轉融通是A股市場救星嗎

2012年08月31日 06:06
來源：證券時報 作者：付建利

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昨日是轉融通在A股市場推出的第一日。這一新鮮事物讓投資者既興奮又有點失望：興奮的是，受先推出的轉融資刺激，昨日金融、煤炭等大盤藍籌股轉跌為升，尤其是國金證券、西部證券、東吳證券等券商股表現不錯，給疲弱的市場帶來一絲希望；失望的是，此前被寄予厚望的轉融資，并未把上證綜指從跌跌不休的泥潭中拉出來，股指昨日仍以微跌收盤，2000關口岌岌可危。

如果說兩年多前股指期貨和融資融券業務的展開，標志著A股市場從只能做多的“單邊市”邁入到“做空時代”，那么，轉融通業務的啟動，標志著A股“全面做空時代”的來臨，呼喚了多年的對沖時代和對沖基金，也許即將成為現實。

監管層先推出轉融資，日后再推出轉融券，體現了對A股市場的呵護之情。一則當前股票市場面臨著經濟基本面下滑、市場人氣極度低迷、企業盈利不樂觀等利空因素，此時推出轉融券，可能對A股市場是雪上加霜；二則先推出轉融資，有利于讓增量資金進入A股市場，畢竟目前滬深300的整體市盈率僅在10倍附近，買入股票的風險很小，尤其是大盤藍籌股，對于中長期資金來說風險不大。融資融券的標的證券大多為藍籌股與績優股，轉融資先行，有利于提振渙散的市場人氣，刺激情緒面轉暖，同時通過大盤股的上漲提升股指，刺激市場做多的信心。

根據測算，轉融資最高可為A股市場注入1200億元的資金。而目前滬深兩市日均成交量也就在千億左右，一旦轉融資發揮“效力”，對股市的提振可想而知。更為重要的是，對于飽受“政策市”詬病的A股市場來說，通過市場手段調節，比各種政策刺激來得更市場化，成效也會更好。

此外，轉融通的推出，尤其是日后轉融券的推出，使得業績造假、管理不善、上市就為圈錢的公司面臨極大的做空風險，甚至還可能成為類似渾水公司等國際資本大鱷狙擊的對象。而那些績優股則會被投資者轉融資買入，一旦估值過高，也不會出現“高處不勝寒”的狀況。再優秀的上市公司，一旦估值出現了明顯的泡沫，也會有機構轉融券賣出。如此一來，A股市場的價值發現功能將更加完善，市場的投機之風將得到遏制，股票市場的定價能力將得到優化，從而帶來資源配置效率的提升。

但值得警惕的是，轉融通的各種金融工具推出之后，也要防止部分興風作浪的機構事先埋伏，通過散布負面消息來影響輿論，從而做空一些優秀公司，達到不可告人的目的，比如競爭對手之間的傾軋等。如何防止轉融通帶來的內幕交易和利益輸送，構筑堅固的防火墻，也將對A股市場的監管水平提出更高要求。

無論對于公募基金，還是私募基金來說，轉融通的推出使得A股進入對沖時代，機構投資者的盈利模式也將發生轉變。過去面對媒體永遠都是唱多的公募基金，未來會不會出現“你方唱多我唱空”的對掐，確實是值得期待的事情；而私募基金也將成為真正的對沖基金，不會出現在單邊做多時代資金量大了就玩不轉的情況，海外市場具有鬼魅一般色彩的對沖基金，日后將在A股市場“神出鬼沒”，會不會出現新的索羅斯？或者出現A股市場的量子基金、老虎基金？這些都值得期待。

在A股市場進入“全面做空時代”之際，所有善良愿望和美好憧憬的前提是有一批相關的人才儲備和機構力量，沒有諳熟做空時代游戲規則的機構投資者，A股市場的對沖時代只能是鏡中花、水中月。此外，根據海外市場的經驗，證金公司在融券業務中的參與熱情明顯高于在融資業務中的參與度。而按照現行規定，融券的上限僅為10%，可融的券種也十分有限，未來若真正想放開做空的機制，相關制度還需要進一步完善。