一定程度上消化還是沒有改變整個國際經濟溫和復蘇的趨勢。在整個國際經濟復蘇中，我們主要看幾個指標，各國的生產力包括GDP的增長都在溫和的恢復，雖然現在還是處于一個比較謹慎的恢復的狀態中，但是以中國經濟為首的這些新興國家，所謂的金磚四國，特別是中國經濟，還是引領了世界經濟的復蘇之路。最近國際經濟合作開發組織對明年的預測，對中國經濟09年預測有8.3%的GDP增長，而到2010年又回復到兩位數，所以從國內、國際上來說，我們對整個經濟向上的看法跟各位專家也是一樣的，還是看多。

我們作為一個基金公司更多的是提供怎么樣讓投資者來把握經濟復蘇，能夠來分享經濟復蘇的成果。我們是專門從事指數基金的設計、開發和管理的，所以這里邊也想跟大家分享一下，從長期來看，雖然說市場短期會有一些波動，但是長期來說股市的走向和經濟的發展長期是一致的。我想各位對中國經濟長期增長的信心也是非常強大的，所以作為一個投資者，不管是機構投資者，還是個人投資者，可能會采取更多的指數化的方法，來投資一些指數基金，很便利的來分享經濟復蘇或者帶來一些成果。這里面我想跟大家分享一下大家常說的巴非特，股神巴非特是不會推薦任何股票和基金的，但是他曾經八次推薦了指數基金，最好的股票方法可能是投資于費率相對低廉的指數基金，04年他再次強調，通過投資指數基金可以充分的分享美國創造的優異基金，絕大多數投資者不看好投資指數基金，所以他們收益平平。真正落實到我們去投資，我想大家可以采取比較合適的投資工具來分享投資經濟復蘇和中國經濟增長的成果。

主持人姚振山：所以您是看好明年整個市場的趨勢，所以建議大家既然看好市場趨勢，買指數基金是既省力又討好的一件事。08年大家統計了一下，今年表現最好的幾個基金，排在前十名里面的很多都是指數基金。

梁天喜：我覺得市場應該不存在大的問題，因為市場趨勢主要決定于宏觀基本面跟上市公司業績，從宏觀基本面來說我覺得沒有太大的問題，現在大家都擔心政策的退出，所以我覺得要看政策即使推出的情況下中國的宏觀經濟會有什么樣的表現，這是非常關鍵的。根據我們的研究判斷，即使推出，信貸增速從09年10萬億的水平回歸到大概5萬億的水平，我們的GDP仍然會有大概8%以上的增速，如果能達到7萬億可能還會更高，而上市公司業績現在09年基本上是20%的增長，2010年可能還有25%—30%的增長，宏觀經濟向上的環境我覺得股市是沒有道理表現差的。如果看風險的話我認為應該主要看估值，目前來看靜態的估值可能是比較高的，按08年的業績來估，可能將近有二十六七倍的水平，從動態角度來看我覺得也不算很高，動態2010年的時候可能會回歸到20倍，20倍的水平應該是大家都能接受的，所以我覺得市場不會有太大的問題。

如果看經濟我覺得主要看政策，大家知道2010年的政策主要是調結構，調結構主要是促內需帶動消費，所以說我們覺得主要的機會可能會在一個是大消費領域，剛才前面的朋友也說了，另外一個機會我覺得可能是在創新領域，要看能不能在中小板或者創業板里邊發掘出好的持續增長的品種來。

李驥：首先短期來看我跟梁天喜的看法是差不多的，短期是沒必要看的，尤其是結構投資者更應該看中長期趨勢。我對當前的看法有兩個判斷，一個是長期的看法，一個是短期的看法。長期的看法，也是我今年年初以來一直遵循的一個觀點，就是股市從熊市底部走向牛市一般要經歷三個階段，第一個階段，熊市底部的反彈階段，這個是要遵從歷史的規律，第二個階段，牛市的確認階段，第三個階段，牛市行情的全面展開階段。相對應的宏觀經濟的狀況，因為股市的周期和宏觀經濟的周期基本上是大致相對應的。宏觀經濟也會經歷三個階段，第一個階段，政府投資刺激的拉動，這是在經濟危機最差的時候，只有政府作為經濟推動的第一動力進入經濟中間。第二個階段，經濟的自發修復階段。第三個階段，經濟全面復蘇、全面繁榮。經歷這三個階段之后，基本上代表著股市的一個周期，這個周期總體來看過去歷史一百年可能大概都是經歷這樣一個周期，股市在最差的時候開始反彈，在整個經濟中間開始消化庫存，但是企業的盈利沒有徹底改善的時候股市表現為震蕩。進入第三階段，整個訂單全面起來的時候整個牛市的行情就會全面展開，這次股市也不會脫離大的歷史軌跡。從短期來看，目前股市在處于第二個階段，因為要仔細去看，整個經濟中間企業的盈利狀況整體強沒有徹底的改善，我們依然看到發改委所講的六大行業目前處于產能過剩，這說明整個經濟的需求還沒有進入繁榮的階段，我們只是看到整個經濟在逐步改善，這樣的改善對股市是有利的。這是我短期的看法。

我今天想表達第二個觀點，我們股市所面臨的政策環境。因為經濟從底部開始走向繁榮這個階段，可能需要一個比較漫長的階段，但是我們會發現，政策由過度的寬松走向適度的寬松，企業盈利狀況會改善的非常好，整個經濟過度擴張動力特別強的時候，整個經濟中間面對的貨幣政策的環境、財政政策環境會逐漸的趨向緊縮，直到緊縮到某一個很高的點位。在這個過程中間，股市雖然受到了緊縮，但是你會發現市場是逐漸上升的趨勢。這個概念來看，是很多前人優秀經驗的總結，我也是這樣的看法，在一個牛市行情開始展開的時候，股市雖然受到了貨幣政策的緊縮，但是它的行情依然是向上的。所以我作為一個機構來講，更應該看好長期的趨勢，更應該把握長期牛市的趨勢。

其實道瓊斯和漢密爾頓也告訴人們，股市其實涵蓋了未來經濟趨勢中間所有的信息，所以我們看好今天的股市我們就對明天有一個大致的判斷，而且股市中間有另外一個規律，多數人其實是不具備戰勝市場的能力的，所以我們在這個趨勢下多數人不要過重的看待短期的市場波動，而是更應該去把握好長期的趨勢。