沈洪溥：莫讓轉融通成為對中小投資者的又一次傷害

2012年08月30日 06:31
來源：東方早報

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沈洪溥

8月27日晚間，上海和深圳的證券交易正式發布了《轉融通證券出借交易實施辦法(試行)》，標志著我國股市的轉融通業務正式啟動。此前，市場本來預期，在轉融通業務中相對而言制度安排和實施方案設計更復雜的轉融資業務，或將先于轉融券試行。而今，投資者卻等來了證券出借交易的試行辦法。這意味著，轉融券要先于轉融資問世。

對此，多數看法是，融券先于融資，意味著做空提前到來，價值投資將大行其道。更有人相信，這將做大股市交易的流通規模，提供更豐富交易工具的同時，還直接給券商帶來更多業務機會。

但要指出的是，無論從具體業務出發的觀點，還是從行業發展出發的判斷，或許都囿于就事論事。我認為，“兩融”業務啟動之時，正是監管亟待強化之時。如果監管稍有疏失，特別是在轉融券先行啟動的背景下，監管方面稍有心慈手軟，則轉融資和轉融券業務反可能成為再一次劫貧濟富的機會。

一方面，“轉融通”業務的確是相當重要的創新舉措。從業務本身而言，有別于證券市場傳統的投行和經紀業務。“轉融通”是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源。這又包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。因此，也有人將之稱為“兩融”業務。

“轉融通”不僅意味著一個全新的結算業務主體——中國證券金融公司橫空出世，而且意味著所有機構投資者、上市公司大股東等利益主體影響力和收益能力明顯強化。對前者，已有報道稱，作為可通過自身信用幫助證券公司融資的中介，已計劃在當前75億元資本金基礎上，再增資擴股45億元，按相關監管要求以10倍杠桿比例計，這意味它將有1200億元的資金調配能力。對后者，養老基金、保險資金等長期資金可通過其出借手中股票，幫助證券公司融券，上市公司股東也可在符合監管要求的基礎上，將所持股份按一定比例參與轉融通。

另一方面，要高度重視對中小投資者利益的影響。誠然，轉融通制度的建立，或許會使得以保值為目的股東拋售行為有所減少，一定程度上可能會緩解“大小非”的變現沖動。但對于存在高估值的股票而言，這反而可能導致做空行為廣泛出現，短期內迅速壓縮市場泡沫或者降低市場估值水平。這對目前市場中持有股票的中小投資者而言，絕不是一個好消息。

更糟的是，在“轉融通”框架內，如果遇到大股東使出惡意向下炒股票的斂財絕技，則或許沒等到價值投資盛行于國內股市，本打算皈依到價值投資門下的小投資者們就已壯烈犧牲了。一個結果是，即便真來了大牛市，股價低到“仙股”水平的“好公司”也還多的是。此法在香港股市頗為多見。如今，隨著我國股市日益尊奉國際慣例，或也將大行其道。特別是B股出現所謂“縮股保殼”的典范，一定會提醒上市公司大股東或實際控制人啟用此斂財絕技，從而加快中小投資者財富縮水的進程。

畢竟，一項業務的利益不是和所有人都有關的。至于監管者，我以為，市場規模做大或活躍度增強都未必是其足可稱道的政績，得大家都說好，才是真的好。(作者系經濟學博士)