郭樹清的506天：整體改革遭遇市場變奏

2013年03月19日 09:40
來源：21世紀經濟報道 作者：楊穎樺

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本報記者 楊穎樺 北京報道

3月17日，第六任證監會主席郭樹清正式確認離開證監會。

在郭樹清即將告別證監會之前，從3月14日到3月16日晚間，證監會連續發文十項，涉及券商、基金等多項制度松綁。

經歷了一年郭氏改革的資本市場，對于這個速度或沒有了一年多前的詫異。他們已經熟悉這位第六任證監會主席的風格：全面推進改革、發布節奏密集、打破部門界限、探索監管協作。

雖然市場對其贊美一時間壓過了以往的種種質疑，但不可回避的是，郭樹清在任內500多天時間內密集推出的近百項制度規則以及專項工作，很容易讓市場感覺眼花繚亂。

而其在短短17個月內以極度密集的節奏全面推開資本市場的市場化制度改革，更是需要足夠的時間長度來進行考驗。

郭氏新政：全面與快速

郭樹清本人或不愿意承認這種“郭氏新政”說法。去年11月份，正值郭樹清履新一年之際，證監會一位負責人出面發表的言論，或可視作為郭樹清對“郭氏新政”的自我評價。

當時該證監會負責人表示，很多政策實施前期已經做了大量基礎性工作，有了充分的調研、輿論準備。

這與證監會投資者保護局最新發言同出一轍，今年3月8日，該局回應指出，2012年以來，證監會的改革力度確實比較大，但都是既定工作計劃，也是黨中央、國務院相關文件，特別是“十二五”規劃綱要明確規定的內容。

事實上，這種來自證監會的表態是一種清晰的定位，郭樹清在17個月任期內帶來的暴風驟雨般的新政，更多是一種對于完成股改、邁入新時代的資本市場的市場化基礎制度補位的快速推進，而非重構。

比如退市規則，以創業板退市制度為例，其自2009年創業板誕生便一直醞釀，直到2011年兩會期間深交所理事長陳東征首次透露模型，才于當年11月底正式公布意見。而在此前近兩年，均處于“沒有具體時間表”的狀態，主板與中小板退市制度醞釀則更久。

再譬如推動債市互聯互通、成立證金公司推出轉融通、鼓勵基金公司創新產品成立子公司等，都在郭樹清上任前已鋪墊良久。即使是突破極大的券商創新，在2011年6月份證券業協會換屆后便開始萌生，之后經2011年底協會組織調研，最終由下而上促成券商創新大會的召開。

不可否認，郭樹清在這些既有改革議題上，起了重要的加速推進作用，而且他采用的全面推進、綱舉目張方式，使得眾多缺位多年的基礎制度在短短十七個月時間內迅速出臺。

眾所周之，歷來資本市場每項新改革制度從醞釀、研究、試點到正式推出，一直是個漫長過程，經歷著一次又一次的“沒有具體時間表”，比如券商創新中的直投轉常規，就歷經四年。

一年完成一件大事，是長久以來證監系統的改革節奏，比如2009年的創業板，2010年的股指期貨。而郭樹清帶來的快速全面制度改革旋風，從剛上任便已體現。

2011年11月10日，郭樹清履新后，證監會推出五路徑探索發行體制改革的“新風暴”，僅7天后，證監會再度釋放六大監管措施信號，內容涉及協調并推動債市統一監管、多管齊下降低IPO市盈率、創業板將先施行退市改革、啟動創業板公司非公開發債、嚴打內幕交易、清理各類交易場所等方面。

自此，資本市場便震撼不斷。2月1日發行預披露提前破題、發行體制改革、主板退市陸續出臺、5月份券商創新大會擬定11條思路，也迅速到位。

從發行前端、到上市公司治理端、再到投資者利益保護與機構重塑的中端，最后到退出機制的后端，郭樹清用500余天的任內時間詮釋了改革速度推進的最大可能性。

有一個場景可以說明這種改革快節奏與全面推進，給享受了這些制度紅利的參與者帶來的暢快感。

2011年5月的券商創新大會上，當時任證監會主管官員喊出“永不對創新說No”時，場下各家券商老總與負責人掌聲雷動。有評論說，已很久沒見過證監會旗下機構如此意氣風發。

