桂浩明：雙融業務門檻可以降卻不能拆

2013年03月22日 06:42
來源：中國證券網－上海證券報 作者：桂浩明

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雙融(即融資融券)業務自開展以來，對于參與者的資質一直有比較高的要求，其中的一個硬指標，就是客戶必須有50萬元以上的資產。這樣一來，也就把絕大多數中小投資者攔在了門外。盡管滬深兩市開戶的投資人已有數千萬規模，但資產規模符合這個標準的恐怕不會超過100萬。也因為如此，就有一些投資者呼吁要降低門檻，特別是在融券業務全面推開以后，怎樣讓中小投資者也能夠擁有融券操作的權利，便成了很受關注的問題。最近，監管部門決定取消對參與雙融業務客戶的50萬資產規模要求，改為由各券商自行決定。無疑，這是在向減少管制，提高市場化管理程度方面，又進了一大步。

不過，新問題也就因此而出現了：雙融業務是否不需要設門檻呢？答案顯然是否定的。原因很簡單：相對于股票投資的風險來說，雙融業務的風險要大得多，對于那些資金規模偏小，風險承受能力偏低的投資者來說，的確不太合適。但是，有多少資產才算是合適的？這顯然又是一個見仁見智的問題。將50萬元作為一道門檻，這在雙融業務剛推出時，作為一項臨時安排確有可取之處，但在相關業務已經有了長足的發展，并且積累了比較多的風險控制經驗的背景下，繼續沿用這個安排就不盡合理了，調整勢在必行。但是，卻并不能因此得出另一個極端的結論：雙融業務可以不設門檻。日前就有傳聞說，以后只要有1萬元資金，就可以開設信用賬戶，參與融資融券了。如果真的是這樣的話，那么幾乎就相當于向所有股票投資者都開放雙融業務了，這顯然是不符合投資者適當性管理原則的，很可能會由于少數客戶過于激進的操作而帶來巨大的風險。因此，降低50萬元的門檻是對的，但還不能完全取消投資者適當性管理原則。一些券商將門檻設在20萬元，至少現在看來，還是有其必要性的。

人們注意到，監管層在放開對資產規模的限制時，堅持要求只有對開戶已經滿半年的客戶，才能提供雙融服務。這一條非常重要，其實，要控制雙融業務的風險，其本質并不在于要求客戶有多少資金，而是其交易行為是否適合從事此類杠桿操作，因此在這里強調券商對客戶交易行為的掌握是十分重要的，只有確切了解客戶是什么類型的，基本投資風格如何，才能夠判斷他是否適合從事這種高風險的股票買賣，并且在萬一遭受損失的情況下能否予以承受。而要掌握這些情況，就得跟蹤客戶的交易，因此要求客戶在開戶滿半年后才能從事雙融業務是有道理的。進一步說，券商對客戶的了解程度越高，那么對其資產規模方面的要求相應的也就可以放得低些，進而或許還可發展到通過對授信額度的管理來控制風險。應該說，這種以軟約束取代硬指標的做法，才稱得上是真正市場化的管理，也是符合投資者需要的。

保護投資者利益，特別是保護中小投資者利益，這是滬深股市長期以來一直沒能解決好的問題。而這種保護，其含義是很廣的，包括公平地對待所有投資者，在金融創新中為中小投資者提供平等參與的機會，而非簡單地強調他們不適合參與而予以排斥等等。應該看到，這幾年來，隨著機構投資者隊伍的不斷擴大，其相對于中小投資者的非市場性優勢也在增加，而市場從制度安排到產品設計，也確實存在向其過度傾斜的問題。這種狀況不改變，所有投資者不能得到同等對待，最終一定會打擊中小投資者的信心，最后在無奈之下黯然離開這個市場。而股市若沒有了中小投資者，那么大的投資者以及機構投資者，恐怕也難以生存。所以，現在應該特別重視保護中小投資者的利益。從這一點出發，在雙融業務方面，適當降低門檻而非取消門檻，為適合參與融資融券的中小投資者提供公平的操作機會，這是一件好事，值得鼓勵。

(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監)

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