陶冬：希臘債務危機與德國經濟復蘇

陶冬

今年歐洲最戲劇性的變局，不在希臘的債務危機，而在德國經濟已悄悄進入強勁增長期。

看空歐元的資金，小心德國GDP增長對歐元及歐洲利率的影響。

英語中有許多詞匯來自希臘文，music(音樂)、drama(戲劇)、history(歷史)、philosophy(哲學)、democracy(民主)的詞根均源自希臘。法語、德語、西班牙語同樣與希臘文淵源深厚，可以說，西方文明由希臘起步、擴散，成就出人類2000多年的輝煌與發展。

金融危機中，希臘人不得不學習英語，default(違約)、panic(恐慌)、hedge fund(對沖基金)、CDS(信貸違約掉期)、IMF(國際貨幣基金組織)。希臘一夜醒來，發現過去的生活方式叫做寅吃卯糧，市場已經不愿意再為此埋單，國家瀕于破產的邊緣。

在掙扎了數個月之后，希臘終于向現實低頭，總理帕潘德里歐于4月23日正式請求歐盟及IMF援助。這是歐元自1999年誕生以來，首次有成員國發生債務危機，首次有成員國向IMF求助。

其實，主權國家鮮有破產的。當企業或個人無法償付債務時，法庭可以根據法律勒令其破產，并進入資產清盤程序。國家則擁有稅收權、鑄幣權，償債能力一定有，只是需要多少年以及多高通脹率的問題。更重要的是，世界上沒有凌駕于主權之上的法律與法庭，根本沒有人能夠宣布某國破產，凍結其國內資產。在國家層面上，債務違約一般不會導致國家破產，只會出現債務重組。對于一時無法償還的債務，或延期，或削債(haircut)，再不行便如俄羅斯在1998年那樣賴賬，畢竟海外投資者的追債能力有限(除非發動軍事入侵)。

希臘債務危機之所以引起如此軒然大波，引起希臘人和銀行債權人之外的人士普遍關注，是因為歐元。歐元一旦有事，世界最大經濟體歐洲勢必不穩，由此甚至可能帶來新的全球經濟衰退和市場動蕩。

歐元有著先天性的缺陷。15個歐元成員國，各有各的財政政策，各有各的經濟周期，政客分別對本國的選民負責，然而卻有一個統一的貨幣和統一的貨幣政策。歐元結構性的錯位，早晚會帶來一場災難，目前的希臘危機不過是預演。

希臘債務危機全面爆發的風險，短期內并不大。IMF與歐盟愿意提供貸款支持，實際上已經為希臘保了底，即一旦市場發債不成，希臘可以得到政策性流動性的支持。筆者認為，希臘今年發債可以在有驚無險中解決。但是長期來看，希臘債務問題必須通過大規模減少財政赤字來解決，希臘人必須改變目前的生活方式，而這看來非常困難。如果在資金上援救希臘，但是無法強制其改變花錢模式，任何救援都是治標不治本。

筆者認為，在各方保駕下，希臘可以在今年渡過發債難關，但是它的經濟轉型并不樂觀。希臘國債中，6月期和1年期債券好銷，5年期、10年期債券的銷售卻舉步維艱，也反映出市場對其遠景不看好。歐盟對希臘問題的策略是，為了歐元的穩定，盡量救援，如果救援失效便將希臘踢出歐元區，任其通過貨幣貶值來自生自滅。一旦希臘退出歐元區，它的債務是否違約，對市場的沖擊不會大過冰島。

歐元真正的考驗，應該是西班牙、葡萄牙陷入債務危機之時。歐盟第四大經濟體西班牙規模龐大，房地產困境只會越陷越深。無論歐盟還是IMF，都沒有能力作出全面的救援。但是，西班牙、葡萄牙危機應該不會在今年爆發。

在筆者看來，今年歐洲最戲劇性的變局，不在希臘，不在西班牙，而在德國的經濟增長。今年第一季度，歐洲包括德國的經濟數據很難看，不過各種領先經濟指標卻指向德國在今后兩個季度強勁的經濟復蘇。這種勢頭也被德國企業的新增訂單所證實。

當市場將所有的注意力全部放在希臘身上時，德國經濟已悄悄地進入強勁增長期。希臘占歐洲GDP不到2%，而德國經濟占比超過四成。當市場全面看空歐元時，小心德國GDP增長對歐元及歐洲利率的影響。

莎士比亞戲劇《凱撒大帝》中有一句臺詞，“聽懂他的話的人們不住搖頭，不過他的話對我來說都是希臘文”，意指那是晦澀難懂的語言。欲知歐洲前景、歐元走勢，除了希臘文外，看來還得學一點德文。

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