轉融通：看上去很美

2012年08月30日 06:48
來源：時代周報

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本報記者 方廣

中國股市的游戲環境與規則再度與國際慣例靠攏了一步。

8月27日晚間，滬深交易所分別發布了《轉融通證券出借交易實施辦法(試行)》。同日，中國證券金融股份有限公司也發布了《轉融通業務規則(試行)》、《轉融通業務保證金管理實施細則(試行)》和《融資融券業務統計與監控規則(試行)》等相關規定。

轉融通被非對稱

融資融券升級獲得了制度保證。考慮到目前市場的虛弱，轉融通將率先推出轉融資試點，希望以此增加多方的力量和彈藥。一個本該是包括對沖機制設計的轉融通制度，在實踐中被創新性的“非對稱”運用，變通成為一種市場調控手段，可謂用心良苦，不過能將制度創新與市場調控如此緊密地結合，也可見運用之妙。

也許是受到這一潛在多頭力量的威懾，也許是多空雙方都要花時間觀察該制度推出后的市場反應，28日上半段的A股成交極為清淡，多空雙方都有偃旗息鼓的架勢。午后多方利用空方的猶豫，起用石化“雙雄”，再加上銀行股的穩定表現，最終上證綜指得以上漲17.44點的小陽報收。

總體來看，空頭力量仍然占優，因為管理層苦心安排的一個利多，依然未能明顯激起多方斗志，這一點在28日及29日的市場走勢中體現得非常明顯。29日，上證綜指再度下跌19.91點，不僅回吐了28日的漲幅，還創下了2053.24點的收盤新低。

有市場意見認為，轉融通業務的推出將提高市場效率，從而平緩市場的波動。這一論調與當初股指期貨推出前的輿論頗有幾分神似，當時也是以美國及發達市場的股市表現作為證據證明股指期貨的開通有利于股市的平穩。

然而，有點黑色幽默的是，就在2010年4月19日股指期貨上市首日，股指期貨就單邊大跌，并帶領上證綜指大跌150點，跌幅為4.79%，前期3000點一線的整理平臺和心理防線瞬間崩潰。隨后，上證綜指一蹶不振，持續下跌兩個半月，直到7月初才企穩，跌幅達24%。

本來轉融通業務也應該與股指期貨一樣，實行雙向交易，即一個是買空賣空，一個是融資與融券。但由于轉融通融券業務沒有同步開通，這種人為地制造多方氣氛的做法，使得轉融通完全成為多方的武器，而空頭則從中得不到任何好處。這也許是28日當天，多頭敢于盤中強力拉抬權重股的重要原因。

如果是轉融通融券業務與融資業務同步開通的話，市場將再度完美演繹股指期貨推出后的連續下跌走勢。對此完全可以說沒任何懸念。

難對沖經濟疲弱

任何一項制度安排，其本身無所謂好壞優劣，當將其放到具體的環境中的時候，諸多因素共振，就會使其產生負面或者正面的效果。

股指期貨就是如此，在市場基本面不景氣的時候，它就會成為帶領市場下跌的動力，從而“綁架”現貨市場(這一論斷盡管有爭議，但從現實市場表現來看，承認它比否認它更具合理性)，期指市場上500億左右(以8月29日IF1209的成交金額2490億元乘以2，再乘以30%，假定每個賬戶當天的操作次數為三次)的資金，左右著整個股市的走勢。如果再將其簡單平均劃分為多空雙方各一半，基本上可以說“250”億元起著最核心的作用。

那么，轉融通業務的單邊安排會嚇倒空方么？從28日多空雙方的初次交手可以看出，空方并沒有繳械投降，29日的走勢再度顯示其對權重股的拋售仍然不依不饒。未來多空雙方都要繼續觀察后續形勢發展，主要數據可能會包括轉融通融資業務的發生情況。不過，有一點可以肯定，只要宏觀經濟大環境沒有出現實質性改善，空頭仍不會罷手，因為經濟基本面是目前影響股市的權重最大的因子。

因此，空頭或許會像《黔之驢》中的老虎一樣，開始是“蔽林間窺之”，然后“稍出近之”，最后對有轉融通融資業務支持的貌似龐然大物的多頭繼續“斷其喉盡其肉”。