整體改革遭遇市場變奏

郭樹清上任之初，沒人會料到他會打破此前節奏。

多家券商人士告訴記者，最開始對郭樹清沒這么大期望，直到其上任幾個月進入政策密集期，才真正有了期望值。

如果將視線拋得更遠，回到郭樹清這個被喻為學者出身的官員的年輕時代，就可發現“郭氏”改革基因出自何處。

1986年，時為社科院研究員的郭樹清借調至國務院經濟體制改革方案設計辦公室工作，赴英訪學后正式進入國家體改委。在這期間，醞釀了郭樹清日后的整體理論框架，即被世人熟知的整體改革理論。2010年11月，他與吳敬璉、周小川等人作為主要貢獻人的“整體改革理論”獲第三屆中國經濟理論創新獎。

該理論上世紀八十年代推出時，強調核心是有宏觀管理的市場經濟是一個有機體系，需各要素整體推進、配套進行。同時，重點進行原材料和能源價格、稅制、財政體制、金融體制等方面的配套改革。

作為參與者之一，這種整體改革的思路，無疑延續在郭樹清一貫的理論框架中。落實在資本市場，即注重資本市場改革的頂層設計和總體規劃，從優化市場結構、規范市場秩序、提高市場效率等多方面，推出系統改革措施，即上述近百項規章制度涉及的新股發行、退市制度、機構創新等方方面面。

但中國資本市場改革推進之所以道阻且長，在于其行至券商綜合治理完成、股改完畢后，進入整體系統的效率急需提高的深水區。在這個癥結點，各種以往被股改這個大問題所擋住的短板已開始顯現，涉及到市場基礎、投資者結構、法制環境和誠信氛圍等更為復雜的問題。

有個細節可以說明這點，證監會一位負責人在講述新一輪發行體制改革時，再三強調在擬定最終指導意見稿中特意加入了最后一部分，即“現階段新股發行中的弊端是我國資本市場的痼疾”，“除體制機制原因外，還有深刻的社會、文化和歷史根源。”

這意味著，改革需要以時間換空間。但郭樹清的全局全速推進，在其任內后期遭遇了市場變化帶來的考驗。

大盤在2012年5月初經歷了一輪小陽春后，在下半年走入下跌通道，甚至一度跌破2000點。曾經“四天一政策”的資本市場改革，也從上半年的多項包括新股發行第三輪改革、退市制度等的密集發布期，自下半年進入了較為平靜的時期。

市場對于郭樹清的關注點，也從重構市場化制度，進入頻呼監管層“救市”的現狀。比如在市場幾次即將突破2000點的關鍵時刻，從證監會所在地北京金融街富凱大廈傳出的一舉一動都讓市場草木皆兵；再比如在9月27日，大盤已在此前跌破2000點，在證監會正常的一場新聞通氣會開始之前，就被市場傳言為監管層將發布包括暫停新股、修改發行制度在內的重大消息。

事實上，這種市場環境帶來的巨大關注與壓力，使得很多的新政策的實施空間陡然壓縮，不得不進行緩沖。

比如此前籌備多年的轉融通，在2012年中推出時，最終只推出了做多的轉融資，而做空的轉融券則暫不實施。

事實上，在證券金融公司即將推出轉融通之前，中信證券等股票受到“黑天鵝事件”影響出現單日大幅下跌，市場立馬將其與融券做空聯系到一起，這無疑給轉融通的推出帶來了巨大的市場壓力。而證金公司相關負責人也在推出前接受本報記者采訪，著重強調轉融通與市場下跌無關。

一個籌備創新產品的監管機構負責人當時告訴記者，最怕市場將他們的新業務跟股市下跌聯系在一起。

最為突出的表現是IPO改革。2012年下半年IPO堰塞湖的聲音甚囂塵上，IPO實質性暫停、財務專項核查的啟動、分流措施的推出，使得在審企業何時重啟，至今仍是懸在A股市場頭上的一柄達摩克利斯之劍。

