轉(zhuǎn)融通：看上去很美

2012年08月30日 06:48
來(lái)源：時(shí)代周報(bào)

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本報(bào)記者 方廣

中國(guó)股市的游戲環(huán)境與規(guī)則再度與國(guó)際慣例靠攏了一步。

8月27日晚間，滬深交易所分別發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法(試行)》。同日，中國(guó)證券金融股份有限公司也發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》、《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則(試行)》和《融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控規(guī)則(試行)》等相關(guān)規(guī)定。

轉(zhuǎn)融通被非對(duì)稱

融資融券升級(jí)獲得了制度保證。考慮到目前市場(chǎng)的虛弱，轉(zhuǎn)融通將率先推出轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)，希望以此增加多方的力量和彈藥。一個(gè)本該是包括對(duì)沖機(jī)制設(shè)計(jì)的轉(zhuǎn)融通制度，在實(shí)踐中被創(chuàng)新性的“非對(duì)稱”運(yùn)用，變通成為一種市場(chǎng)調(diào)控手段，可謂用心良苦，不過(guò)能將制度創(chuàng)新與市場(chǎng)調(diào)控如此緊密地結(jié)合，也可見(jiàn)運(yùn)用之妙。

也許是受到這一潛在多頭力量的威懾，也許是多空雙方都要花時(shí)間觀察該制度推出后的市場(chǎng)反應(yīng)，28日上半段的A股成交極為清淡，多空雙方都有偃旗息鼓的架勢(shì)。午后多方利用空方的猶豫，起用石化“雙雄”，再加上銀行股的穩(wěn)定表現(xiàn)，最終上證綜指得以上漲17.44點(diǎn)的小陽(yáng)報(bào)收。

總體來(lái)看，空頭力量仍然占優(yōu)，因?yàn)楣芾韺涌嘈陌才诺囊粋€(gè)利多，依然未能明顯激起多方斗志，這一點(diǎn)在28日及29日的市場(chǎng)走勢(shì)中體現(xiàn)得非常明顯。29日，上證綜指再度下跌19.91點(diǎn)，不僅回吐了28日的漲幅，還創(chuàng)下了2053.24點(diǎn)的收盤新低。

有市場(chǎng)意見(jiàn)認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將提高市場(chǎng)效率，從而平緩市場(chǎng)的波動(dòng)。這一論調(diào)與當(dāng)初股指期貨推出前的輿論頗有幾分神似，當(dāng)時(shí)也是以美國(guó)及發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股市表現(xiàn)作為證據(jù)證明股指期貨的開(kāi)通有利于股市的平穩(wěn)。

然而，有點(diǎn)黑色幽默的是，就在2010年4月19日股指期貨上市首日，股指期貨就單邊大跌，并帶領(lǐng)上證綜指大跌150點(diǎn)，跌幅為4.79%，前期3000點(diǎn)一線的整理平臺(tái)和心理防線瞬間崩潰。隨后，上證綜指一蹶不振，持續(xù)下跌兩個(gè)半月，直到7月初才企穩(wěn)，跌幅達(dá)24%。

本來(lái)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也應(yīng)該與股指期貨一樣，實(shí)行雙向交易，即一個(gè)是買空賣空，一個(gè)是融資與融券。但由于轉(zhuǎn)融通融券業(yè)務(wù)沒(méi)有同步開(kāi)通，這種人為地制造多方氣氛的做法，使得轉(zhuǎn)融通完全成為多方的武器，而空頭則從中得不到任何好處。這也許是28日當(dāng)天，多頭敢于盤中強(qiáng)力拉抬權(quán)重股的重要原因。

如果是轉(zhuǎn)融通融券業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)同步開(kāi)通的話，市場(chǎng)將再度完美演繹股指期貨推出后的連續(xù)下跌走勢(shì)。對(duì)此完全可以說(shuō)沒(méi)任何懸念。

難對(duì)沖經(jīng)濟(jì)疲弱

任何一項(xiàng)制度安排，其本身無(wú)所謂好壞優(yōu)劣，當(dāng)將其放到具體的環(huán)境中的時(shí)候，諸多因素共振，就會(huì)使其產(chǎn)生負(fù)面或者正面的效果。

股指期貨就是如此，在市場(chǎng)基本面不景氣的時(shí)候，它就會(huì)成為帶領(lǐng)市場(chǎng)下跌的動(dòng)力，從而“綁架”現(xiàn)貨市場(chǎng)(這一論斷盡管有爭(zhēng)議，但從現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，承認(rèn)它比否認(rèn)它更具合理性)，期指市場(chǎng)上500億左右(以8月29日IF1209的成交金額2490億元乘以2，再乘以30%，假定每個(gè)賬戶當(dāng)天的操作次數(shù)為三次)的資金，左右著整個(gè)股市的走勢(shì)。如果再將其簡(jiǎn)單平均劃分為多空雙方各一半，基本上可以說(shuō)“250”億元起著最核心的作用。

那么，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的單邊安排會(huì)嚇倒空方么？從28日多空雙方的初次交手可以看出，空方并沒(méi)有繳械投降，29日的走勢(shì)再度顯示其對(duì)權(quán)重股的拋售仍然不依不饒。未來(lái)多空雙方都要繼續(xù)觀察后續(xù)形勢(shì)發(fā)展，主要數(shù)據(jù)可能會(huì)包括轉(zhuǎn)融通融資業(yè)務(wù)的發(fā)生情況。不過(guò)，有一點(diǎn)可以肯定，只要宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，空頭仍不會(huì)罷手，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面是目前影響股市的權(quán)重最大的因子。

因此，空頭或許會(huì)像《黔之驢》中的老虎一樣，開(kāi)始是“蔽林間窺之”，然后“稍出近之”，最后對(duì)有轉(zhuǎn)融通融資業(yè)務(wù)支持的貌似龐然大物的多頭繼續(xù)“斷其喉盡其肉”。