中國做空時代來臨 短期內還只是“紙老虎”

2012年09月07日 07:46
來源：南都網 作者：楊玲

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市場參與者已經用行動說明，目前做空風險大、收益低，很不劃算。做空目前的成本比較高、低迷的市場和股市估值、主流機構暫時無法真正參與、單邊做空資金尚有顧慮，這些都是導致目前做空參與者寥寥、實際做空動能不足的原因。(來源:南方都市報 南都網)

在國內做空，短期看還是只紙老虎！

最近李開復牽頭，聯合60多位業內高管、投資者與企業家，發表公開信，抗議“香櫞”等做空機構，惡意做空中國企業。

聯想到國內剛剛推出轉融通，大大拓寬了融券的渠道。在“跌跌不休”的弱市下，很多人開始擔心，中國的做空時代會不會也來了？

筆者的看法是：在國內做空，短期看還是只紙老虎！

從融資融券推出以來，融券業務就一直占比很低。截至9月5日，A股融資融券余額為688.067億元，其中融券余額只有15.22億元，僅占整個融資融券業務的2.2%.換句話說，市場參與者用行動說明，目前做空風險大、收益低，很不劃算。

有人表示奇怪，市場天天陰跌，做空不是很好的提高收益的手段嗎？為什么參與者寥寥？原因如下：(來源:南方都市報 南都網)

首先，做空比空倉成本高。空倉相當于資金閑置，其成本為機會成本。如果股票下跌，空倉也算有較好的比較收益，因為它意味著你如果馬上買入股票，則比別人買到更多數量。如果股票不漲不跌，則空倉打平。如果再考慮到無風險資金收益率為3%左右，扣除股票進出的沖擊成本，即使股票上漲4%-5%，空倉仍然是理想的選擇模式。

而做空則顯然成本高得多。從現在市場的價格看，融券的成本至少在9%-10%之間，就算將來轉融券推出，融券成本有所下降，估計也至少在3%-5%之間。這樣一來，假設股票不漲或是上漲，做空的成本均高于空倉10%左右。當然，如果股票下跌，做空會有收益，但如果股票跌幅在10%以內，做空的效果也和空倉差不多。(來源:南方都市報 南都網)

其次，目前股市估值已經較低，做空風險大于做多。目前上證股指已跌至2100點以下，滬市平均估值已低于10倍，而且股市已連“熊”三年多。在這個背景下，即使市場還要再低迷一段時間，做空風險也遠大于做多。筆者認為，現在再去做空，無論是做空指數還是做空個股，都相當于2007年上證股指漲到5000多點時去做多一樣。這就是為什么雖然市場一片悲聲，仍然沒有多少人敢沖上去堅定做空的重要原因。

最后，做空在國內尚屬新興事物，短期難成氣候。對做空而言，其實存在多種策略。常見的是多空策略和對沖策略。多空策略是指買入或賣出股票，并獲得波動收益。對沖策略是同時買入和賣出相關股票，套住其中的無風險收益。在國內，各種策略都有人開始實踐，但主流機構投資者，如基金、保險、陽光私募等都很少參與。原因是現有的主流機構在做空方面都受到嚴格限制，監管者在漸進式推進。以陽光私募為例，通道是集合資金信托，在現有規定下，基本不能參與融券業務做空；而在股指期貨方面，投資比例限制為權益類資產的20%，這意味著除非能申請到“套期保值”資格，否則連對沖策略都很難實現。對風控程度要求更高的公募基金和保險就更不用說了。

因此，目前有條件全面做空、并能夠對市場產生影響力的資金應該是不受監管的一些非主流資金。這些資金的量其實并不小，而且樂于放大杠桿獲取高額收益，因此他們能夠在短期內釋放相當大的能量。他們一般不喜歡做中庸化的操作，比如多空策略，因為這種策略下，收益實現的時間不確定，而且收益率也不夠高，不適合放杠桿操作。他們要么做單邊多，要么做單邊空；放杠桿套利可能都做得少，因為目前的套利收益難以覆蓋高昂的杠桿成本。

目前大家擔心的應該是這部分資金的單邊放空。很多人都把這種策略和惡意打壓股價聯系到一起，比如近期頻頻針對中國概念公司的渾水或香櫞。但其實仔細分析這些做空公司的案例就不難發現，并不是每一個做空報告都能夠為公司帶來收益。如果有的報告僅憑想象和混淆事實，那么上市公司完全可以通過快速澄清等各種方式予以回擊，考慮到股票的沖擊成本和做空的高成本，這么做虧損的概率大于盈利。加之監管部門近期剛剛召開維穩會議，對這類行為高壓打擊的決心，不難從處理“中信證券海外巨虧謠言”事件中看出端倪來。

目前真正有影響力的做空報告，是需要建立在公眾接受度高的事實基礎上的，比如尋找上市公司虛假陳述或是應公告而未公告等問題。因此也不難理解，國外著名的做空機構———渾水公司，其主要成員并不是金融業出身，而是律師出身。據筆者了解，國內也有試圖在這個領域中探索的機構，但目前為止，還都不成氣候。原因是這種做空模式下，基金經理最需要的不再是宏觀經濟、行業趨勢或金融定價理論，而是別的一些技能。放眼目前國內掌握資金的投資經理，主要是做股票出身，在這方面并不成熟，還需要更多的時間來磨練。至于國外的做空機構，短期內就更不用擔心了，我國的法律環境、實體經濟特征和國外大不相同，國外的那套拿進來，短時間內根本行不通。

總而言之，正如筆者私下聚會時所說，現在做空只是紙老虎，大家可不喜歡玩紙老虎。

楊玲(北京星石投資總裁)