就在此前的兩會期間，IPO何時重啟的問題幾乎拋向了每個證監系統代表委員，而一個對于重啟時間的誤讀，足以讓大盤受驚下跌。

有一位機構人士拋出了一個有趣的問題：“如果年初的預披露與在審企業公示沒有那么快推行的話，你覺得情況會如何呢？”

在2012年底IPO堰塞湖壓頂之時，眾多券商投行人士就指出，當初預披露提前與排隊企業公示的初衷無疑是良好的，不成熟市場的陰影對于在審企業數量的恐懼化解讀，無疑使得IPO改革面臨尷尬。

事實上，在郭樹清任內，他已經努力去平衡這種快速整體改革與市場不成熟之間的矛盾，比如在推進改革時強調機構市場與普通投資者市場的區別，對于前者松綁力度更大，對于后者則極為強調投資者適當性原則。

而在其離開前的1月份的最后一次監管工作會議上，郭樹清強調提出監管工作“既不超越階段，也不裹足不前”，要在市場失靈的時候有所為，在市場約束完善的時候有所不為。

開放背后鯰魚效應

如果說新股發行體制改革等涉及的范圍過廣，成熟運行需要具備的條件過多，那么機構改革則是到了不得不行的階段，起碼在證券業內部，已經等待良久。

“郭樹清做證監會主席的一年多改變了中國金融市場的生態環境，使行業更加充滿活力，競爭和創新成為現實，他在任時間短，但影響深遠。”知名經濟學家陳志武在3月17日如此評價離任的郭樹清。

這個評價可以概括郭樹清在機構創新與監管協調方面的努力與突破。

郭樹清在2013年證券監管工作會議上的內部講話稿，可以詮釋他這方面的理念，他認為包括證券期貨在內的金融服務本質上屬于競爭性行業，競爭是充分發揮功能、提高服務能力的根本途徑，而開放是促進競爭的重要手段。

他說：“資本市場建設不能只盯著既有行業小圈子，應放寬視野，提倡共建共贏，”“要著力搞好對內開放，破除各種名為保護行業發展、實則限制競爭的政策措施，打破證券期貨領域存在的部門分割、行業分割和所有制分割。”

這種思路，使得他在這個方面的改革上走得很快，帶來的結果是瞬間單刀突破了原有的金融監管格局。

隨著一系列的法規制度文件出臺，在傳統的證券期貨系統機構范疇內，券商、基金、期貨公司各自的改革發展路線圖已經勾勒成型，開始進入實戰階段。

另一方面，郭樹清選擇的對內開放，也使得各類機構開展公募業務，甚至以后的券商專業牌照開放都成為可能，自此證券傳統領域的機構與別的領域的機構的邊界紛紛被打破。

但這無疑一方面會觸及到其他監管部門的職權范圍，容易造成抵觸與無法落實，資產證券化最終定稿的大幅修改就說明了這點。

另一方面，畢竟長久以來的監管分制有其緣由所在，打破各自定位必然帶來風險隱患。比如證監會機構自身就再三承認，券商資管通道業務有著政策叫停風險。

但值得肯定的是，郭樹清這種打破界限、協作監管的做法，最終的目的并不是跑馬圈地。

以推動債券市場的互聯互通為例，郭樹清曾有過這樣的表述，證監會推動的債券市場部級協調機制要越快越好，但這個市場不是統一為證監會的市場。“證監會決不去采取對債券市場統一控制的，一個人也不派 。靠的是中介組織，沒有任何個人利益，推動的是統一規范市場。”

雖然這種思路在執行過程中并不容易，但有一些跡象顯示，郭樹清原本設想中的鯰魚效應已經體現。

比如保監會允許保險公司委托證券、基金管理資產，央行的銀行間市場也重新向證券公司放開中票主承銷資格。

[責任編輯：liuyf] 標簽：郭樹清 速度與激情 1986年 

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